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利用绝对定价偏差
投资约等于赌博，你永远不知道确定的结果是什么，但只要有胜率和赔率，一直买胜率大的那方，根据大数定律，最后一定是赚钱的。理论上，期权的定价是根据现货价格、协议价格、期限、波动率等算出来的，而现实中，期权价格定价以后是一直变动的，就像债券市场的债券报价，我们可以根据现有的期权价格，反推出波动率，反推出的波动率称为隐含波动率。隐含波动率越高，意味着这个期权价格越贵。那么这种贵合不合理呢，如果他没有道理，那就是市场错误，我们就可以加以利用。
因为中国的股指期权推出比较晚这里以美国为例。1990到2012年间，隐含波动率基本上都比标普500指数已实现的波动率要高。它们的差=风险溢酬（合理）+情绪（不合理），风险溢酬是来源于VIX与股价负相关，VIX是恐慌指数也就是芝加哥交易所给出的隐含波动率，一个东西与股价是负相关人们就很喜欢它，因为可以做对冲，需求越大价格越高，而波动率又与期权价格正相关，所以这部分价格是合理的；而情绪则来源于，人们看到期权的权利和义务不对等，盈利无上限，亏只亏期权费，大家都青睐买期权。
那么对于一个贵的东西，我们应该去卖它。如果太贵，就去开赌场，如果太便宜，就去当赌徒。如果期权费太贵，就去卖它，如果太便宜，就去买它。
实践应用—套利方法1：土方法
虽然你知道把握市场的期权定价合理性，长期操作，比如贵就卖，但是在这个过程里，最重要是活着。比如马云拿着一个亿和你赌，你赢的几率是60%，你会赌吗，理智的人当然不赌，这只是一次，还要40%可能输掉1亿。卖期权也是如此，你卖看跌期权，万一真的狂跌，对方行权，你就要按协议价格接手对方的股票，还没等赚到钱就先死在这次里了。所以最关键的是要活到大数定律发挥作用，因此一定要有保护。这里的土办法就是一般人都能懂的，全额保护。
策略1：卖看跌期权（PUT），用国库券全额担保。下面举一个例子：
假设你有一个亿，市场无风险利率一年是5%，你全买国债，一年后到期是1.05亿，假设现在指数是100点，你可以卖协议价格为105点一年期的期权，平价期权，因此你可以卖100万份。假设波动率是20%，根据经验公式，合理的期权价格应该是0.4乘上20%乘上根号T，等于8块钱1份，现在中国定价高估，16块钱1份。
那么你卖100万份，收到1600万期权费。之后就等待审判，一年后，若指数高于105点，对方不行权，你获得1.05亿加1600万，一共是1.21亿，总获利21%；一年后，若指数跌了，假设跌了30%，变成70点，那对方肯定行权，要按100点卖给你70点的现货，一共是一百万份，那么就是你要拿1.05亿去买他手上七千万的股票，最后你剩下的就是价值七千万股票和1600万的期权费，总价值8600万，亏损14%。也就是说，跌30%，却只亏14%，如果跌16%，就扯平了，多做几次，总能赚到钱。原因就在于期权费定价不合理，要是期权费定价低一些，那么跌30%时，就亏更多。这种方法虽然土，但风险收益比还不错。
策略2：卖看涨期权，用全额股票保护。股票涨时，对方要求行权，就把股票低价卖给他。还是一个亿，一开始就买100万股票，卖100万期权，一年后超过105点，行权，他给我1.05亿我给他股票，最后是1.05亿加上1600万期权费，一共是1.21亿；如果股票跌了，跌到70点，那不行权，我的总价值是7000万加上1600万，就是8600万和上面一样的分析。
实证显示，卖看跌期权收益大于卖看涨大于标普500大于单纯买看涨
套利方法2：复制期权
自己用现货、期货、期权复制期权，相当于生产期权，只要生产成本低于卖出价格，就可以套利。有一个delta对冲的简单案例，就是每一周甚至每一天都买卖股票来使得delta中性，最终可以保证稳定的套利收益，实现无风险收益。之所以说第一种方法土就是因为他一上来就全额保护了，不够精细，资金利用率不够高。
做期权复制，需要高深的金融工程知识，是真正的技术活。如何选协议价格，什么期限好，一年一月还是一周，哪天卖，周一还是周五，这里面很多细节可以做大量实证去分析优化方案。
02
利用相对定价偏差套利
做期权有两个方面，一个是方向，一个是波动率。波动率与协议价格之间有波动率微笑的关系，波动率与期限之间有期限结构关系，协议价格低，期限短的，价格更高。对于不同期权的相对定价偏差，可以从这两个方面去套利。有差价组合、差期组合、对角组合、混合期权、牛熊、正反、顶底。举例，波动率微笑斜率为负，负的很显著，说明协议价格低的期权较贵，此时卖低买高（高低指协议价格）。举例2，波动率期限结构向下倾斜，斜率由负变正，说明期限短的期权较贵，此时卖短买长（此处长短指期限）
03
结语
期权操作还有套保（企业）、投机，以及结构化产品（保本，例如招行推出的沪深300两头触碰产品，看似年化收益率在4.6%到15%，但绝对不是均匀分布，一定大概率是4.6%，你赚不到多少钱的）
事实上这些金融工具创新处理的重要意义是在于给问题提供解决方案，中国的金融是融资、借贷、IPO、发债，但事实上金融更广泛、更多的意义在于提供解决方案。下面是最后一个例子。
美国有一家A公司，老早在中国买过一块油田还没开采，目前国际油价平稳，A公司预估开采油田净现值为0，其中跑去中国开采的成本是10个亿，那现在中国也有一家B公司，他可以开采这个油田，并且不用这10亿成本，那解决办法多了，A公司可以之间卖给B公司，卖多少合适呢，5亿吧，一人一半利润很合理。这是大家预期都一致的情况。假设伊拉克、中东地区战争升级，国际油价飙升，开采这块油田净现值变为了10亿，那B公司净现值变为20亿，那大家预期一致的话，就签15亿，A公司赚15亿，B公司做就赚5亿，不做就什么都没有，那B公司还会做。但是在油价平稳时大家有相同预期，在战争局势，油价升至历史高点且方向不明，还会有相同预期吗。最麻烦的失去，中国人坚定认为油价会跌，美国人认为油价还会涨，美国人说你去做一定能赚20亿，中国人说我去干只能赚10个亿，这不是谈判问题就是他们骨子里时这样认为的，此时这个油田卖任何价格双方都无法同时满意。此时，终于用到了金融，一点点期权思想。定价15亿，美国人拿到了15亿，拿一部分钱去买看涨期权，中国人去买看跌期权，如果预期实现，他们赚钱，如果预期没实现，就损失一点期权费，期权费不要了，这样无论涨跌都比不卖好，不卖中国人就不赚钱，卖的话，油价涨，20亿减去15亿中国人赚5亿，要是油价跌，有看跌期权保护，还是赚5亿左右。大家都满意了，本来不能完成的是，顺利完成了。
如果没有期权呢，金融思想应该是怎么解决问题呢。还是定价15亿，补充条款：多换少补。油价涨了就给钱美国人，油价跌了就美国人补给中国人。如果不干，美国人在10亿上下浮动，如果干就获得15亿，涨了就向上，跌了就15亿往下算，不论涨跌风险一样，但始终多5个亿，对中国人来说，不干是0，油价不变赚5亿，油价涨了还给美国人还是赚5亿，油价跌了，美国人补齐，还是5亿，这样的话干就5亿，不干0。大家都有好处，就成了。多还就相当于，中国人送给美国人看涨，少补就相当于美国人送给中国人看跌，因为是平价期权，所以看涨看跌是绝对公平的，他们期权价格是一样的。
他们俩公平价格是站在市场角度解读，对每个人来说，都有自己的预期，合理的金融方案让大家的需求都满足，在他眼里他赚了。
真正的金融是挺难的，不要简单的认为金融就是融资，他比想象中更能提高效率。
来源：世凡
