丸美生物冲刺“A+H”上市，资本之路面临挑战
135亿市值关口，丸美生物于2025年12月11日正式向港交所递交招股书，开启“A+H”双平台上市进程。高盛、中信证券与中金公司担任联席保荐人。
此次IPO距其2019年7月登陆上交所主板恰好七年。创始人孙怀庆凭借“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的广告语将丸美打造为家喻户晓的眼霜品牌，并连续七年登上《胡润百富榜》。在《2025胡润百富榜》中，他以145亿元财富位列第465位。
来源：《2025胡润百富榜》
截至2026年1月6日，丸美A股市值约135亿元。然而，在净利润增速断崖式下滑和监管合规警示下，其二次上市之路充满不确定性。
从眼霜起家到多品牌布局
创业初期：抓住市场空白
1995年，重庆青年孙怀庆南下广州创业。2002年，他与日本松本交商株式会社合资成立广州佳禾化妆品制造有限公司，推出“丸美”（MARUBI）品牌。“丸”取自《说文解字》“圆也”，寓意东方美学中的圆满之美。
早期丸美通过强调日本技术背景的广告策略快速建立高端形象，尽管后期引发品牌血统争议，但在信息不对称的年代有效提升了市场认知。
来源：胡润百富
黄金时代：广告驱动增长
凭借“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的洗脑广告和广泛的线下经销网络，丸美在二三线城市日化专营店渠道建立起强大优势。
来源：丸美微博
资本加持与战略升级
2013年，LVMH旗下L Catterton战略入股丸美，成为当时中国美妆行业标志性事件。此后，丸美启动多品牌战略：2017年收购韩国彩妆品牌恋火，推出大众护肤品牌“春纪”，构建完整品牌矩阵。
创始人之子孙云起（1995年生）于2024年进入董事会并接任恋火品牌总经理，标志着“企二代”正式接班。
来源：丸美官网
2019年7月，丸美成功登陆上交所，成为“A股眼霜第一股”。上市后股价一度突破350亿元市值高峰。2024年，公司更名为“丸美生物”，宣告向生物科技美妆企业转型。
增长困局与上市动因
营收停滞与线上转型代价
2019年至2022年，丸美营收长期徘徊在18亿元左右，远落后于同期珀莱雅等竞争对手。为突破瓶颈，公司加速转向抖音、小红书等线上渠道。2025年前九个月，线上直销收入占比达74.8%，较2022年的46.4%大幅提升。
但高增长背后是巨额营销投入。2025年前三季度，销售费用高达14.15亿元，同比增长32.1%，占总收入超50%，陷入“增收不增利”困境。
来源：丸美生物2025年第三季度报
利润下滑与结构风险
尽管2022–2024年营收复合增长率达31%，净利润增速却急剧放缓：2023年增长65.8%，2024年降至23.3%，2025年前三季度仅2.9%。
研发费用占比长期维持在3%左右，低于国际大牌及头部国货；七成收入依赖“丸美”单一主品牌，眼部护理品类占比多年停滞在35%附近，产品结构单一问题突出。
来源：丸美生物2025年第三季度报
分红争议与合规隐患
实控人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股超80%，上市前大额分红引发市场对其资金配置合理性的质疑。公司在解释中称分红不影响正常运营及募投项目推进。
更严重的是，2025年10月，丸美因收入确认不准确、募集资金管理不规范等问题，被上交所出具监管警示，并被广东证监局责令改正。此类合规瑕疵可能影响港股投资者信心。
国货美妆集体奔赴港股
丸美并非孤例。近年来，国货美妆掀起“赴港上市潮”。据《中国化妆品创新发展研究报告（2025）》，2025年中国化妆品市场规模预计突破5791亿元，“十四五”规划首次将化妆品产业纳入国家战略。
2024年初，毛戈平历经七年A股长跑未果后转战港股，上市后股价一度飙升至130港元，市值突破600亿港元。2025年6月，颖通控股以“中国香水第一股”身份挂牌。
来源：网络
林清轩、自然堂、若羽臣、龙丰集团等品牌及产业链企业相继递表。珀莱雅亦于2025年10月递交H股申请，有望成为首家“A+H”上市的国货美妆龙头。
政策层面，证监会支持内地行业龙头赴港上市，港交所推出“A股上市公司赴港IPO快速审批通道”，要求市值不低于100亿港元且近两年合规运营，进一步便利优质企业跨境融资。
当前国内美妆市场进入存量竞争阶段，国际品牌降价施压，新锐品牌快速迭代，传统企业面临增长瓶颈。港股不仅提供融资支持，更为出海扩张和技术并购搭建国际平台。
2025年以来，香港IPO市场回暖，前10个月融资额达2160亿港元，同比翻倍以上，资本市场情绪回升。
对孙怀庆而言，二十年前靠一支眼霜避开外资锋芒，如今试图借“A+H”资本布局，为老牌企业争取下一个周期的发展空间。