中国PE行业正从野蛮生长转向合规经营。过度依赖资本杠杆的扩张模式难以为继，若跨界转型缺乏核心能力支撑，反而可能加速危机爆发。
作者/孙语彤
编辑/赵寒
1月9日，九鼎投资（600053.SH）发布公告，预计2025年度归母净利润为负，连续第二年亏损。
在2025年A股大牛市背景下，这家曾管理超500亿元资产、市值逼近千亿元的私募巨头，如今主业萎缩、跨界频频受挫，其亏损预告折射出中国私募股权行业在强监管与市场出清压力下的系统性挑战。
从私募霸主仓促转型为“包工头”与“机器人玩家”，九鼎投资的自救路径能否走通？
主业缩水
九鼎投资官网显示，当前主营涵盖私募股权投资管理、房地产开发及建筑施工。其中，私募股权业务断崖式下滑成为核心危机。
2024年该板块收入仅1.60亿元，较2016年巅峰期的12.55亿元下降87%；2025年上半年基金管理费收入仅43.3万元，管理报酬收入1160.14万元。
据2025年三季报，公司前三季度总营收1.32亿元，同比下降30.55%；归母净利润亏损4993.4万元，同比扩大812.9%；扣非归母净利润亏损5007万元，同比扩大3863.8%；经营现金流净额为-1.07亿元，同比下降89.6%。
私募股权投资业务前三季度营收0.56亿元，同比减少42.55%；净利润-0.31亿元，同比恶化331.32%。公司称主因项目退出数量与收益率双降，导致管理报酬及自有资金投资收益大幅下滑。
退出渠道持续收窄：2025年上半年，其在管基金参股项目无一通过IPO审核，新增投资规模仅0.02亿元。
房地产业务亦承压：2024年因紫金城等项目计提存货跌价准备1.97亿元，投资性房地产公允价值变动损失0.69亿元。2025年前三季度房地产业务营收0.64亿元，同比下降31.63%；净利润-0.1亿元，亏损同比扩大61.37%。
建筑施工业务处于初创期，2025年前三季度营收0.13亿元，归母净利润-0.09亿元，公司解释为主营业务初始运营成本较高。
历史沉疴
昆吾九鼎投资管理有限公司成立于2007年，早期发展迅猛。2011年获评清科集团中国私募股权投资机构综合排名第一，在全国50个地区设分支机构，并组建专业投后团队，设立“九鼎商学院”提供企业增值服务。
公司曾管理多支人民币及美元基金，覆盖消费品、医药医疗、农业、TMT、新能源、环保、矿产等10大领域，累计投资超100家企业，其中已上市或IPO在审企业逾40家。
但激进扩张埋下隐患。2014–2015年中，九鼎集团通过新三板定增短时间募资超150亿元，构建横跨证券、保险、私募的金融版图，市值一度突破千亿元。2016年，监管叫停金融类企业新三板挂牌，扩张骤停。
2018年，九鼎集团因涉嫌违规被立案调查；2023年，实控人吴刚因干预九泰基金运作被证监会处以5年市场禁入。连锁反应下，多个IPO项目审核进程搁置。
2021–2023年，至少5家九鼎系持股企业IPO受阻，包括海诺尔、毛戈平（01318.HK）、泰禾股份（301665.SZ）、祥云股份、德纳化学等。至2024年，其私募业务在管基金剩余实缴规模仅75.74亿元，无新增实缴投资。
为维持现金流，旗下紫恒建设甚至向成立不足一月的房地产公司出借2000万元，年化利率最高达12%，被市场称为“跨界干起包工头”。
跨界求生
九鼎投资的转型路径凸显战略焦虑。
2024年收购紫恒建设进军施工领域，当年净利亏损0.03亿元；2025年第三季度毛利率回升至76.93%，但净利率仍为-4.78%，高毛利未转化为盈利。长期股权投资较2024年末激增259.72%，但投资活动现金流净额为-1.08亿元，仍未转正。
2025年8月12日，公司以2.13亿元收购南京神源生智能科技有限公司53.29%股权，切入人形机器人核心零部件——六维力传感器领域。
市场普遍存疑：交易溢价高达29.36倍；标的公司2024年营收仅208.8万元，净亏损573.49万元；2025年1–4月营收仅16.38万元，亏损279.54万元，技术商业化能力薄弱；且交易未设业绩承诺条款。
上交所随即下发问询函，要求说明“经营亏损下收购未盈利标的的商业合理性”。另值得关注的是，公告前一日公司股价涨停，监管已要求自查内幕信息泄露风险。
九鼎投资的兴衰印证：PE行业合规化趋势不可逆，脱离核心能力的跨界非但难以破局，反而加剧经营风险。
面对私募主业持续萎缩、房地产与机器人跨界双重高风险押注，叠加历史遗留合规问题，这位“PE老兵”仍在艰难求生。
截至1月9日收盘，九鼎投资报22.3元/股，涨6.8%，总市值96.68亿元，不足高峰期的十分之一。
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