文 | 周鑫雨
编辑 | 苏建勋
封面来源 | IC Photo
浪来了，大家都站起来了
作为智谱AI的B轮投资人，启明创投主管合伙人周志峰与执行董事胡奇，仍记得这家大模型公司尚在襁褓中的模样。
2021年6月，北京智源AI研究院发布“悟道2.0”——国内首个参数量达万亿级的预训练模型。经介绍，他们结识了项目带头人、清华知识工程实验室教授唐杰，及其创立的公司“智谱华章”。
彼时，AI尚属冷门赛道：碳中和与元宇宙才是投资热点；OpenAI在国内鲜为人知；大模型与Scaling Law仅限于少数头部机构内部探索。
但智谱团队强调的“泛化性”及已落地的模型API服务，让启明看到其走出实验室、赋能千行百业的潜力。早期内部讨论中，李飞飞等学者对Foundation Model的研判也被重点标注。
同期，明势创投创始合伙人黄明明、合伙人夏令等人，在2021年底见到了计划创业的MiniMax创始人闫俊杰。三小时无PPT、无Demo的深度交流中，闫俊杰提出“实现AGI”的愿景，并阐释“端到端数据驱动做NLP”的技术路径——这一思路，让明势联想到当年投资理想汽车时对自动驾驶范式的判断。
会面三个月后，黄明明决定出手；2022年中，他引荐王兴、李想与闫俊杰交流；后续融资中，明势连续参与6轮。
△ 闫俊杰（左）和黄明明（右）。图源：36氪
稀缺性，是两家基金共同下注的关键动因。而“稀缺”的另一面，是少数派信仰的孤独——距离ChatGPT引爆共识，尚有一年多时间。
“我们在市场共识形成前投资，孤独感和自我质疑始终萦绕。”周志峰坦言。“我们当时在‘bet’。”夏令回忆。
黎明前的沉默持续了一整年。2022年底至2023年初，智谱与MiniMax在无人喝彩中持续迭代；2023年11月ChatGPT横空出世，共识终成洪流。
2026年1月，大模型“六小虎”中最早成立的两家迎来高光时刻：
- 1月8日，智谱CEO张鹏敲响港交所铜锣，首发市值超570亿港元；
- 1月9日，MiniMax紧随其后，预估市值逾500亿港元。
短短7天招股期，智谱公开发售认购达1159.46倍，触发回拨机制，发售比例由5%提至20%；截至发稿，股价较发行价上涨约12%，一度突破130港元。
MiniMax虽仅开放2.2亿港元公开发售份额，却吸引超2533亿港元孖展资金，42万人认购，每1港元股票对应超1200人争抢。
一位打新者感叹：“中签难度不亚于抢五月天演唱会门票。”
IPO尘埃落定之际，周志峰感慨：“智谱、MiniMax与早期投资人，手里始终握着一块冲浪板。2026年初，浪来了——大家都站起来了。”
△ 左中右分别为智谱总裁王绍兰、启明创投主管合伙人周志峰、执行董事胡奇。图源：启明创投官方
港股大门常打开
智谱与MiniMax上市，将港股科技IPO热度推向新年高峰。
投行分析师何辉（化名）所在机构曾因业绩下滑数度裁员；如今他形容工作状态重回2018年小米、美团扎堆赴港的“甜蜜加班”时代。
“2025年以来，港股在科技企业中的认知度已全面超越A股：一是标的足够热，覆盖消费、AI、半导体等热门赛道；二是流程足够快。”何辉表示。
宏观数据印证升温趋势：港交所数据显示，2025年新上市公司达119家，为近五年最高；Wind统计，截至2025年10月13日，全年共269家公司递交IPO申请，数量超过此前三年总和。
△ 2015–2025年港交所新上市公司数量。图源：智能涌现制图
港股盛况背后，两大关键力量并行推进：
政策友好度显著提升
为吸引内地优质科技企业，港交所主动示好：2025年11月现身明势资本年会，向被投企业详解IPO流程与政策；以蜜雪IPO触发50%回拨为例，强调“上市即破发”的刻板印象已被扭转。
《上市规则》第18C章（2023年推出）允许未盈利或收入较低的特专科技公司主板上市；2025年5月启动的“科企专线”，更提供筹备期上市指导与保密提交通道。
新一代AI大模型公司正赶上这波制度红利——这是上一代“AI四小龙”（商汤、旷视、云从、依图）未曾拥有的机遇。2025年10月，原旷视CEO印奇担任董事长的智驾公司千里科技，已向港交所递交IPO申请。
AI赛道自身加速成熟
“AI三个月的迭代速度，相当于传统行业一年。”夏令评价。高强度技术演进与算力消耗，催生巨大融资需求：2023–2024年中，“六小虎”估值集体迈入200亿元俱乐部；2025年迅速跃升至300亿元区间。
至2024年底，“六小虎”普遍意识到一级市场已难以承载估值——IPO成为必然选择。“大模型公司在一级市场只能按40亿美元估值小额融资，效率极低；筹资最快路径，就是上市。”夏令指出。
一面是亟需长线弹药的AI公司，一面是张开怀抱的港股市场，多重浪潮交汇，推动中国基座模型公司集中登陆国际资本市场。
明势创投2026年预计有6家被投企业在港股启动上市，叠加MiniMax，堪称“收获之年”。
熬过孤独的人
智谱（2019年成立）与MiniMax（2022年成立），是“六小虎”中唯二诞生于“前ChatGPT时代”的中国大模型公司。
这一时间点并不乐观：“当时很多人认为AI就是‘四小龙’，都不愿看。”一名错过这两家的投资人坦言。2022年有人推荐MiniMax时，他第一反应仍是：“多模态？现在谁还做CV？”
即便进入2023年上半年，一级市场对是否投资大模型初创公司、投哪家，依然缺乏共识。光合创投合伙人蔡伟回忆，2023年5月投资智谱前，内部曾反复探讨：大厂下场后初创公司能否生存？商业模式该走ToB还是ToC？
集体沉默之下，早期投资者的选择高度一致：押注创始人本身——唐杰与闫俊杰。
2022年8月，蔡伟首次见智谱团队，对方未展示PPT，而是直接调出GLM-130B模型对话框。“这是个很极客的团队，不是花架子。”更打动他的是：智谱坚持自研GLM架构，模型完全自主可控。
△ 智谱CEO张鹏。图源：智谱官方
2022年底，绿洲资本创始合伙人张津剑在上海古北茶室见到闫俊杰。彼时MiniMax估值已达10亿美元，远高于同期月之暗面（约3亿美元），并非典型早期标的。米哈游董事长刘伟一句“既然你相信AGI，那就别过度关注今天估值”，促成了绿洲成立以来最大单笔投资。
张津剑看重两点：一是闫俊杰坚信“Intelligence with Everyone”，源于其在商汤经历中对AI泛化性不足的切肤之痛；二是他在图像识别领域耗时三年做到行业第一的技术定力。“这个人很‘真’，真的相信AGI。”
△ MiniMax办公室Slogan：“Intelligence with Everyone”。图源：网络
黄明明与夏令初见闫俊杰时，只觉他“笑眯眯”；深入接触后才发现其底色是“狠”与“Sharp”。2024年8月，他果断暂缓产品投流，将全部资源聚焦模型迭代——此举曾导致部分员工离职，但被夏令视为“技术驱动而非营销驱动”的清醒抉择。
唐杰出身清华计算机系，兼具AGI野心与资源整合能力，非典型高校教授；早在2021年即与阿里云、中科曙光合作，为企业提供模型API服务。2022年战略会上，团队明确主攻ToB，同时保持ToC观察——彼时其算力储备已达千卡规模，业内领先。
彼时的坚守，是两波孤独者的双向奔赴；今日的成果，是先发优势的厚积薄发。
港股，凿壁偷光的一扇窗
2022年底茶馆会谈中，闫俊杰一句“要做Day 1就全球化的AI公司”，曾被视为宏大构想。如今，MiniMax旗下角色陪伴应用Talkie、视频生成模型Hailuo AI，均已实现海外营收；智谱2025年上半年境外收入占比达11.6%，下半年有望进一步提升。
但股东们亦有隐忧：两家账上资金仍显不足——智谱获国资支持，MiniMax主要依赖国内美元基金，境外资本引入规模有限且集中于中东、东亚区域。“主流资本尚未真正出手，中国模型公司的海外影响力仍待提升。”一名投行分析师直言。
估值差距更具说服力：法国大模型公司Mistral AI（2023年4月成立）于2025年9月完成融资后估值达140亿美元（约980亿元），约为智谱与MiniMaxPre-IPO估值的3倍。“显然被低估了。”夏令表示。周志峰补充：“OpenAI单轮融资额，已超过中国几家头部AI公司估值总和。”
中美科技合作面临现实壁垒：2025年智谱被美国列入《出口管制清单》，Manus亦因美国财政部审查退出中国市场。
但中国硬科技企业的全球表现，持续吸引海外资本目光。彭博社报道，2025年夏天，一支由8名欧美顶级VC组成的投资团沿中国东部工业带北上，密集拜访宁德时代、慕帆动力、协鑫光电等前沿企业。
在此背景下，背靠内地、面向全球的港交所，成为打破围城的关键通道。“中美之间横着一堵墙。中国科技企业的IPO，就是在不断凿开中间那堵墙。”张津剑比喻道，“IPO把光打进来，让世界看见中国企业的全球创新与收入来源。”
MiniMax通过聆讯当日，明势即收到多家海外LP、GP关于基石投资的问询。“IPO让国际投资人真正看见智谱和MiniMax，也为它们带来新的估值锚点，获得更公允的全球定价。”夏令指出。
上市亦有助于人才稳定。据《智能涌现》了解，DeepSeek发布后，智谱曾向部分员工授予股权激励，被内部视为“稳定军心”的关键举措。“IPO把激励从‘画饼’变为实际收益。”一名六小虎投资人表示，“未来一年字节、阿里等大厂竞争加剧，公司需要给员工信心。”
港股回暖与集中IPO，已成为科技创业者与一级市场的强心针。“对早期非共识的事，我们更敢bet了。”夏令总结，“科技企业获得更公允的国际定价，基金退出更顺畅——这些事实将反哺一级市场，推动我们更积极地投资真正创新的科技公司与有野心的创业者。”
（文中何辉为化名。）
