IPO 不是对胜者的奖赏，而是下一轮竞赛的鼓点
接连两天，智谱与 MiniMax 登陆港股。不同于移动互联网时代的上市潮，大模型领域的 IPO 并非大战落幕后的庆功，而是新一轮技术竞争的起跑信号。
在登陆二级市场后，两家公司将启动更大规模的定向增发。这一领域商业化路径尚不清晰，但持续高强度的研发投入确定无疑。IPO 的核心价值，在于更高效地获取资源，支撑长期攻坚。
MiniMax 上市前夕，《晚点 LatePost》采访了公司团队及多位主要投资人，还原其三年多来的成长逻辑与行业认知演进。
上市前完成7轮融资，30家机构累计投资15亿美元：阿里为最大出资方；高瓴为天使轮领投方，按份额计算为第二大外部股东；明势资本参与轮次最多。
1月9日早间，MiniMax 创始人闫俊杰在赴港交所敲钟前表示：“我们初步探索了一条纯草根AI创业路径。尽管挑战巨大，若能对AI创新创业生态有所启发，我们将深感荣幸。”
截至午间收盘，MiniMax 股价较发行价165港元上涨超78%至294港元，市值达898亿港元。
热潮前出发
高瓴：最早投资，最大的外部财务投资人
MiniMax 成立于2022年初，正值ChatGPT热潮前夕。高瓴是其首个投资人。
创业筹备期，高瓴合伙人李良与闫俊杰、贠烨祎在北京办公室深入交流3小时后，递出一份估值空白的TS（投资意向书）：“你们自己填。”闫俊杰提出融资3000万美元、投后估值2亿美元——与最终落定方案基本一致。
闫俊杰1989年生于河南县城，中科院自动化所博士，曾任职商汤7年，历任研究院执行院长、最年轻副总裁；贠烨祎毕业于约翰斯·霍普金斯大学，曾任商汤CEO办公室战略负责人。
高瓴早期投资人薛子钊回忆，闫俊杰曾用9小时向团队系统讲解Transformer架构、Scaling Laws、GPT-3进展、强化学习、扩散模型及CLIP等关键技术，“当时很少有人能把这些拼成完整图景”。事后验证，其技术判断全部准确。
MiniMax 早期即确立“Intelligence with everyone”愿景：以大模型+多模态技术，打造服务普通人的AI应用。高瓴判断，这是一场需算法、硬件、数据、工程与应用能力协同的系统工程，而闫俊杰在商汤带过千人团队，兼具技术深度与商业化实操经验。
不到两周，高瓴完成TS签署与投决，领投天使轮。红杉因时间差错过此轮，于2023年7月第四轮融资中加入。
2022年11月，张磊组织中东行，闫俊杰作为唯一初创企业代表随行。在卡塔尔世界杯VIP室，他用英语向中东伙伴阐释AGI概念——半个月后，ChatGPT发布，AGI一词席卷全球。
薛子钊于2023年正式加入MiniMax：“把自己投进去了。”上市前，高瓴持股7.14%，为第二大外部股东、第一大财务投资人。
米哈游刘伟：“Super smart被高估了，而韧性被低估了”
MiniMax 的应用构想与米哈游“2030年打造10亿人虚拟世界”的愿景高度契合。米哈游创始人刘伟、罗宇皓与MiniMax团队相识已久，投资水到渠成。
米哈游以“信任式投资”著称：不干预运营细节，重在长期共识。贠烨祎表示：“他们每次见面聊的更多是人生道理。”
闫俊杰亲历AI 1.0时代起伏：曾在商汤带队攻坚人脸识别，顶住压力逆风追赶；也见证CV四小龙整体高开低走。“他吃过AI 1.0的苦”，一位同行如此评价。
刘伟曾指出：“大模型创业者中，Super smart常被高估，而韧性始终被低估。创业是长跑，韧性弥足珍贵。”
云启、IDG加入，天使轮收关
贠烨祎在商汤期间已与云启合伙人陈昱、IDG合伙人牛奎光熟识。两家机构迅速加入天使轮。
陈昱坦言：“我想去赌一个可能颠覆现有技术方案的路线——过去是小模型，闫俊杰很早就看到基础大模型的价值。”
牛奎光在高瓴、米哈游发出TS后当天飞赴上海，当晚即与闫俊杰面谈并敲定投资。
天使轮最终融资3100万美元，投后估值2亿美元，严格匹配初始目标。MiniMax主动拒绝更高估值、更多资金的方案。
明势：MiniMax第二轮的唯一新股东，投资轮次最多的机构
2022年初，明势创始合伙人黄明明与合伙人夏令在北京酒店大堂首次会见闫俊杰——他正用iPad阅读论文。至今，闫俊杰仍保持每日1小时浏览前沿论文的习惯。
首次会谈超2小时，闫俊杰从技术变迁切入，现场检索AGI相关资料。彼时多数人搜索靠百度，如今已转向ChatGPT或豆包。
他精准指出关键趋势：“GPT是端到端数据驱动模型”，而智能驾驶领域正经历类似变革；传统AI需为不同场景定制训练，“大模型是One Model for all”，可突破To B/To G定制化困局。
2022年2月14日，夏令专程验证MiniMax战略方向：“To C还是To B？”“To C。”闫俊杰回答坚定。二人专注讨论至忘记用餐，节日未备鲜花，夏令只打包了一盘鱿鱼花回家。
明势看重闫俊杰跨维度综合能力。2022年下半年，MiniMax借自动驾驶公司退租潮，以半价拿下GPU算力，印证其落地执行力。
黄明明评价：“那时ChatGPT尚未发布，OpenAI也不温不火，闫俊杰却毅然从中高层位置辞职创业。”明势共参与8轮融资中的6轮，是投资轮次最多的机构之一。
ChatGPT来了，一切不一样了
快共识下的投资盛况
2022年10月，MiniMax发布首款产品Glow，2个月内吸引百万二次元用户。但11月ChatGPT横空出世，Glow瞬间被浪潮淹没。
共识快速形成：2023年初，MiniMax第三轮融资达2.6亿美元，是此前两轮之和的3倍多，投后估值升至11.57亿美元。腾讯、小米、小红书等战投方入场，顺为、绿洲等新股东加入，老股东全部跟投。
同期，“百模大战”开启：光年之外、百川智能、零一万物、智谱、月之暗面等相继涌现。阿里、腾讯、顺为等头部机构普遍多点布局。
MiniMax策略偏向稳健：控制股权稀释节奏。腾讯原计划在第三轮加码，最终接受5000万美元额度。
字节跳票、红杉入局
2023年5月，王慧文因健康原因退出光年之外；同月，字节跳动评估对外投资MiniMax与阶跃星辰，但在年中高层会后决定全面自研：“我们为什么不自己做大模型？我们也能做好。”
红杉中国随即领投MiniMax A+轮。此时高瓴三轮Super Pro-rata（优先投资权）已结束。本轮融资5000万美元，投后估值16亿美元。
此后红杉持续加码，成为MiniMax第三大财务投资方（持股3.81%）。红杉亦投资光年之外、月之暗面、阶跃星辰等项目。
据《晚点 LatePost》了解，红杉与高瓴就本轮份额分配曾精细讨论至小数点后三位。
阿里大额出手，那个改变很多人命运的春节
阿里在上一轮AI热潮中既是支持者也是竞争者。2017年，阿里收购千方科技，将宇视纳入麾下，助力阿里云政企市场拓展。
大模型时代，阿里云新战略转向“AI驱动、公共云为先”。2023年下半年起，阿里密集投资智谱、百川智能、零一万物。
2023年底，阿里同步接触MiniMax与月之暗面。月之暗面春节前获阿里近8亿美元投资，投前估值跃升至15亿美元，Kimi随后引爆声量。
阿里最初希望在MiniMax持股30%~40%，最终达成4亿美元投资协议。该笔资金于2024年3月交割，属第五轮融资，总额6.54亿美元，投后估值25.5亿美元。经纬中国、中国人寿等新股东加入。
上市前，阿里持股超13%，为最大外部股东。
险资、制造业家办：当更多机构投资大模型
中国人寿：看到了一个让人放心的团队
国寿投资股权业务负责人顾业池初见闫俊杰的印象是：“岁数不大、决心很大，总是笑眯眯的，讲话也不紧不慢。”
作为监管背景出身的险资代表，国寿投资首要原则是“不能投错”。在全面接触头部大模型公司后，国寿选择MiniMax，并于2024年初、年底连续两轮加注。
顾业池每两个月与闫俊杰会面一次，认可其“真实、有前瞻性深度思考、笃信技术、一以贯之”的特质：“2023年他讲MoE，随后即投入训练；一年多前说‘应靠技术而非买流量’，公司后续即践行——这些都已成为行业主流。”
柏睿资本：想找到能成为企业家的科学家
柏睿资本由宁德时代副董事长李平个人出资设立，聚焦先进制造与硬科技。ChatGPT后开始研究生成式AI，但保持审慎。
2023年11月，李平在上海锦江饭店与闫俊杰闭门长谈3小时，达成初步投资意向。2024年初，柏睿参与MiniMax第四轮融资，为其首笔软件信息技术投资。
闫俊杰的成本控制意识、对算力的前瞻布局、以及“通过早期应用造血反哺研发”的思路，让柏睿联想到宁德时代早期发展路径：以商用车电池业务形成商业闭环，反哺动力电池性能跃升与成本下降。
柏睿管理合伙人王利民指出：“中国大模型公司没有足够资金与顶尖算力集群，必须走出自己的路。”他强调：“一个顶级科学家，也要具备顶级商业思维，才能把企业做好。”
“留在浪潮里”
过去三年，行业共识高速迭代：2023年锚定GPT-4；2024年始于阿里巨额下注，终于豆包后来居上；2025年，DeepSeek以极低成本开源世界级推理模型，全球头部创业公司估值冲上千亿美元，“谁是中国OpenAI”已失去现实意义。
MiniMax的选择不是极致强化单一优势，而是动态校准方向，持续逼近“让AI服务普通人”的本质。
它既深耕大语言模型，也坚持多模态生成——因闫俊杰坚信，服务大众的AI需兼具智能与语音、视觉交互能力；既做底层模型，也做终端应用——他直言：“没有产品承接的技术进展，最终不属于你”；既立足国内，也出海拓展。
星野/Talkie等陪伴型AI、海螺AI（视频语音生成）、MiniMax语音及开放平台API，各贡献约三分之一营收，形成1:1:1收入结构。
在闫俊杰直接负责的技术板块，他敢于重注未来：2023年下半年全力攻坚MoE模型，两次失败后终获突破；2024年将80%研发资源投入线性注意力架构新模型M1——该模型于2025年初发布，代表其当时认定的最高技术上限。
商业化试错与技术孤勇是一体两面。MiniMax之名，恰喻在极大不确定性中，以有限资源搏击极小概率的成功。
2025年初，闫俊杰说：“希望自己一直在浪潮里——一是推动浪潮继续发生，二是让公司持续发展下去。所以，先留在浪潮里。”
