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人民币升值系列8-汇股同涨与异频的背后
⭐A股上涨与人民币升值之间存在显著的正相关关系，这种联动主要受经济基本面、跨境资金流动和市场情绪共同驱动。
（经济基本面↑→A股↑人民币汇率↑）
（外资北向资金↑→A股↑→人民币汇率↑）
（市场乐观情绪↑→A股↑→人民币汇率↑）
1、积极向上的经济基本面：股市和汇率都是一个国家经济基本面的晴雨表。当国内经济预期向好以及企业盈利提升时，会同时吸引资本流入股市和促使本币需求增加，导致A股上涨与人民币升值同步发生。例如2020年中至2021年，中国抗疫卓有成效供应链率先恢复出口强劲，带动股市汇市双双走强。例如2025年，在国内经济稳中向好+海外美元走弱的宏观组合下A股时隔十年重返4000点。（下图黄色框可以明显看到股汇同涨的相关性）
2、外资流入效应：人民币升值意味着以人民币计价的资产吸引力提升。这会吸引境外资金比如北向资金流入A股，为市场提供增量资金，直接推动股价上涨。历史数据显示，在人民币升值周期中，北向资金净流入规模通常显著增加（下图资本项下证券资金结汇规模与人民币汇率的关系也可以管中窥豹，尤其24年7-9月那一波人民币升值很明显是由资本项下证券投资结汇所导致的）。
3、风险偏好提升：人民币趋势性升值向市场传递了对中国经济有信心的积极信号，有助于提振整体市场的风险偏好，促使投资者更愿意承担风险，市场的乐观情绪会利好股市。
⭐当然这种相关性并非绝对的因果关系，也会有一些神奇的乖离情况，这是我这篇文章更想说明的问题。毕竟股汇联动大家多少都知道，但是当中也有很多不联动或者说没那么联动的时候。以2025年为例，股市大涨是大家的共识，但是貌似汇率的升值幅度并没有特别匹配股市的上涨。我们来对比一下2020年和2025年的股市及汇率上涨幅度，就能定量地理解所谓不匹配是什么意思。
*2020年：上证综指涨幅13.54%，人民币升值7.32%。
*2025年：上证综指涨幅21.65%，人民币仅升值4.27%。可见人民币升值幅度并未匹配A股上涨程度。
⭐那么为什么2025年汇率的升值幅度不及股市上涨的程度呢？通过数据我们可以理解为外资资金还未大规模的流入中国股市（国内投资大A不需要结汇，但是歪果仁投资大A就必须要结汇）。
1、根据MS的研究报告，尽管A股大涨，只做多的外国投资者对中国的敞口依然不大。主动型（active）共同基金已连续第四年撤出这个市场。在缺乏周期性复苏明确信号的情况下，海外投资者不愿意关闭结构性低配仓位，但今年也许会逐步加仓。
2、通过下图可以看到，证券投资项下结汇规模小的月份，比如7月，比如11月，汇率升值和股市上涨的相关性也比较弱。由12-1月份汇率走势情况，可以推测可能证券项下结汇的资金仍然规模较小。
⭐外国投资者会回归吗？
1、可能还是要看中国内生性经济的情况，房地产仍是很重要的信号。外资疑心重重的原因之一，便是中国房地产业仍然跌跌不休。新建住宅开工较峰值已暴跌近80%以上，堪比2008年全球金融危机期间美国的楼市崩盘。2026年是否有更精准的举措改善和稳定房地产市场预期点是外资是否回归很重要的一环。
2、看贸易战的演进情况，2025年中国的贸易顺差突破了1万亿美元，出口成为极大亮点。虽然暂时中美贸易战有所缓和，但依照特朗普性格可能随时有新的变化，而且贸易紧张关系也可能正在向欧洲转移，比亚迪去年在欧洲两大电动车市场销量都超越特斯拉。下图可以看到中国对美国出口持续下降，而对欧洲出口持续上升。
END
正文完
人民币升值系列一：中美利差下的CARRY TRADE组合机制（2025年9月15日）
人民币升值系列二：大周期下的人民币汇率升值（2025年9月17日）
人民币升值系列三：为何人民币汇率仍有可能脉冲式升值（2025年9月22日）
人民币升值系列四：论市场情况与策略的适配度（2025年9月26日）
人民币升值系列五：人民币升值并非一马平川（2025年9月29日）
人民币升值系列六：人民币升值的另一个角度多边汇率走升（2025年11月12日）
人民币升值系列七：人民币升值倒逼结汇盘涌出（2025年12月10日）
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