Alphabet市值超越苹果：AI叙事驱动重估
1月8日，Alphabet Inc.（GOOG/GOOGL）市值自2019年以来首次超过苹果公司（AAPL）。尽管这一事件更属市场花絮，但当日股价上涨数个百分点，反映出在苹果走弱、标普500整体平淡的背景下，资金对谷歌AI叙事的高度认可。
Gemini、TPU与Waymo：三大核心增长引擎
2025年第三季度财报后，我们给予Alphabet“强烈买入”评级。其当前估值重估主要依托三大主题：
- 面向消费者的AI聊天机器人Gemini；
- 自研AI芯片Ironwood TPU；
- 自动驾驶子公司Waymo。
Waymo已确立行业领先地位——截至2025年12月中旬，每周提供约45万次完全自动驾驶付费出行服务，而特斯拉仍处测试阶段。本文聚焦Gemini用户增长动能与TPU技术竞争力两大关键叙事。
Gemini能否挑战ChatGPT霸主地位？
衡量消费者接受度，我们采用三类核心指标：
- App端MAU（月活跃用户），数据来源Sensor Tower或公司披露；
- 网页端流量，数据来源Similarweb（含浏览器直接访问）；
- 融合型使用，即通过API嵌入至第三方应用等场景。
2025年8–11月数据显示：ChatGPT MAU增长6%，Gemini增长30%，达3.46亿（ChatGPT为8.1亿）。增速维度Gemini明显占优，绝对值尚需翻倍追赶。
2025年12月网页流量对比：chatgpt.com环比下降5.6%，平均访问时长6分31秒；gemini.google.com环比增长28.4%，平均时长7分16秒。总访问量上，ChatGPT（55亿次）仍大幅领先Gemini（17亿次），但增长动能全面碾压。
【图表位置：Business Insider】
结论明确：Gemini尚未成为领导者，但具备最强上行潜力。若其用户扩张趋势持续，有望在未来12个月内实现MAU反超，成为消费级AI新龙头。
Gemini何时可能超越ChatGPT？
假设Gemini维持30% MAU季度增速，ChatGPT维持5%–6%，模型测算其MAU将于约12个月后反超。该预测基于Sensor Tower口径的3.46亿MAU（较Alphabet财报中提及的6.5亿更为审慎，后者或包含Gemini AI概览等搜索入口导流，不具备可比性）。
若采用6.5亿MAU为起点并延续当前增速，交叉点或提前至2026年3月。因此，短期观测重点在于用户增长是否具备可持续性，而非绝对数值本身。
TPU能效劣势削弱长期竞争力
谷歌自研TPU主打AI推理任务，旨在降低对英伟达GPU依赖。摩根士丹利测算显示：部署24,000颗Blackwell GPU前期投入8.52亿美元，年折旧2.13亿；同等规模TPU集群硬件成本仅9,900万美元，年折旧2,500万美元。
然而，能效短板构成根本制约。据路透社图表，英伟达B200 GPU在推理任务中能效比谷歌TPU v6高出1.7倍。黄仁勋在2026年CES发布的Vera Rubin架构，更承诺将推理Token成本降低10倍、训练所需GPU数量减少4倍。
在AI数据中心建设面临电力瓶颈的当下，“每瓦特性能”已成为核心竞争指标。英伟达由此构筑的能效护城河，短期内难以被TPU突破。
估值已反映成长逻辑，30.5倍远期P/E具备支撑
Alphabet不再是“便宜科技股”，而被市场视为高增长标的。当前远期市盈率（forward P/E）达30.5倍，在超大科技公司中仅次于亚马逊（34倍），略低于微软（30.7倍）。
【图表位置：Seeking Alpha】
该估值具备合理性：过去6个月，华尔街连续上调Alphabet 2026年各季度盈利预期。驱动因素正是Gemini在消费端展现的增长动能——使其成为当前挑战OpenAI主导地位的首要对手。
主要风险：监管不确定性与板块轮动压力
短期最大风险来自欧盟监管——2026年2月10日，欧盟委员会将裁定Alphabet收购网络安全公司Wiz（估值320亿美元）是否获批。尽管Alphabet在网络安全领域不构成垄断，但地缘政治紧张可能放大监管干预风险。
从系统性风险看，科技板块资金轮动压力加剧。TradingView图表显示，若Alphabet股价未能突破当前三角形整理形态，或触发科技股资金加速流出。此外，XLC通讯服务ETF自2025年9月以来持续走弱，亦构成潜在拖累。
【图表位置：TradingView】
结论：重申“强烈买入”，目标价330美元
Alphabet配置环境积极。两大关键变量决定其30.5倍远期P/E能否持续：
- Gemini用户增长可持续性：维持8–11月30% MAU增速，叠加ChatGPT个位数增长，是MAU反超的核心前提。若趋势延续，下半年有望迎来新一轮乐观行情；
- Wiz收购案进展：欧盟裁决结果将检验当前“成长溢价”是源于基本面，还是情绪驱动。
作为全球市值第二高的公司，Alphabet股价正逼近历史高点。我们认为突破330美元具备坚实基础，维持“强烈买入”评级。