MiniMax 挂牌上市：中国大模型公司首个 ToC 收入反超 ToB 的 IPO 案例
1月9日，上海希宇科技（MiniMax）正式于港交所挂牌上市，股票代码00100。作为由商汤前高管闫俊杰于2022年创立的AI企业，MiniMax从成立到IPO仅用时4年，成为全球从创立到上市速度最快的大模型公司之一。
招股书显示，截至2025年9月30日：
- 累计个人用户：超2亿
- 覆盖国家和地区：200+
- AI原生产品MAU：约2760万
- 企业与开发者客户：超10万家
本次IPO发行约2540万股H股，开盘价235.4港元；截至上午10:30，股价涨幅超60%，市值达820亿港元（约合人民币738亿元）。
据富途证券数据，公开发售部分超额认购达1209倍，保证金认购总额逾2533亿港元。
技术驱动的AGI路径：从MoE到Lightning Attention
MiniMax明确以技术为第一驱动力。其研发支出持续攀升：2022年为1060万美元，2023年升至7000万美元，2024年达1.89亿美元；2024年及2025年9月30日前九个月的研发开支分别为1.387亿和1.803亿美元，主要用于云服务及模型训练。
在技术路线上，MiniMax展现出鲜明差异化策略：
- 2024年初推出中国首个混合专家系统（MoE）大模型abab6，早于DeepSeek R1约一年；
- 自研Lightning Attention（线性注意力），在每8层模型中仅保留1层传统Attention，其余改用线性计算，显著降低长上下文推理的算力消耗；
- 将MoE与Lightning Attention融合，使模型在百万级token上下文下仍保持高效推理能力；
- 2025年12月发布旗舰级Coding & Agent模型M2.1，在Multi-SWE-bench多语言软件工程测试中以约10B激活参数取得49.4%准确率，超越Claude Sonnet 4.5等国际竞品，刷新SOTA纪录。
M2.1的核心突破在于补足后端工程能力短板，首次将模型边界延伸至系统架构、底层逻辑与跨模块协作层面，强调工程一致性与可验证性。
产品与商业化：ToC先行，全球化布局
围绕自研大模型，MiniMax已构建包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax语音、星野及开放平台在内的AI原生产品矩阵。
海外市场进展显著：产品覆盖200多个国家和地区，触达超2.12亿个人用户，服务超13万家海外企业与开发者（含API调用、订阅等）。按2024年模型相关收入计，MiniMax为全球第四大pure-play大模型技术公司、第十大大模型公司，拥有文本、视觉、音频、视频全模态能力。
其技术演进节奏清晰：完成从abab6/6.5（MoE探索）、MiniMax-01（基础模型开源）到MiniMax-M1（高级推理优化）及M2.1（Coding & Agent）的连续迭代。MiniMax-01系列总参数达数千亿量级，单token实际激活参数仅数十亿，原生支持百万级上下文窗口。
年轻团队与资深资本：技术信仰与长期支持并存
截至2025年9月底，MiniMax员工385人，平均年龄29岁，研发人员占比近74%，董事会平均年龄32岁。
核心团队来自商汤科技、全球顶尖高校及科研机构，创始人闫俊杰为东南大学本科、中科院自动化所博士、清华博士后，曾任商汤副总裁兼研究院副院长；联合创始人杨斌具加拿大博士学位及Uber ATG工程经验；周彧聪为商汤早期算法骨干。团队在NLP、语音、视觉、生成模型等领域拥有多项全球发明专利。
投资方阵容涵盖阿里、腾讯、红杉中国、高瓴、IDG、云启、米哈游等早期产业与风投；IPO前夕，阿布扎比投资局、Mirae Asset、Aspex、易方达等长线机构接续加注。阿里对MiniMax的持股比例甚至高于其在智谱的持仓。
挑战与下一赛段：直面全球AICoding竞争
尽管ToC收入已反超ToB，MiniMax尚未实现整体盈利。其核心挑战在于：如何在全球AICoding市场与Anthropic的Claude Codex正面竞逐。
Claude Codex强调工程约束下的可控性与稳定性，上线半年即实现近10亿美元年化营收。MiniMax未选择复刻该路径，而是坚持“效率驱动”——通过Lightning Attention + MoE组合，解决真实软件世界所需的长上下文支撑与工程复杂度承载问题。
长上下文对Coding模型而言不是加分项，而是入场券。M2.1在Multi-SWE-bench的表现，实质是对Claude Codex主战场的回应：不局限于单点代码生成，而聚焦跨语言、跨模块、带验证的端到端软件工程任务。
未来比拼的关键，将不仅是Benchmark分数，更是Agent是否可控、错误是否可解释，以及能否真正嵌入CI/CD流程。上市并非终点，而是技术马拉松进入更高强度赛段的起点。
