导语
2025年，在适度宽松的货币政策主基调下，资金面整体平稳，呈现“先紧后松”特征。进入2026年，作为“十五五”开局之年，稳增长需求仍存，资金面将如何波动？元旦假期消费有何新特点？人民币汇率走势及驱动因素有哪些？本文综合华西证券、中邮证券、北京大学国民经济研究中心等机构观点，进行专业梳理与精要解读。
华西证券：2026年资金面“低波”或成常态
2025年资金面回顾：波平浪静
2025年资金面整体延续平稳，节奏上分为两个阶段：第一阶段，长端利率快速下行，央行重提“货币总闸门”，暂停国债买卖操作，维持谨慎投放，引导资金面保持紧平衡；第二阶段，利率回归合理区间，央行政策转向“适度宽松”，资金利率回落至低位运行，逐步向7天逆回购利率（OMO）收敛，波幅明显收窄。
资金低波背后的机制变革
一是利率传导体系优化。央行通过收窄利率走廊，强化7天逆回购利率作为核心政策利率的锚定作用，推动利率传导路径由“MLF→LPR/DR→市场利率”转向“7天逆回购利率→DR→市场利率”。
二是公开市场操作精细化。传统“短期逆回购+MLF”框架逐步升级为：日间流动性以7天、14天逆回购精准调节；中长期资金通过3个月、6个月买断式逆回购、MLF、国债买卖组合投放，并辅以适时降准提供支持。
实际运行中，短期逆回购续作更趋灵活，中长期资金投放加权期限缩短，操作重心正从MLF向期限更短的买断式逆回购转移。
2026年展望：“量宽价稳”，低波延续
稳增长仍是2026年主线，“适度宽松”基调不变。“宽货币”支撑“扩内需”的逻辑持续：居民部门资产负债表仍在修复，地产量价有待提升；叠加逆全球化趋势未改，扩大内需是底线选择；同时，美联储2026年降息节奏放缓，中美利差收窄，人民币存在升值压力，也为国内维持宽松提供空间。
操作层面，预计延续“量宽价稳”风格：日常以7天、14天逆回购调节日间流动性；月度中长期资金主要依靠“买断式逆回购+MLF+国债买卖”组合；降准、降息仍是可选工具，但态度偏审慎，主动发力需依赖外生风险事件催化。
在流动性充裕主基调、操作精细化及利率走廊持续收窄的共同作用下，2026年资金利率波动率有望进一步下降。参考2025年以来走势，DR007或锚定于OMO利率上方约5bp，DR001则基本围绕OMO利率-10bp运行。
需关注短期扰动因素：除常规信贷“开门红”外，财政靠前发力、北交所打新资金抽水、居民集中提现、同业存单大规模到期等非季节性因素，仍可能导致资金利率阶段性偏离常态。
中邮证券：元旦假期消费温和增长，文旅扩容多元
假期消费表现：出行热、消费稳
元旦假期全社会跨区域人员流动量日均同比增长19.62%，国内出游总花费847.89亿元，同比增长6.35%，两年复合增速3.12%。特点包括：政策赋能文体旅融合加速；小城烟火气成消费新亮点；“文化+体验”类文娱需求持续扩容；跨境游热度不减。细分来看，出行及餐饮复苏强劲，但观影热度有所回落。
制造业景气回升，结构性挑战并存
2025年12月制造业PMI连续两月回升，重回荣枯线上方，供需两端同步改善。但存在两个结构性问题：一是市场主体修复不均衡，制约就业改善；二是产成品出厂价格涨幅好于原材料价格，工业企业盈利空间仍处收缩状态。
展望一季度，政策支撑明确：国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单及2950亿元中央预算内投资，批复广州新机场等超4000亿元重点项目；“两新”政策虽资金规模或温和收缩，但节奏前移、无缝衔接，稳消费基础稳固。需警惕国际大宗商品涨价对企业盈利的挤压效应，可能间接传导至就业，抑制内需改善。
北京大学国民经济研究中心：美联储降息预期减弱，人民币震荡前行
2025年12月市场回顾
当月人民币兑美元汇率在6.9755–7.0794区间双向波动，总体震荡升值。其中，在岸价6.9890–7.0725，中间价7.0288–7.0794，离岸价6.9755–7.0720。
主要影响因素有三：一是美国11月失业率达4.6%（2021年10月以来最高），CPI同比升2.7%、核心CPI升2.6%，通胀回落叠加就业走弱，强化市场对美联储12月降息预期，美元指数走低；二是主要发达经济体货币政策分化——美联储、英国央行各降息25bp，欧央行暂停，日本央行加息25bp；三是年底企业集中结汇带来季节性支撑。
2026年1月汇率展望：6.90–7.05区间震荡
支撑因素：中国经济社会总体稳定，前三季度GDP增长5.2%，1–11月出口同比增长5.4%，在全球主要经济体中增速领先，基本面构成汇率主要压舱石。
压制因素：一是美联储12月会议纪要显示，降息后可能需维持利率区间不变一段时期，继续降息预期降温；二是国内推进“反内卷”式发展，软性基建成为投资侧重，“十五五”初期经济总量或阶段性承压；三是大国博弈加剧、全球资本市场大幅波动，投机情绪上升，增加汇率不确定性。
综合判断，2026年1月人民币汇率将在6.90–7.05区间双向波动、震荡前行。