Alphabet（GOOGL）市值自2019年以来首次超越苹果（AAPL）。尽管分析师认为该事件更多具象征意义，而非市场驱动主线，但当日股价仍录得低个位数涨幅。在苹果股价下跌、标普500指数基本持平的背景下，Alphabet跑赢大盘，反映市场情绪尚未见顶。
当前市场对Alphabet的关注集中于三大技术叙事：
- Gemini推动的消费者端AI聊天机器人；
- Ironwood TPU支撑的AI芯片自主化；
- Waymo主导的自动驾驶商业化落地。
其中，Waymo已在美国实现规模化运营：截至12月中旬，其完全自动驾驶付费行程周均达45万次，远超仍处测试阶段的特斯拉。本文重点聚焦Gemini与Ironwood TPU两大叙事的可持续性验证。
Gemini能否挑战ChatGPT领导地位？
衡量消费者AI采用率需关注三类指标：
- 应用端活跃度：如Sensor Tower数据或公司官方披露的月活跃用户（MAU）；
- 网页端流量：参考Similarweb等第三方平台数据，覆盖浏览器访问场景；
- API嵌入式调用量：包括Web应用、插件及代理服务中的集成使用。
2025年8–11月数据显示：ChatGPT MAU增长6%，达8.10亿；Gemini MAU增长30%，至3.46亿。Gemini增速显著领先，但绝对量仍不足ChatGPT一半。
12月网络流量表现同样印证增长动量：chatgpt.com流量环比下降5.6%，用户平均停留时长6分31秒；gemini.google.com流量环比增长28.4%，平均停留时长7分16秒。当月总访问量分别为55亿次与17亿次。
综合判断：Gemini当前处于高增长轨道，但尚未取代ChatGPT的市场领导者地位。投资价值关键在于其是否具备持续追赶并最终反超的潜力。
Gemini何时可能超越ChatGPT？
基于保守假设——Gemini维持30%月增长率（2025年8–11月水平），ChatGPT保持5%–6%增长——交叉点预计出现在约12个月后。
该估算采用Sensor Tower口径的3.46亿MAU（非Alphabet财报中提及的6.50亿），因其更聚焦纯聊天机器人场景，与ChatGPT可比性更强。若按6.50亿基数测算，交叉时间或提前至2026年3月。
TPU能否成为AI算力护城河？
除Gemini外，市场亦关注谷歌自研TPU对英伟达GPU依赖的削弱效应。TPU专为AI推理优化，硬件成本显著低于Nvidia Blackwell架构：同等规模集群前期投入仅为后者约1/9，年折旧成本亦大幅降低。
但能效短板制约其竞争力。据Reuters数据，Nvidia B200在推理任务中能效为谷歌TPU v6的1.7倍；而CES 2026发布的Vera Rubin芯片更可将推理代币成本降低最高10倍、训练所需GPU数量减少4倍。
在电力成为AI数据中心核心瓶颈的当下，“每瓦性能”决定长期竞争格局。英伟达在此维度具备显著且难以替代的技术优势。
(图片来源：Reuters)
估值与核心风险
Alphabet已从传统“防御型价值股”转型为市场认可的增长标的。当前预期市盈率（Forward P/E）达30.5倍，在主流云服务商中位列第二（仅次于亚马逊34倍，与微软30.7倍持平）。
该估值获得基本面支撑：过去6个月，华尔街普遍上调2026年各季度盈利预测。主要驱动逻辑是Gemini在消费者AI领域快速获取市场份额，使其成为OpenAI最有力的竞争者。
短期风险聚焦监管动向：2026年2月10日，欧盟委员会（EC）将就Alphabet收购网络安全公司Wiz（320亿美元）作出裁决。虽Alphabet在网络安全领域不具垄断地位，但美欧关系趋紧背景下，EC可能提出附加条件或延长审查期，扰动市场情绪。
技术面提示：科技板块资金轮动迹象显现。若股价未能有效突破当前三角形整理形态，可能加剧板块资金流出压力。
(图片来源：TradingView)
Alphabet虽非XLK成分股，但高度敏感于科技板块整体情绪；XLC（通信服务）亦自9月以来持续承压。
(图片来源：TradingView)
结语
Alphabet当前估值（30.5倍Forward P/E）可持续性取决于两大变量：
- Gemini用户增长韧性：能否在ChatGPT维持中低个位数增长的同时，延续30%以上MAU增速？若如期于2026年内实现用户量交叉，将再次点燃市场热情；
- 监管不确定性落地：Wiz收购案由欧盟委员会裁定，其结果将直接检验当前估值中“情绪溢价”与“基本面溢价”的占比。
作为全球市值第二大的企业，Alphabet正重新挑战历史高点。技术实力与商业落地进展，将持续定义其长期价值锚点。
