「IPO全观察」MiniMax登陆港交所：4年冲刺800亿市值，C端驱动的AI大模型独角兽
「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。
作者丨薛皓皓 编辑丨巴里
港交所敲钟：开盘涨42%，刷新多项认购纪录
2026年1月9日，AI大模型企业MiniMax正式登陆港交所。开盘价235.4港元/股，较165港元发行价上涨42%，市值达约720亿港元；截至发稿，总市值逾800亿港元，募资总额约55.4亿港元。
其公开发售部分获1837倍超额认购，刷新港交所近三年科技类IPO纪录；机构认购超460家，超额认购逾70倍，创港股IPO历史之最。此前纪录由2025年宁德时代港股上市保持（剔除基石后30倍）。
技术派创始人+资本型合伙人：“梦之队”的实战底色
MiniMax由85后河南籍博士闫俊杰于2021年底创立。他此前任商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO，从实习生晋升仅用6年。
联合创始人兼首席运营官贠烨祎曾任商汤联合创始人徐立助理，后联络约翰霍普金斯校友、云启资本合伙人陈昱引入首轮融资。二人构成“技术定义+商业落地”的黄金搭档：闫俊杰专注大模型研发与产品愿景，贠烨祎主导资本对接、战略执行与全球化布局。
核心团队多源自商汤，深度参与过AI独角兽从初创到上市的完整周期，兼具技术判断力、政策理解力与跨市场实操经验，为MiniMax快速出海与合规运营奠定组织基础。
三足鼎立业务结构：70% C端+30% B端
MiniMax坚持“模型即产品”，构建覆盖文本、语音、视频的多模态技术体系，已迭代至M2大语言模型（Artificial Analysis全球第五、开源第一），音频模型全球第一、视频模型全球第二。
Talkie/星野：情感陪伴基本盘
2022年上线AI对话产品Glow试水C端，4个月注册用户破500万。随后推出海外版Talkie与国内版星野，主打高沉浸感语音聊天，累计用户1.47亿，2024年贡献超60%营收。采用“广告+订阅+内购”混合模式，2025年前三季度收入1875万美元（占比35.1%）。
海螺AI：视频生成增长引擎
2024年推出的AI视频生成应用，用户达4234.8万，MAU超500万，付费用户31万。采用阶梯式订阅制（9.99–199.99美元/月），单用户平均支出由2024年36美元升至2025年前三季度56美元。同期收入1746.4万美元（占比32.6%）。
企业开放平台：高价值B端服务
面向全球超100个国家的13万开发者与企业客户，按token、视频片段等用量计费。2025年前三季度付费客户约2500家，收入1542万美元（占比28.9%）。客户集中度快速下降——前五大客户收入占比由2023年的60.5%降至2025年前三季度的21.7%，体现长尾收入结构优势。
三大业务共同推动公司2025年前三季度营收达5344万美元（约合3.7亿元人民币），同比增长175%。
对比智谱AI：增速领先、结构更稳、路径更轻
相较2019年成立的智谱AI，MiniMax虽晚成立3年，但2024年营收增速达782%，远超智谱同期325%；2025年前三季度营收同比增175%。
毛利率由2023年的-23%提升至2025年前三季度的23%，主因付费用户增长、模型效率优化及商业化功能拓展。账上现金及理财高达11.02亿美元（约76.9亿元人民币）。
研发投入累计5亿美元（约35亿元人民币），仅为智谱同期投入（44亿元）的约80%，更不足OpenAI总投入（400–550亿美元）的1.5%。亏损规模虽较大（2022–2024年累计约8亿美元），但客户结构高度分散，抗风险能力显著强于智谱（其前五大客户收入占比仍达40%）。
全球化扩张与挑战并存
2025年前三季度海外收入占比超70%（新加坡24%、美国20%），TikTok/Instagram上AI生成短视频单条播放量最高达7000万。
关键动作包括：并购AI视频初创公司鹿影科技以强化视频模型能力；上线类Manus智能体产品MiniMax Agent；启动国际化数据合规体系建设。
风险方面，招股书披露正面临迪士尼、Netflix等国际影视巨头发起的版权侵权诉讼，需持续应对全球内容合规与知识产权挑战。
资本版图：阿里为最大外部股东，老股东持续加码
IPO后，阿里巴巴（12.52%）、米哈游（5.87%）、红杉中国（3.49%）、腾讯（2.37%）、IDG资本（2.57%）、高瓴资本（1.13%）、云启资本（0.95%）成为主要机构股东。
基石投资者阵容豪华：阿布扎比投资局（6500万美元）、阿里巴巴（3000万美元）、Aspex Master Fund与博裕资本（各3500万美元），合计融资3.5亿美元。
董事会引入摩根大通全球投资银行部中国CEO黄国滨担任独立非执行董事，完善公司治理。
结语：差异化突围后的下一程
MiniMax选择了一条区别于传统B端重定制的轻量化路径——以标准化AI原生产品切入全球C端市场，在巨头环伺中走出差异化增长曲线。其成功验证了“技术前瞻×产品敏锐×资本协同”三角模型的可行性。
但上市不是终点。面对字节、腾讯、谷歌、Meta等生态级对手，以及日益严格的全球数据监管与内容版权要求，MiniMax需在商业化纵深、合规基建与AGI长期投入之间持续取得平衡。
