主线一：生猪养殖——产能去化逐步深化，静待周期拐点
当前生猪供需格局持续向好。短期供过于求局面仍将延续，预计2026年上半年猪价承压，行业性亏损持续。价格磨底与政策调控“双轮驱动”，推动产能去化加速；下半年供应压力有望缓解，需求端总体平稳，行业拐点渐行渐近。建议重点关注能繁母猪存栏变化及疫病动态。
非洲猪瘟后，行业规模化程度快速提升，中小养殖户转向二次育肥或代养等细分环节，导致产能调节呈现“难涨难跌”的窄幅波动特征，猪价波动幅度收窄。在此背景下，成本管控能力成为企业获取超额收益与实现长期成长的核心竞争力，尤其在下行周期中重要性更加凸显。未来行业分化将加剧：具备显著成本优势的头部企业有望维持温和扩张，而高成本、低效率产能将持续出清。
当前板块估值处于历史低位，安全性较高；2026年基本面持续改善，头部企业估值修复可期。重点推荐牧原股份；德康农牧、温氏股份、神农股份、天康生物等亦具配置价值。正邦科技资产注入进展值得关注。
1.1 产能去化拐点已现，供需格局向好
2025年猪价前高后低：1—11月全国活猪均价为14.64元/公斤；12月上旬继续回调，全年均价约14.5元/公斤，较2024年的17元/公斤明显回落。上半年受春节后淡季不淡支撑，价格重心小幅下移；三季度起供给压力集中释放，猪价踩踏式下跌，10月中旬首次探底至10.9元/公斤，随后反弹再探底；截至2025年12月10日，外三元生猪均价为11.3元/公斤。行业自繁自养及外购仔猪养殖自9月下旬起全面亏损，最高单头亏损达245元与375元，现金流持续承压。
供给端看，猪肉供给=能繁母猪存栏×生产效率×出栏体重。能繁母猪产能调减趋势已确立，叠加政策精准引导与行业持续亏损，去化有望加速；生产效率随集中度提升稳步提高；二次育肥监管趋严，出栏体重稳定在120公斤左右。综合判断，行业供需格局将持续向好。
能繁母猪拐点明确：农业农村部数据显示，全国能繁母猪存栏量自2025年8月起进入下降通道；10月存栏3990万头，环比降1.1%，同比降2.2%。全年补栏情绪谨慎，即便上半年仔猪价格接近三年新高，二元母猪价格仍保持平稳。
政策与亏损协同推进产能去化。2025年5—9月，农业农村部三次召开产能调控座谈会，调控方向聚焦三大核心：一是“双重100万”目标（头部企业+区域能繁母猪压减各100万头）；二是严控出栏体重，全年维持120公斤标准，严禁二次育肥；三是强化资金与环保监管，限制新建扩建项目信贷与补贴，并严查粪污处理。在政策引导下，大型养殖企业率先调减产能。2025年三季度末，牧原股份、温氏股份、新希望生产性生物资产同比变动分别为-24%、+7%、-29%；牧原9月末能繁母猪存栏330.5万头，较6月末减少12.6万头。
持续亏损正加速落后产能退出。中小场更关注经济性，调减节奏滞后，需依赖深度亏损倒逼。2025年上半年行业微利运行；9月下旬起全面亏损，10月低点一度跌破现金成本；淘汰母猪折价率于9月底降至0.71，加速母猪淘汰进程。预计在政策收官期（2026年1月）与价格磨底共同作用下，能繁母猪去化将加快。
养殖集中度提升带动生产效率稳步上升。2025年上半年，前10家上市猪企出栏市占率达24.98%，较2023年提升1.27个百分点。行业平均PSY升至24.03头，牧原股份2025年9月已达29头。需注意，在去化初期，企业普遍采取“精准瘦身”策略——优先淘汰高胎龄、低产母猪，少量补充优质后备母猪，以维持种群质量。因此，生产效率提升对产能缩减有一定对冲作用，出栏量收缩节奏可能慢于产能传导。
二次育肥受限，出栏体重下行。后非瘟时代，产业链分工细化，农户转向二育或代养；上游育种扩繁则进一步向头部集中。2022—2023年二育快进快出曾加剧价格波动；2024年起操作趋于理性，2025年政策明确限制二育行为，并禁止向其销售标猪。出栏体重调控目标清晰——控制在120公斤以内。2025年下半年行业出栏体重显著回落，即便在11—12月消费旺季也仅小幅回升，明显低于往年水平。预计未来出栏体重将长期稳定在120公斤左右。
冬春疫病点状发作带来阶段性扰动。2025年10月起北方疫病略有抬头，11月以点状发生为主，12月初影响范围扩大，主要集中在放养及二育群体，部分存在加速出栏现象。随着气温进一步下降及旺季调运增加，需持续跟踪疫病动态；整体影响预计有限。
需求端整体稳健。2024年全国猪肉产销量5706.03万吨，剔除非瘟极端扰动后，年度消费需求基本稳定。年内呈季节性波动，近年波动幅度趋缓。2025年生猪定点屠宰量及开工率1月冲高后回落，下半年逐步回升；白毛比价同步走强，叠加冬季旺季及低位猪价，终端消费获小幅提振。2025年12月中央政治局会议强调“坚持内需主导”，部署提振消费专项行动及城乡居民增收计划，预示2026年消费支持政策有望陆续落地，对猪价形成一定支撑。
从季节节奏看，农业农村部监测显示，2025年2—7月新生仔猪数量同比增9.3%；卓创资讯数据显示，10月新生仔猪环比降1%。按断奶+5—6个月育肥周期推算，2026年上半年，特别是春节前后供应压力仍较明显。2026年春节较晚（2月17日），年前消费战线拉长，需求增长趋于平缓，预计节前“量增价稳”，节后随惯性回落，价格仍有下行压力，或再次探底。
1.2 养殖结构变化，聚焦核心成本优势
非洲猪瘟以来，行业结构深刻重塑：规模化提速，产业链分工细化，产能调节机制由粗放转为精细。在此背景下，养殖成本已成为决定企业生存与发展能力的根本要素。头部企业通过技术迭代、管理提效与产业链整合持续夯实成本护城河；而缺乏规模与效率支撑的产能，将在周期下行中加速出清。