微软2026年核心看点：收入确认提速与利润率正常化共振
微软（MSFT）有望在2026年迎来关键拐点——收入增长与盈利能力改善同步显现。自2024年7月以来业绩基本持平，而2026年或将开启新一轮上行周期，驱动因素聚焦于两大主线：收入确认节奏加快，以及AI相关成本压力缓解带来的利润率修复。
健康的效率
微软在大型科技公司中拥有最强的远期收入可见度之一。截至最新财报，商业剩余履约义务（RPO）达3920亿美元，同比增长51%，两年内接近翻倍；加权平均期限约2年。商业预订量同比激增111%。相较多数软件厂商积压订单偏短期、可选或不可见，微软RPO结构更趋稳定、可预测，体现为高确定性的短期消费转化能力。
Azure需求持续超预期，供应瓶颈已实质性制约增长。2026财年Q1公布的40%增速实际低于真实需求。管理层明确表示，产能约束将贯穿整个2026财年，且下半年新增产能仍需优先保障M365 Copilot、GitHub、安全及内部研发等战略方向。
“在Azure方面，我们预计第二季度收入在固定汇率下增长约37%，因需求仍显著超过可用产能。尽管正加速上线新产能，但需在Azure增长、第一方AI应用需求、自身研发及服务器更新间持续平衡。因此，至少本财年末前仍将受产能限制。”
AI投入虽重，但效率提升明显：GPU折旧、工程运营成本及早期货币化拖累并未显著侵蚀盈利。毛利率同比仅微降；生产力与商业流程部门利润率反而提升3个百分点，Copilot与M365协同效应有效对冲AI成本。
公司整体运营效率稳健：运营费用仅增约5%，收入同比增约18%。这一表现发生在AI资本支出与运营成本接近峰值阶段。随着AI支出逐步正常化、利用率提升及定价优化，利润率改善将更具持续性。2026年已非单纯成本消化年，盈利杠杆有望早于预期释放。
微软构建的不仅仅是AI
微软的AI战略并非追逐前沿模型竞赛，而是锚定长期可持续性——聚焦利用率、效率与经济性闭环。
“在基础设施方面，我们正在建设一个行星级的云和AI工厂，在支持客户和国家主权需求的同时，最大化每美元每瓦的代币产出。”
仅通过软件优化，微软已实现单GPU代币吞吐量提升超30%，成果兼容新旧硬件架构。其数据中心可灵活承载推理、预训练、后训练乃至非AI通用计算任务，显著降低对特定GPU周期或模型路径的依赖风险。
资本开支结构健康：近半数投向短期资产（GPU/CPU），与RPO平均2年期限高度匹配，实现投入与收入周期动态平衡；其余部分用于15–20年使用寿命的通用基础设施，非AI专属，有效规避过度投资风险。
微软的AI时代已经到来
Copilot月活跃用户（MAU）突破1.5亿，较2025财年Q4的1亿显著增长；全平台AI交互量达9亿次/月。Copilot Chat在Microsoft 365生态中环比增速超50%。
企业级采用进展积极：普华永道、劳埃德银行等头部客户已完成全球超23万个席位部署，并报告可观生产力提升。微软一贯采用“先渗透、再变现”路径——当前重点仍在提升采用率与价值验证，ARPU及利润率提升属下一阶段。正如CEO纳德拉所言，Copilot的商业化逻辑类似云服务演进：“这是非蚕食性的扩展，而非零和博弈。”
“Copilot的ARPU是叠加在M365之上的，具有天然扩展性。就像当年云替代服务器一样，它打开的是更大市场，而非简单替代。”
为什么押注2026年？
分析师指出，2026年将发生三大关键变化：
- 产能追赶需求：Azure供给缺口将持续至2026年下半年，被压抑的需求将在RPO转化与产能释放过程中自然兑现为收入增长，无需额外刺激新需求；
- 成本曲线拐点：GPU快速折旧（占已部署CapEx约50%）叠加软件效率复合提升，AI运营成本将明显下行，盈利杠杆信号有望在后续EPS趋势中持续验证；
- 商业化共识形成：企业部署扩大与用户参与深化，将推动市场关注点从“是否能商业化”转向“规模与节奏如何”，蚕食担忧弱化，定价能力蓄势待发。
需跟踪的风险点包括：RPO期限若显著延长、Copilot MAU增长见顶且无ARPU提升迹象、Azure产能释放不及预期、或运营利润率出现超指引恶化。当前关键观察窗口为2026财年Q2——RPO预计维持高增长并稳定在2年左右平均期限；Copilot MAU有望突破2亿；Azure供给紧张局面短期内难缓解；运营利润率预计保持同比持平±1–2%区间。
