作者/质子
编辑/嘉嘉
2025年，国内新能源汽车渗透率突破50%，充电已成日常消费。但作为补能基础设施的充电行业，却长期陷于“规模不经济”困局——运营重、回报慢、盈利难。
充电行业巨头万帮数字能源（原星星充电母公司）近日第四次向港交所递交招股书。自2020年启动上市筹备以来，其从A股转向港股，公司名称亦由“万帮新能源”升级为“万帮数字能源”，折射战略重心从单纯充电桩运营向能源设备制造与系统解决方案延伸。然而屡战屡挫的IPO进程，也映射出资本市场对重资产、低毛利充电运营赛道的持续审慎。
行业整体盈利乏力：特来电运营九年方实现微利；挚达科技连续亏损；美国ChargePoint股价下跌90%；国内能链智电（NaaS）上市即见顶。相较之下，万帮在招股书中呈现“连续盈利”数据，但需注意——其已实质性剥离广为人知的星星充电运营业务，当前主体专注充电设备供应、微电网及储能系统。天眼查显示，万帮数字能源已于2025年10月退出星星充电股东行列。
充电行业与新能源整车市场表现的巨大反差，叠加万帮主动剥离运营资产的操作，引出核心命题：“规模不经济”的魔咒如何破解？充电服务下半场的出路究竟在哪？
【1】四次冲击上市，万帮凭什么盈利？
万帮数字能源上市之路曲折：2020年首次释放上市意向，历经多次辅导与调整，直至第四次转战港股。资本市场对其态度复杂——既认可新能源基建刚需，又警惕运营端的长期投入压力。
据中国充电联盟数据，星星充电公共充电设施数量居行业第二；行业龙头特来电背靠上市公司特锐德，自2020年启动上市辅导，至今仍未完成。
特来电2023年营收41.32亿元，净利润仅1.21亿元；2025年上半年营业利润1722.1万元，净利润为-416.11万元，尚未形成稳定盈利模式。
而万帮数字能源招股书显示：2023年、2024年营收分别为34.74亿元、41.82亿元，净利润达4.93亿元、3.36亿元。表面亮眼，但细究可见隐忧——2024年营收增长20.4%，净利润却下滑31.7%；2025年前三季度净利润回升至3.01亿元，其中含约1.96亿元资产转让一次性收益，实际经营承压。
关键在于：当前申报上市的万帮数字能源，已非公众认知中的“星星充电运营商”。根据招股书，其于2025年第四季度将星星充电所属的运营与管理服务全部转移至关联方万帮太乙集团。万帮数字能源现为纯设备制造商。
2024年，“充电设备及安装服务”业务贡献77.9%营收，是绝对收入支柱。
依托万帮车业原有渠道基因，万帮构建起覆盖私家车主、地产商、物流车队及中小运营商的庞大销售网络。2024年其智能充电设备全球销量超47万台，位居全球第一。“卖铲子”模式使其避开高昂场地租金、电费成本及漫长回本周期，实现更高效的资金回笼。
【2】同行衬托下的焦虑：规模与效益难平衡
硬件赛道竞争加剧，“卖铲子”亦难高枕无忧。万帮数字能源综合毛利率从2023年的33.4%下滑至2025年前三季度的24.6%，核心充电设备业务两年内毛利率下降近8个百分点。
对比可见趋势：家用充电桩龙头挚达科技毛利率由2022年的20.4%降至2024年的14.9%；特锐德虽为电力设备龙头，特来电仍难提升净利空间——根源在于下游运营商和车企持续压价，供应商议价能力受限。
万帮剥离星星充电，正是应对这一结构性压力的战略选择：在盈利空间本就有限、运营商市场高度分散且群狼环伺的背景下，聚焦设备主业可规避运营端不确定性。
双重挤压正在重塑需求结构：
一是私桩爆发截留刚需。乘联会数据显示，截至2025年9月，我国随车配建私桩达1359万个（月增55.5万个），而公共充电桩总量为447.6万个（月增仅16万个）。私桩电价低、使用便捷，已成为基础补能主力，公共桩主要承接“临时补给”类长尾需求。
二是车企自建网络形成“掐尖效应”。头部车企充电网络利用率显著领先：广汽能源单桩月均充电量达9850度，特斯拉稳定在2803度；而大量老旧公共桩月均不足100度。优质客户与高频用户正被牢牢锁定于车企生态内。
行业马太效应加剧：核心商圈快充桩排队，大量早期低功率交流桩沦为“僵尸桩”。这对以B2B/B2C设备销售为主的万帮而言，终端需求波动仍构成潜在风险。
【3】能源下半场，不拼“桩”要拼“电”
万帮在招股书中坦承：能源运营业务收入占比不足五分之一，“既非主营业务，亦不符合公司聚焦能源设备制造的整体战略方向，反而分散管理层资源与精力。”
其明确押注方向为储能与微电网。2025年前三季度，该板块营收占比已升至近30%，成为第二增长曲线。
逻辑清晰：充电服务费天花板有限，而深度融入新型电力系统升级浪潮——参与微电网建设、大型储能系统交付、源网荷储协同，才是打开更大成长空间的关键路径。
这一转型方向与特来电“充电网+微电网”技术路线趋同；更强劲的竞争者来自华为数字能源：其已实现在构网型储能、液冷快充、光伏逆变器等多环节技术闭环，构建起高壁垒的一体化能源服务能力。
储能与微电网赛道已进入“大争之世”。据华夏能源网报道，2025年11月，星星充电美国公司签署总容量32.24GWh电池储能项目，订单价值超32亿美元，相当于美国2024年全年储能装机的87%。该订单印证万帮正加速将国内成熟产业链优势复制出海。2025年前三季度，其海外收入达5.73亿元，占总收入18.6%，全球化布局初显成效。
当“卖铲子”模式边际效益递减，能否在能源互联网演进中确立不可替代的技术位势与系统集成能力，决定企业最终天花板。关于“电”的战争，才刚刚开始。