参考美国：民航制造业是航空制造企业做强做大的重要方向
军机制造业务随装备升级换代呈现周期性
美国当前年产军用战斗机约250架，主力机型为F-35。主要主机厂包括波音、洛克希德·马丁和诺斯罗普·格鲁曼。现役机型为F-16、F-15EX、F/A-18及F-35。其中F-35为三军通用主力战机；F-16保留出口产能；F-15EX与F/A-18产线预计陆续关闭，未来将集中于F-35生产。
F-35已成为洛克希德·马丁公司最大收入来源：2024年占其航空业务收入的65%，占合并营收的26%；2015–2019年该项目收入由92亿美元增至163亿美元。2016–2020年，受益于F-35放量交付，其航空业务收入年均增长约10%，营业利润率稳定在10%左右；2024年受单笔合同损失影响，营业利润率微降至8.82%。
F-35完成产能爬坡后，项目收入趋于平稳：2020–2024年维持在约180亿美元/年，带动其航空业务收入复合增速放缓至2.17%（2021–2024年），2024年达286.18亿美元。波音国防、太空与安全业务同期亦保持稳定，2017–2024年收入维持在250亿美元左右，2024年为239.18亿美元。
民航制造业是航空制造企业收入重要来源
主机厂：以波音、GE航空航天为例
波音自20世纪60年代起拓展喷气式客机业务，形成军民融合模式；1997年并购麦克唐纳-道格拉斯后，成为美国唯一宽体客机制造商。2010–2024年累计交付民航客机8223架（年均548架），其中B737占5663架、B787占1161架、B777占905架。
商用飞机业务虽近年交付承压，仍为波音核心板块：2018年贡献57%营收（574.99亿美元）；2019–2024年占比回落至37%，与国防业务持平；2025年前三季度回升至46%（301.15亿美元）。其营业利润率受交付节奏影响显著，2018年为13.62%，2019–2024年持续为负；国防业务2022–2024年亦因固定价格开发项目亏损，2025年前三季度回升至1.91%。
GE航空航天公司由原GE航空分拆而来，聚焦航空主业。产品覆盖宽体/窄体客机发动机（如GEnx、GE9X、CFM LEAP）及多型军用发动机（F110、F414等）。2022–2024年，商发及服务业务占营收约67%，国防业务占17%；2025年前三季度该比例升至72%（238.46亿美元）与15%（48.87亿美元）。商发业务盈利能力突出，2024年营业利润率26.25%，2025年前三季度升至27.63%；后市场服务占营收约65%，依托约4.9万台商用发动机装机基数支撑。
分系统供应商：以霍尼韦尔为例
霍尼韦尔为全球领先的航空电子与系统供应商，产品覆盖APU、飞行控制、环控、电力、通信导航、机轮刹车等，配套空客A320/A350/A380、波音737/777/787等主流机型。2019–2024年，商业航空业务占其航空航天技术收入59%；2025年前三季度原始装备与售后市场合计占比60%（18.45亿+59.00亿美元），国防与太空业务占40%（52.45亿美元）。该板块毛利率常年稳定在35%左右。
材料厂商：以美国赫氏为例
碳纤维复合材料在现代航空器中渗透率持续提升：F-35用量超35%，波音787与空客A350达50%以上。据《2024全球碳纤维复合材料市场报告》，商用飞机占航空航天领域碳纤维需求33%，军机占23%。
赫氏作为全球碳纤维龙头，受益于复材替代趋势：波音机型复材占比从767的6%、777的11%、777X的30%提升至787的50%以上。2010–2019年营收CAGR达7.83%；疫情后逐步修复，2024年营收19.03亿美元（+6%），2025年前三季度14.03亿美元（-2%）。
收入结构高度集中于商用航空：2019–2024年商业航空航天业务占营收60%，2025年前三季度仍达60%（8.47亿美元）；对空客及分包商、波音及分包商合计销售占比55%，其中商用相关占50%。2024年销售毛利率24.69%，2025年前三季度为22.37%（受产品结构与关税影响下滑2.21个百分点）。
全球民航市场需求恢复，航空发动机高景气
（报告来源：华泰证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）