此前日元汇率与日美利差之间较高的联动性，在过去半年中已明显被打破。因果关系正从“利率变动带动汇率变动”，逐渐转向“日元贬值引发利率上升”。
日美长期利差持续收窄，但日元未见升值
截至1月6日，日本10年期国债收益率（复利）为2.095%，美国同期限国债收益率为4.17%，日美名义利差为2.075%；较去年7月初的约2.9%收窄超0.8个百分点。
反映通胀预期的10年期盈亏平衡通胀率（BEI）显示：日本为1.78%，美国为2.27%。扣除BEI后的实际利率，日本约为0.32%，美国约为1.9%，10年期日美实际利差为1.58%，亦较半年前约2.1%水平缩小。
值得注意的是，美国长期利率在名义与实际层面均保持区间波动，利差收窄主因日本利率上行——受日本政府积极财政政策及央行加息影响。
美债收益率曲线陡峭化，市场预期转向降息
受美联储降息影响，美国2年期与10年期国债收益率利差持续扩大，目前已达0.7个百分点，摆脱此前倒挂状态。
瑞穗证券高级债券策略师上家秀裕指出：“长短期利差扩大有望提升市场对10年期美债的需求，预计年内美国长期利率将回落至3%中段。”他强调，日美利差后续变化的关键在于日本利率走势。
同日，日本新发10年期国债收益率（单利）一度升至2.130%，创1999年2月以来新高。
因果逻辑逆转：日元贬值推升利率
尽管利差收窄本应利好日元，但市场买盘迟迟未现。当前日元汇率仍在1美元兑156日元左右震荡；去年10–11月日元加速贬值阶段，恰恰对应日美利差快速收窄期。
日元贬值通过抬升进口价格，强化国内通胀预期，市场因而预判日本央行将加快加息节奏，从而推动利率上行。这也解释了为何实际利差缩幅小于名义利差——通胀预期权重显著提升。
市场观点分化：联动关系能否修复？
三井住友DS资产管理公司首席宏观策略师吉川雅幸认为：“随着食品等成本推动型通胀压力趋缓，市场对日本央行‘慢一拍’的担忧可能过度悲观。”
他指出，过去三年因日本央行加息滞后、物价超预期上行，市场均衡点已发生偏移；但若通胀趋于稳定、“慢一拍”预期减弱，日元汇率与日美利差的原有联动关系仍有望恢复。届时，利差收窄或对日元贬值构成制约。
日经QUICK新闻 编辑委员 穗坂隆弘
版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。
日经中文网 https://cn.nikkei.com