英伟达“卖出”评级再获重申：Rubin平台加速迭代或触发AI资本开支减值风险
2025年8月，分析师因英伟达增长放缓、估值高企，首次给予“卖出”评级。尽管其最新财报显示增长有所回升，股价自8月以来维持横盘震荡，但分析师仍维持原有判断。
核心看空逻辑升级：AI资本开支难盈利，折旧错配埋雷
分析师指出，当前看空逻辑已超越传统“增速放缓+高估值”的估值收缩范畴，转向更深层的行业结构性风险——人工智能资本开支难以产生真实盈利，本质属于信贷驱动的基础设施泡沫。
迈克尔·伯里披露做空英伟达头寸后，市场开始正视该风险。其核心论点包括：
- 超大规模云服务商将AI芯片折旧年限人为设定为5–6年，远超实际使用寿命，借此平滑利润；
- 英伟达生态存在循环投资与供应商融资模式，与互联网泡沫时期高度相似；
- 公司坚持年度芯片迭代节奏（如iPhone式更新），倒逼客户持续采购新品，加剧资产快速淘汰压力。
Rubin平台发布印证迭代困局：技术跃进反成减值导火索
2026年初CES上，英伟达正式发布第三代AI平台Rubin。该平台并非单颗GPU，而是由6颗AI芯片构成的“一体化AI超级计算机”，具备三大突破：
- 推理代币成本降低90%，训练MoE模型所需GPU减少75%；
- 新一代Spectrum-X以太网光子交换机能效与稳定性提升400%；
- 搭载BlueField-4存储处理器的推理上下文内存平台，显著加速Agentic AI（智能体AI）推理。
技术优势明确指向智能体AI落地需求，也使其成为OpenAI、微软、谷歌、Meta等云厂商的刚需。但硬币另一面是：Rubin的推出直接导致上一代Blackwell平台实质性淘汰。
按现行会计处理，超大规模云服务商将于2026年对Blackwell及其他旧款芯片计提大额资产减值，计入当期亏损——这可能成为AI泡沫破裂与英伟达股价崩盘的关键导火索。
信用风险正在蔓延：融资依赖加剧，CDS利差飙升
当前，多数云服务商经营性现金流已耗尽，被迫通过发债支撑AI资本开支。人工智能基建热潮正演变为一场由信贷驱动的泡沫。
资产负债表脆弱企业风险凸显：CoreWeave（CRWV）、甲骨文（ORCL）等公司信用违约互换（CDS）利差大幅攀升，违约风险持续加剧。
年度迭代悖论：停则估值崩塌，进则减值加剧
若英伟达2027年CES继续发布颠覆性新品，令Rubin平台加速淘汰，则2026年投入的巨额资本开支大概率面临减值；
若放缓迭代节奏，市场对其隐含的高增长预期将无法兑现，估值体系亦难维系。
根本矛盾在于：AI商业化变现严重滞后于资本开支进度。绝大多数AI应用企业既无法增收，亦难降本，盈利遥遥无期。
结语：高估值非主忧，运营风险成焦点
截至2026年初，英伟达动态市盈率约46倍、市销率约24倍，虽偏高但尚未达非理性泡沫水平。当前核心风险已转向企业运营层面——在客户AI变现持续不及预期背景下，英伟达能否持续支撑年度平台迭代节奏？
Rubin平台的技术先进性毋庸置疑，但其成功落地的前提，是智能体AI真正实现规模化商用并带来可验证的盈利增长。未来需重点跟踪两大指标：2026年智能体AI应用规模是否显著扩张？相关企业能否借此扭亏为盈？
