智谱登陆港交所：全球大模型第一股诞生
2026年1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司（02513.HK）正式在港交所主板挂牌上市，股票代码2513，发行价116.2港元，募资约43亿港元，上市市值超511亿港元。
开盘报120.0港元，涨幅3.27%；盘中最高121.0港元，最低116.2港元；截至发稿报116.5港元，涨幅0.26%，成交额10.14亿港元，市值约512.87亿港元。
图丨智谱股价走势（来源：腾讯微证券）
作为被外界称为“全球大模型第一股”“中国最早的独立大模型公司”“首家被美国列入实体清单的中国大模型企业”，智谱的上市承载了多重符号意义。但光环之下，是六年从实验室走向产业化的扎实积累与现实挑战。
从清华实验室到独立大模型公司
智谱的技术源头可追溯至2006年清华大学知识工程实验室（KEG）发布的AMiner科研情报平台。2019年6月，由清华技术成果转化成立智谱，创始团队来自国内最早开展自然语言处理与知识图谱研究的KEG实验室（成立于1996年）。成立当年即获4000万元天使轮融资，投资方包括清华大学资管与中科创星。
2020年底，智谱启动自研GLM（General Language Model）预训练架构，未跟随GPT或BERT路线，坚持全栈技术自主。2021年完成百亿参数模型GLM-10B；同年利用MoE（混合专家）架构训练出万亿稀疏模型。2022年8月，联合发布中英双语千亿级模型GLM-130B并开源，较ChatGPT早三个月；11月，该模型入选斯坦福大学大模型中心全球30强评测，为亚洲唯一上榜模型。
图丨GLM-130B（来源：清华大学）
值得注意的是，2021年末至2022年是智谱商业化最薄弱阶段——彼时国内市场尚未形成大模型认知，融资依赖早期风投“冒险入场”续命。
ChatGPT之后：国产突围与高速迭代
2022年11月30日ChatGPT发布后，智谱凭借前期技术储备，仅用两个月即推出ChatGLM。2023年3月14日（GPT-4发布当日），智谱同步开源ChatGLM-6B，打响国产大模型对标之战。
此后进入稳定迭代周期：2023年3月、6月、10月分别发布ChatGLM、ChatGLM2、ChatGLM3；8月上线“清言”，成为首批通过国家大模型备案产品。2023年累计融资超25亿元，获红杉、高瓴、腾讯、阿里、美团、小米等机构密集加注。
2024年1月，智谱发布GLM-4基座模型，性能较GLM-3提升60%，逼近GPT-4水平。CEO张鹏坦言：“国内大模型与国际先进水平仍有约一年差距”，承认“追赶者”定位。
实体清单倒逼港股上市：战略转向与制度适配
2025年1月15日，美国商务部将智谱及其子公司列入出口管制实体清单，理由为“推动中国军事现代化”。智谱当晚回应称该决定缺乏事实依据，并强调“全链路核心技术自主”可保障业务连续性。
次日即发布端到端实时模型GLM-Realtime，同步升级GLM-4-Air与GLM-4V-Plus，并免费开放Flash系列普惠模型，展现快速响应能力。
受制于美国对AI算力、算法、工具链乃至人才的系统性管制，智谱于2025年7月调整上市路径，由A股转战港股。港交所18C章特专科技上市新规为此提供关键支撑：已商业化企业市值门槛由60亿港元降至40亿港元，持续盈利不再为硬性要求。
高增长、高亏损：典型AI模型公司的财务画像
招股书显示，智谱营收高速增长但亏损同步扩大：
- 2022–2024年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，三年复合增长率130%；2025年上半年收入1.91亿元，同比增325%；
- 同期净亏损为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，三年半累计亏损超62亿元；
- 2024年上半年营收640万美元，运营亏损1.469亿美元；2025年上半年营收2720万美元，亏损扩大至2.711亿美元。
（来源：招股书）
高投入集中于研发：2022–2024年研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元；2025年上半年达15.947亿元，累计约44亿元，为同期总营收的8倍以上；截至2025年6月，研发人员占比74%。
毛利率保持稳健：2022–2024年分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年为50%。需注意的是，该指标仅反映API调用边际收益，不包含模型训练等核心研发成本。
本次IPO募资用途明确：70%用于通用AI大模型研发；10%优化MaaS平台；10%拓展合作伙伴网络及战略投资；10%补充营运资金。
营收结构上，智谱以企业客户为主，采用MaaS（Model as a Service）模式。截至2025年上半年，API平台注册用户超290万，本地化部署占营收84.8%，云端部署占15.2%。
六小虎分化与巨头入局：竞争格局加速重塑
智谱上市之际，中国大模型行业正经历深度整合。
2025年初，DeepSeek以开源、免费、高性能冲击市场，引发价格与生态链全面竞争。字节跳动2026年AI相关资本开支规划达1600亿元，其中AI芯片预算850亿元；阿里启动“三年3800亿”新基建计划。头部大厂在人才争夺上持续加码，据行业报告，字节已成为国内AI人才最大雇主，“六小虎”体系2025年上半年超10位核心高管离职加盟大厂。
“AI六小虎”加速分化：零一万物退出基础模型赛道，团队并入阿里通义；百川智能聚焦医疗垂直领域；月之暗面与MiniMax主攻C端；阶跃星辰布局B/C两端。业内预计，最终能持续参与基础大模型竞争的玩家或将收敛为“基模五强”——DeepSeek、阿里、字节、阶跃、智谱；李开复则预测中国最终仅存三家大模型公司。
在此背景下，智谱持续加码预训练投入：
- 2025年7月发布GLM-4.5，定位“首款原生Agent基座模型”，在12项主流评测中位列全球第三、国产第一；
- 9月推出GLM-4.6，在Claude Code真实环境测试中达Sonnet 4水平，200K上下文窗口较行业主流128K提升56%；
- 12月23日上市前发布GLM-4.7，在Code Arena百万用户盲测中与Anthropic、OpenAI模型并列编码全球第一，超越Gemini与Grok。
图 | 智谱模型迭代（来源：招股书）
技术成果获得国际认可：2025年9月入选《麻省理工科技评论》TR50“50家聪明公司”；GLM-4.5与GLM-4.6上线后调用量长期位居OpenRouter全球前十，付费API收入 reportedly 超过其他所有国产模型之和。
但技术领先不等于商业兑现。模型能力的“半代差距”易被快速抹平，DeepSeek崛起即为明证；上述技术进展尚未体现在招股书财务周期内，其用户增长与收入转化仍待后续财报验证。
未解之问：从技术叙事到商业兑现
本次IPO引入11家基石投资者，认购约29.8亿港元，占发行规模近七成，涵盖上海高毅、泰康人寿、广发基金等国资与市场化机构。2019年以来智谱已完成8轮融资，累计募资超83亿元，背后股东包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、红杉、高瓴等几乎所有主流资本。
上市意味着考核维度转变：从一级市场“讲技术故事”转向二级市场“看商业结果”。季报需回应收入增长、亏损收窄、客户留存等硬指标；其市销率（PS）、市盈率（PE）有望成为一级市场估值的重要锚点。
但悬而未决的问题依然存在：
- 技术领先能否转化为可持续商业增长？多项榜单登顶与实际收入之间尚无必然转化链条；
- 在字节、阿里等巨头全面下场、手握资金、生态与算力优势的格局下，独立大模型公司的差异化生存空间何在？
从清华学者创业到职业经理人接棒，智谱完成了公司治理进阶；而整个中国大模型产业，也正经历从“技术奇观”向“生产工具”的深层转型。
六年前，一行GLM代码在清华实验室悄然写下；今天，钟声在港交所响起——智谱已不仅是一家创业公司，更是一家需要每季度向公众交代经营成果的上市公司。