中金 | 1月行业配置：春季行情延续- 大数跨境

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中金 | 1月行业配置：春季行情延续

中金点睛

2026-01-07

导读：当前时点至明年初，仍重点关注大盘成长风格，较长时间维度的风格切换可能出现在明年一季度左右。

行业配置观点：春季行情有望延续

12月A股市场风险偏好改善，上证指数实现连续十一个交易日上涨，跨年行情开启，风格持续偏向成长。中外流动性宽松周期共振，大宗商品普遍走强，美元走弱叠加国内结汇增强，人民币升值。展望2026年，“十五五”规划开局之年，中央经济工作会议明确扩大内需、稳定房地产市场等政策方向，“两新”补贴优化、“两重”建设项目提前批已发布。当前仍建议聚焦大盘成长风格；中长期风格切换或于2~3月逐步显现。

能源及基础材料

需求预期转弱拖累动力煤价格，地产链商品延续弱势；但供需错配叠加货币宽松，贵金属、工业金属及小金属价格普遍大幅上涨。12月焦煤、焦炭、铜、铝、锌、碳酸锂、镨钕氧化物、钨、钴、螺纹钢、化工指数、水泥指数分别环比上涨4%、8%、12%、5%、2%、26%、7%、43%、21%、1%、2%、1%；动力煤、原油、铁矿石、玻璃指数分别下跌17%、2%、1%、7%。美联储如期降息，市场对2026年降息预期升至2~3次；AI与能源革命驱动电力、高端制造需求扩张，但有色金属供应阶段性紧张，支撑价格上行。

工业品

国内需求结构性分化，制造业出海表现亮眼。11月挖掘机国内销量累计同比+19%，单月+9%；出口销量累计同比+15%，单月+19%。汽车销量343万辆（+3%），新能源汽车销量182万辆（+21%）。电网投资累计同比+6%，风电、光伏新增装机同比+59%、+33%（增速放缓）。锂电池、太阳能电池、新能源汽车出口增速分别为+23%、+106%、+145%。中国工业品在新兴市场具备显著性价比优势，海外毛利率普遍高于国内，份额持续提升。

消费品

传统消费景气有待修复，政策支持加力。11月洗衣机、冰箱、空调内销量当月同比分别-13%、-25%、-25%；社零中餐饮收入、商品零售当月同比+3%、+1%。鲜菜价格同比+14.5%，拉动CPI上行0.49个百分点，主因寒潮导致阶段性供应收紧。中央经济工作会议将“扩内需”置于首位，提出城乡居民增收、优质供给扩容、服务消费释放及“两新”“两重”优化等举措；2026年国补政策已调整，落地效果待观察。

科技

AI应用创新活跃，算力资本开支扩张带动制造环节受益。我国通信设备等厂商全球市占率高，有望持续受益于北美算力投资增长。11月手机销量同比+5%，笔记本电脑、电脑硬件/显示器/周边分别-21%、-14%。10月全球半导体销售额同比+25%，中国+15%。半导体、消费电子、智能驾驶、具身智能等细分方向值得关注。11月国产游戏版号发放178个，创近年新高；进口版号连续14个月获批。电影票房约36亿元（+88.82%），《疯狂动物城2》上映5天贡献19亿元。

金融

银行高股息属性吸引中长期资金配置，股市情绪企稳。宏观寻底阶段银行盈利稳健，保险等长线资金持续增配。11月保险保费收入同比+7.6%，资产总额同比+15.5%，“开门红”保费增长稳定。12月A股日均成交额1.88万亿元，两融余额2.56万亿元，两融占比上升。

房地产

行业景气度仍待改善。12月30城商品房销售面积1134万平方米（同比-27%，环比+45%）。70城新建商品住宅、二手住宅价格指数同比分别-2.8%、-5.7%。中央经济工作会议强调“着力稳定房地产市场”，提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量房用于保障性住房，并积极化解地方政府债务风险。

1月配置建议

1）AI技术与应用扩散下，关注光模块、云计算基础设施；应用端聚焦机器人、消费电子、智能驾驶；
2）有色金属部分细分领域受益于全球货币秩序重构及供需错配；
3）地产链及泛消费顺周期行情尚处左侧，结合产能周期与出海逻辑，关注化工、电网设备、工程机械、白色家电、商用车；
4）中长期资金入市趋势明确，优选现金流优质、波动率低、分红确定性强的高股息龙头；
5）资本市场情绪回暖提振非银金融业绩，关注保险、券商。

图表1：中金A股行业配置观点及细分小项

注：数据截至2025年12月31日
资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部

图表2：A股各板块基本面情况

注：数据截至2025年12月31日，采用Wind一致预期
资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部

中观行业景气观察

能源及基础材料

煤炭

暖冬削弱采暖用电需求，动力煤价格回调。12月动力煤、焦煤、焦炭价格环比分别-17%、+4%、+8%；同比分别-11%、-4%、-7%。11月原煤日均产量14679万吨（环比+5%），库存76349万吨（环比+3%），达近年高位，供需失衡加剧。12月17日发改委等印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，首次将供热煤耗、煤制天然气、煤制油纳入监管，推动全链条绿色转型与落后产能出清。

石油石化

地缘扰动频发，油价延续回落。12月WTI原油环比-2%，同比-20%。OPEC+为争夺市场份额于2025年加速增产，但面对供大于求压力，八国已暂停2026年一季度增产计划。美乌柏林谈判取得进展，俄乌局势缓和压制油价；特朗普制裁委内瑞拉油轮则引发短期供应收缩担忧，油价反弹。

有色金属

供需错配叠加货币宽松，价格全面走强。12月伦敦金+2%；LME铜、铝、锌期货价环比+12%、+5%、+2%（同比+42%、+17%、+5%）；国产碳酸锂（99.5%电）+26%（同比+58%）；稀土、钨条、钴价环比+7%、+43%、+21%（同比+52%、+215%、+188%）。AI与能源革命带动高端制造及电力需求增长，叠加供应刚性，支撑价格中枢上移。

钢铁

冬日淡季供需双弱。12月末螺纹钢价环比+1%、同比-5%；铁矿石价环比-1%、同比+1%。五大品种钢材社会库存748万吨（环比-10%）；高炉开工率78%，环比回落。

基础化工

多数化工品价格上涨，供给拐点临近。12月中国化工产品价格指数环比+2%、同比-9%。甲醇、PVC、天然橡胶、沥青、PTA期货价环比+4%、+6%、+1%、+1%、+9%。中金石化化工团队预计，本轮产能扩张将于2025年下半年进入尾声，聚酯产业链（PX、涤纶长丝）、氨纶、MDI/TDI、有机硅、己内酰胺等细分领域供给趋于平衡，盈利拐点渐近。

建材

下游需求疲软，价格承压。12月末水泥价格指数环比+1%、同比-21%；南华玻璃指数环比-7%、同比-37%。地产投资下滑拖累建材需求。水泥熟料存在超产现象，政策以限产为抓手推进去产能；鼓励龙头设立绿色低碳转型基金，通过碳交易等机制抬升中小企成本，加速集中度提升。玻璃行业民企为主，“反内卷”政策力度较弱，价格弹性更多依赖冷修减产。

图表3：主要能源及基础材料价格表现