周二亚洲时段，美元兑日元（USD/JPY）维持在156附近窄幅震荡，既未延续此前自两周低位的反弹，也未有效下破。这种“动能熄火”并非市场失语，而是关键数据公布前的主动观望。
真正值得关注的，并非汇价横盘本身，而是其背后正在演化的债市结构与政策叙事变化。
一、USD/JPY为何“走不动”？逻辑对冲下的区间整理
当前多空力量看似均衡：
- 美元端：受美联储年内降息预期压制，上行空间受限；
- 日元端：日本央行持续释放鹰派信号，但加息节奏存在显著分歧。
政策预期尚未明朗前，汇率只能选择区间整理。而更关键的变量，正悄然从汇市转向债市。
二、日本央行偏鹰，日元为何仍疲弱？
植田和男多次强调，若经济与通胀路径符合预期，将继续推进货币政策正常化。市场质疑焦点已从“是否加息”，转向：
- 能加多快？
- 能否承受？
现实制约在于：
- 通胀结构温和：能源补贴延续、粮价稳定、能源成本偏低，核心通胀缺乏短期失控压力；
- 财政扩张拖累货币信用：政府加码扩张性财政，引发对财政可持续性的担忧。“财政宽松+货币紧缩”的组合，削弱了日元的安全资产属性。
因此，日本央行越鹰派，市场越聚焦债市定价，而非直接买入日元。
三、真正的变量：日债收益率正逼近政策容忍边界
周二，日本债市出现标志性变化：
- 10年期日债收益率升至2.136%；
- 创27年新高；
- 国债拍卖投标覆盖率明显下滑，需求疲软。
这不是普通波动，而是市场对日本央行政策容忍边界的测试。当10年期收益率突破2%，影响已超越利差层面，进入系统性资金流向阶段。
三菱日联（MUFG）警示：若日本央行无法锚定未来政策路径，同时财政持续扩张，日元可能陷入“贬值—通胀—财政压力”的负反馈循环。
一旦国内利率持续抬升，日本金融机构或将：减少海外资产配置（含美债），加速资金回流国内——这才是全球市场真正警惕的风险点。
四、美债高位僵持，美元优势被稀释
同期，美债呈现高位盘整特征：
- 10年期美债收益率维持在4.17%附近；
- 上方受德债需求回暖压制；
- 下方受全球高收益资产牵引。
非农数据发布前，美债被锁定在4.08%–4.20%窄幅区间。这意味着：
- 美债暂无法提供“利差扩张”新动力；
- 美元强势更多依赖避险情绪，而非基本面支撑。
若触发“日债上行→日资减持美债→资金回流”连锁反应，美债或承压，进而对美元构成结构性掣肘。
五、技术面：USD/JPY进入方向选择临界区
日线虽处上升通道，但呈现典型临界特征：
- 上涨斜率明显放缓；
- 均线系统由上行转为走平；
- RSI处于中性偏弱区间。
关键位置清晰：
- 上方阻力：157.00–157.20；
- 下方支撑：155.80–156.00。
当前结构并非趋势行情，而是典型的等待催化剂的震荡区间。
六、GBP/JPY创新高：日元系统性弱势的映射
GBP/JPY周二一度触及212.15，刷新多年高点。驱动因素明确：
- 日元在主要货币中持续偏弱；
- 英国通胀数据偏强，英央行维持偏紧立场；
- 风险情绪回暖，削弱日元避险属性。
技术面上，GBP/JPY维持上升趋势，但RSI已接近超买，提示短线追高风险上升。本质是：利差逻辑尚未逆转，但风险收益比正趋于下降。
七、接下来市场关注三大变量
未来2–3个交易日，焦点集中于：
- 日债收益率是否突破2.14%–2.15% → 或触发官方口头干预及政策信号；
- 美国服务业PMI终值及价格分项 → 验证“增长放缓+通胀黏性”组合；
- 非农就业数据 → 是否动摇“年内两次降息”的市场共识。
上述问题未获明确答案前，USD/JPY更可能维持高波动区间震荡，难现单边走势。
结语：债市正在重定义汇率边界
外汇市场正从“央行表态驱动”，迈向“债务可持续性+资本流向+利差再定价”的综合博弈阶段。在此背景下：
- 日元已非传统意义上的避险货币；
- 美元亦非单向强势资产。
债市，正成为主导汇率定价的核心变量。美元兑日元的156，不是终点，而是暴风雨前的静默区。
