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曾风靡一时的“Labubu经济”正面临严峻挑战：二级市场溢价大幅消退，泡泡玛特作为资本宠儿的光环正在褪色。
投资者开始重新审视这家中国玩具制造商能否持续高增长，以及其核心IP是否仅为短期流行。
受媒体披露黄牛对Labubu需求减弱影响，泡泡玛特股价周二一度下跌6.2%，创三周最大跌幅，成为MSCI亚太指数中表现最差个股之一。
抛售导火索源于中国二级市场价格剧烈波动，释放出需求疲软信号，部分黄牛已暂停囤货，严重冲击市场信心。
自今年8月高点以来，公司股价累计下跌约44%，市值蒸发超250亿美元。尽管年内仍上涨逾一倍，但国内转售价与海外假日销售均显乏力。
光大证券国际策略师Kenny Ng指出，市场持续担忧产品热度降温。当前核心疑问在于：驱动泡泡玛特自2022年低点反弹3200%的Labubu，究竟是经得起时间检验的长期IP，还是保质期已过的快时尚产物？
二手溢价消失与黄牛退场
二级市场价格是收藏品周期的早期预警指标，反应最为敏感。
玩具转售平台千岛数据显示，迷你Labubu全套及“坐得住”系列平均售价已跌破官方零售价。
美国StockX平台显示，Labubu虽仍居收藏品类前列，但溢价神话正在破灭：“坐得住”系列当前售价约110美元，远低于168美元零售价；部分稀有版本溢价亦较6月高点显著缩水。
价格倒挂直接导致黄牛离场，进一步影响投资者情绪。晨星分析师Jeff Zhang表示，部分资金正从中国“新消费”板块获利了结，老铺黄金、蜜雪冰城等同板块个股当日亦同步走弱。
增长放缓与“豆豆娃”隐忧
除转售市场降温外，泡泡玛特海外扩张亦现疲态。YipitData数据显示，截至12月6日的本季度，其北美收入增速放缓至424%，较上一季度减半。
尽管公司在美国密集投放梅西百货感恩节游行、帝国大厦巡展等营销活动，谷歌搜索热度自夏季见顶后持续回落。
“黑色星期五”表现不及预期叠加转售冷却，令市场重提1990年代“豆豆娃”泡沫破裂往事，对其能否成长为“中国迪士尼”或“三丽鸥”提出质疑。
标普全球数据显示，11月以来该股空头押注增加两倍，达2023年8月以来最高水平。
浦银国际首席消费分析师Richard Lin指出：“市场高度关注短期数据。最大问题是——若年底无法维持极高同比增速，在高基数效应下，明年是否还能增长？”
估值分歧与多元化尝试
面对分歧，部分机构选择观望。Financiere de L’Echiquier亚洲股票主管Kevin Net表示，市场情绪已明显转负；尽管9月下旬估值尚属合理，但当前对未来每股收益存在诸多不确定性，故暂缓介入。
EFG Asset Management基金经理Daisy Li坦言，Labubu属非必需消费品，商业模式难建模，难以形成坚定投资逻辑。
卖方观点仍偏乐观，平均12个月目标价较最新收盘价高出约84%。摩根士丹利分析师Dustin Wei等认为，短期回调属正常获利回吐，将股价压至谷底估值“过于先发制人”，市场忽视了其常客群体的长期扩张潜力。
为降低单一IP依赖风险，泡泡玛特正加速推进IP矩阵建设，加码Crybaby、Twinkle Twinkle、Hirono等新角色，并跨界布局娱乐产业：在北京筹建主题乐园、与索尼影业合作开发电影、推出珠宝品牌POPOP。
但Edmond de Rothschild Asset Management基金经理Xiadong Bao警示：“当前最大风险在于Labubu及头部IP势头是否已见顶。若其销量下滑，其余IP恐难填补此前股价中已反映的增长预期。”