居民定期存款占比回落，存款搬家初现
近两月，居民新增存款同比减少，非银存款同比多增，居民定期存款占比持续下行，市场关注“存款搬家”现象。数据显示：2024年9月以来，M1增速由-3.3%升至2025年11月的4.9%，M1-M2剪刀差收窄7.0个百分点至-3.1%，活期化趋势初步显现。
截至2025年11月，居民定期存款占全部存款比重为36.98%，较2025年4月高点回落0.56个百分点；同期非银存款占比上升1.13个百分点至10.68%，显示资金正由居民部门向非银机构转移。
存款搬家历史复盘：宽货币铺路，股市与实体共振催化
复盘2008年以来数据，居民定期存款占比出现过两次显著、持续的下降： 1）2009年1月—2011年8月，占比从31.56%降至25.53%，回落6.03个百分点； 2）2015年3月—2018年1月，占比从27.90%降至23.95%，回落3.95个百分点。 两轮过程中，企业活期存款与非银存款占比均明显提升，表明存款结构趋于活化——居民定期资金主要转向企业或非银活期账户。
2.1 存款结构调整历史特征
两轮存款搬家期间，M1增速快速上行并持续高于M2，形成正向M1-M2剪刀差： • 第一轮（2009–2011）：M1增速从6.7%升至39.0%，剪刀差峰值达13.0%，持续超1年； • 第二轮（2015–2018）：M1增速从2.9%升至25.4%，剪刀差峰值达15.2%，持续超2年。 此外，2013年1月、2021年1月前后曾出现短期剪刀差收窄，但幅度小、持续时间短，且未伴随实体经济明显修复，存款活化难以为继。
结构流向分析显示： • 第一轮中，居民定期存款下降主要对应企业活期存款占比上升6.62个百分点（至25.56%），后期企业活期快速回落； • 第二轮中，企业活期与非银存款占比同步上行，分别提升3.19和1.55个百分点，至13.82%、9.30%。
2.2 第一次存款搬家：2009年1月—2011年8月
（报告来源：平安证券。本文仅供参考，不构成投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）