阿里美股大涨5%，港股却承压：两份“账单”折射战略十字路口
2026年1月8日，阿里巴巴美股罕见大涨超5%，而其港股表现相对疲弱，市场分化明显。这一反差凸显全球投资者对阿里的复杂预期：一边担忧其在即时零售领域的大额投入拖累短期利润；另一边则对其AI与云计算的长期增长潜力抱有高度期待。
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经历2025年上半年强劲上涨、下半年持续回调后，阿里正站在前所未有的战略十字路口。作为恒生科技指数权重约8%的核心成分股，其走势已成港股情绪风向标——是继续拖累板块，还是引领价值重估？答案取决于其两条战线的进展节奏。
第一份账单：短期亏损压力显著
阿里管理层近期明确表示，将持续加大淘宝闪购投入，目标成为即时零售“绝对第一”。高盛预计，2026财年Q3（即2025年四季度）集团EBITDA同比将骤降80%；大和证券预测当季EBITA亏损达350亿元；瑞银亦预估商业亏损达360亿元。
巨额投入直接挤压核心电商业务盈利空间。花旗于1月8日下调阿里盈利预测及目标价，指出客户管理收入增速或因消费环境承压而放缓。这份“失血账单”，构成当前股价最直接的压力源。
第二份账单：AI与云业务兑现长期价值
与短期隐忧形成鲜明对比的是阿里云的确定性增长。花旗维持其35%的年收入增速预测；高盛将2026–2028财年资本支出上调至4600亿元人民币，为华尔街最激进预测之一，理由是AI投入正加速转化为实际增长。
阿里云收入已连续多个季度加速，AI相关产品收入保持八个季度三位数增长，成为核心增长引擎。这笔“投资账单”，描绘的正是一台将Capex高效转化为高确定性收入的未来引擎，也被长线资金视为公司真正的“价值锚”。
港股与美股：两种定价逻辑
港股市场更关注短期盈利与现金流。去年下半年以来，“外卖大战”内卷叙事主导下，阿里高额亏损预期压制估值，并通过指数权重放大拖累效应，甚至一度掩盖了阿里云的估值亮点。
美股等国际资本则更重视长期增长叙事。当阿里云资本开支与收入增长持续超预期，“中国核心AI资产”的定位回归，更容易吸引全球配置型资金。高盛指出，外资更愿为AI增长付费，视本地竞争为短期变量——这正是两地市场预期差的深层根源。
转折关键：两场战争的时间交汇
阿里能否从港股“拖累”转为“引擎”，取决于两条战线能否在时间上形成协同突破：
- 即时零售战场需出现“亏损收敛”信号。国信证券预判，该赛道或于2026年进入“投入边际收缩阶段”。一旦财报确认亏损拐点，最重的情绪压制将被移除。
- 云与AI战场需持续验证“价值兑现”能力。市场已不满足于技术故事，转向关注商业化成果：能否维持30%+收入增速？国际业务能否成为新增长极？全栈自研（模型、芯片等）能否带动下游应用落地与利润率提升？这些将决定其估值能否跃升。
当前，将阿里简单定义为港股“拖累”或“引擎”均显过早。它更像一个正在接受极限压力测试的系统，而恒生科技指数，正同步映射这场测试的进程。
短期看，只要数百亿级季度亏损仍在延续，阿里股价难脱波动，对恒生科技指数乃至港股整体仍将形成牵制。长期看，其未来取决于两场战争的终局：即时零售战场，要赢份额更要证效率；AI云端战场，须将今日投入转化为明日统治力。这条路，注定漫长且充满挑战。