【宏观经济复盘】
年度关键词：“十五五”规划、Deepseek、哪吒2、反内卷、娃哈哈风波、沪指创10年新高、公募基金新规、九三阅兵、对等关税、加密货币。
2025年宏观回顾：全球经济温和复苏，各国货币政策节奏分化，宏观环境进入高波动、低协同新阶段。中国经济展现韧性，总体稳中有进。
【全球大类资产回顾】
2025年全球资产表现显著分化：权益资产全面上涨，美股、港股、日股创历史新高；美元指数大幅走弱，人民币小幅升值；黄金、白银价格屡创新高，COMEX白银全年涨142%；原油受供需过剩拖累，NYMEX原油下跌20%；国内呈现“股强债弱”格局，A股全面上涨，债市收益收窄、波动加大。
表1：大类资产轮动情况
数据来源：韭圈儿，Wind，外贸信托财富团队整理
图1：全球主要股指2025年表现情况
数据来源：Wind，外贸信托财富团队整理
【配置策略】
战略层面：按风险承受能力，均衡配置各类资产。
战术层面：
– 1月：适度超配A股、港股，其余资产标配；
– 未来3–6个月：适度超配A股、港股、黄金、美债；标配境内债市、美股、原油；谨慎配置低等级信用债。
【A股市场】
2025年回顾
在全球流动性转向宽松、国内稳增长政策加力及AI产业革命驱动下，A股走出强劲牛市，赚钱效应显著。创业板指领涨，小盘成长风格贯穿全年；主线聚焦AI算力基建与能源转型，相关板块涨幅突出；全年成交额首破400万亿元，融资余额、两融余额均创历史新高；新发基金结构持续向权益化、被动化演进。
2026年1月展望
四季度内外不确定性缓解，年初保险、年金等绝对收益资金迎来配置窗口，“春季躁动”可期。结构性机会丰富，但对基本面甄别能力要求提升。当前成长风格估值溢价处于历史高位，部分赛道交易拥挤；顺周期行业基本面边际改善，市场风格有望由“科技一枝独秀”向“成长+红利”哑铃型结构过渡，全面切换条件尚不充分。
【国内债市】
2025年回顾
债市呈“非典型震荡市”：利率债收益率中枢上移、波动加剧，久期策略有效性下降；信用债凭票息优势表现稳健，中票、城投债收益优于银行二永债；可转债与权益联动紧密，中证转债指数全年涨18.66%，波动率低于股指，转股溢价率上升，成交情绪修复。
1月展望
利率债受通胀与复苏预期制约，下行有底、上行有顶，波段操作重要性凸显；信用债利差保护变薄，城投债等品种或面临长期信用重定价，等级利差可能走阔，信用下沉需谨慎；可转债受益于权益市场风险偏好维持高位、供给收缩、存量券稀缺性提升及折价优势，仍具配置价值。
【港股市场】
2025年回顾
在中国科技资产价值重估逻辑下，港股强势上行。恒生三大指数全线上涨，原材料、医疗保健、金融、资讯科技板块反弹强劲；南向资金净买入14,048亿港元，同比增74%，创历史纪录；外资二级增持与一级基石投资双轮驱动，IPO融资额重登全球第一。
1月展望
行情驱动力由“估值修复”转向“估值+业绩”双轮驱动，盈利改善成持续关键。建议从普涨思维转向深耕结构性机会，聚焦盈利能见度高、契合产业趋势的科技与创新药板块，以及相对低估的必选消费与高股息资产。
【美国市场】
2025年回顾
美股、美债偏强，美元弱势运行。美股走出“V型”反转，纳指涨超20%，标普500与道指亦录得两位数涨幅；美债收益率震荡下行，期限利差走阔；美元结束多年强势周期，呈现“高位回落、区间震荡”，储备货币信用光环承压。
1月展望
美股在宽松周期及中期选举政策呵护下或维持稳健，但高估值与高集中度加剧波动风险；美债方面，短端利率下行确定性强，10年期利率预计高位震荡、下行空间有限；美元将延续震荡偏弱格局，中枢下移，但受美国相对增长优势支撑，大幅贬值可能性较低。
【商品市场】
2025年回顾
黄金、白银创历史新高，COMEX白银全年涨142%，涨幅居首；原油回归基本面，供需严重失衡致NYMEX原油下跌20%，为2020年以来最差年度表现。
1月展望
黄金长期逻辑稳固（美元信用弱化、去美元化、央行购金），但2026年将由单边上涨转向高位震荡，宜逢恐慌或技术回调分批配置、长期持有；白银结构性短缺长期存在，但当前价格显著偏离均值、投机情绪浓重，追高风险需警惕；原油供应过剩格局延续，油价中枢仍有下探压力，正处于周期性筑底过程，重点关注欧佩克+政策与地缘政治变量带来的节奏变化。
供稿：中国外贸信托财富管理中心投顾团队