中金研究
当前，北美电力短缺与AI算力需求爆发形成共振，燃气联合循环电站（CCPP）成为优选路径，带动燃机余热锅炉（HRSG）需求进入高景气周期。
摘要
北美燃气轮机缺口持续扩大。美国数据中心算力需求激增叠加传统火水电机组集中退役，燃气发电成为缓解电力紧张的核心方案。2025年海外头部燃机厂商订单量大幅攀升，配套余热锅炉排单旺盛。北美市场认证壁垒高（需ASME及主机厂体系认证），海外供应商产能弹性有限。展望2026年，北美燃机余热锅炉有望量价齐升，国产设备出海迎来重要窗口期。
全球燃机余热锅炉市场“小而美”，工程化特征显著。据IMARC Group统计，2024年全球余热回收锅炉市场规模约78亿美元，其中燃机余热锅炉占核心地位——在燃气联合循环机组中，其设备价值量仅次于燃气轮机。该产品属典型非标工程装备，设计、制造及验证门槛较高。
国内燃机余热锅炉行业集中度高，头部企业具备非标参数设计能力及成熟项目经验，可快速响应北美外溢需求。2025年以来，部分企业已通过对接北美燃机厂商或终端业主，积极推进出海布局。
综合考虑北美市场价格超预期上涨及国内企业出海进度提速，建议关注下游需求提振带来的设备增量机会。
风险提示
技术认证与客户拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。
北美电力需求激增，燃气发电成最优解
美国缺电，燃气发电进入高景气
美国数据中心用电需求快速攀升。受益于AI产业高速迭代，算力需求呈现爆发式增长。2010–2020年，美国数据中心累计装机容量由10GW增至30GW；截至2024年末达53.7GW。美国能源部预测，2025–2030年数据中心新增负荷为52GW，多家机构预测区间为47–109GW。
资料来源：美国能源部，中金公司研究部
燃气电站是缓解电力缺口的首选路径。美国处于火水电机组退役高峰期，服役超30年的老旧机组装机达529GW。燃气电站建设周期短、投资成本低、调峰灵活、碳排放低于煤电，可快速补充供给，契合当前紧迫用电需求。
燃气轮机市场需求高涨。GE、西门子能源、三菱三大厂商合计占据全球85%市场份额。2025财年，GE新增订单同比增长39%，产能排至2029年；西门子FY25订单达26GW（同比+63%），金额230亿欧元，60%来自数据中心；三菱FY1H25订单约21GW。三者均满产，订单普遍排至2028年后。
备注：GE财年为2025/1/1–2025/12/31；西门子为2024/10/1–2025/9/30；三菱为2025/4/1–2026/3/31
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
燃机余热锅炉价值凸显，海外供应商订单积压
CCPP发电效率优势显著
联合循环发电厂（CCPP）由燃气轮机、余热锅炉（HRSG）、蒸汽轮机组成，利用燃气轮机排气余热（500–600℃）产生蒸汽二次发电，系统效率达60%以上，显著高于传统火电（35%–45%），兼具经济性与环保性。
余热锅炉是CCPP系统核心设备。其通过梯级换热，将烟气余热转化为合格过热蒸汽（400–510℃），使系统综合效率由40%提升至55%–60%以上。工作流程分为两路：一是烟气侧，高温排气流经过热器、蒸发器、省煤器，降温至130–180℃后排放；二是汽水侧，水经省煤器预热→蒸发器汽水分离→过热器升温，形成闭环循环。
资料来源：中国锅炉与锅炉水处理协会，中金公司研究部
北美市场供需缺口扩大
需求端：电力缺口推动CCPP成为电网扩容主力，进而拉动燃气轮机及余热锅炉需求。2024年北美余热锅炉市场规模约28.8亿美元，美国占比85.2%；IMARC Group预计未来5年CAGR为4.8%。
供给端：2024年北美新增联合循环机组中98%采用1:1锅炉配比，但适配GE Vernova、西门子、三菱三大燃机品牌的余热锅炉产能已趋饱和。进入北美市场须通过ASME认证及主机厂配套体系认证，流程长、门槛高。
资料来源：IMARC Group，中金公司研究部
资料来源：Mordor Intelligence，中金公司研究部
北美余热锅炉市场高度集中。独立采购口径下，B&W与SPX合计占约50%份额；其余厂商多以整机捆绑销售，未计入HRSG独立统计。2025年三季度，B&W Thermal部门（含HRSG）积压订单达3.34亿美元（同比+97%）；SPX HVAC部门（含HRSG）积压订单4.51亿美元（同比+56%）。
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
资料来源：Mordor Intelligence，各公司公告，中金公司研究部
增长驱动：北美AI与电网升级，余热锅炉需求外溢
2024年全球整体余热回收锅炉78亿美元
2024年全球余热回收锅炉市场规模约78亿美元，北美占比超36.9%。IMARC Group预计，2025–2033年CAGR为5.0%，2033年达120亿美元。
资料来源：IMARC Group官网，中金公司研究部
燃气轮机余热锅炉细分市场稳健增长。Grand View Research数据显示，2024年全球燃机HRSG市场规模14亿美元，预计2030年达18.2亿美元（CAGR 4.5%）。分区域看，亚太/北美/欧洲2024年份额分别为5.3/3.8/4.3亿美元，对应全球占比38.1%/27.1%/30.5%，显示北美仍有较大增长空间。
我国燃机余热锅炉制造能力突出。代表企业西子洁能截至2025年9月已累计供货450余台套，适配GE、西门子、三菱等主流品牌，国内市场占有率超50%。
资料来源：Grand View Research，中金公司研究部
资料来源：Global Market Insights，中金公司研究部
中美应用存在结构性差异：中国燃气发电以调峰为主，主流为无补燃型余热锅炉；北美侧重综合能效，在纽约、芝加哥等大都市区，35%–45%燃气供热系统采用补燃型余热锅炉。
资料来源：Global Market Insights，中金公司研究部
资料来源：Global Market Insights，中金公司研究部
燃机余热锅炉产业链梳理
全球燃气轮机市场高度集中，GE Vernova、西门子能源、三菱重工2024年合计市占率约85%。燃机余热锅炉属强非标工程装备，设计需匹配具体燃机型号、负荷曲线与启停策略。QYResearch数据显示，2024年全球燃机余热锅炉产量2109台，均价25万美元/台。
资料来源：Mordor Intelligence，中金公司研究部
资料来源：Global Market Insights，中金公司研究部
余热锅炉是CCGT电站中价值量第二高的单体设备，通常占总投资约25%（燃气轮机本体占比约50%）。其成本结构中，原材料占55%，制造成本占30%。
资料来源：西子洁能招股说明书，川润股份招股说明书，中金公司研究部
定价模式以成本加成或半包料合同为主。在主机厂/EPC主导体系下，厂商基于工时、材料、制造及目标利润率报价；出海项目中若客户指定材料，则主要赚取加工利润。
相较工业余热锅炉的市场化竞价，燃机余热锅炉深度嵌入系统交付体系，其核心竞争力在于工程协同能力、交付风险管控能力及体系内持续履约可信度。
资料来源：华经产业研究院，中金公司研究部
燃机余热锅炉厂商竞争依赖体系化能力
► 设计能力：需在前端完成受热面布置与蒸汽参数协同，设计成熟度直接影响制造可行性与交付稳定性。
► 产能保障能力：作为大型非标工程设备，先发企业凭借产能规模与认证积累构建壁垒。
► 海外制造与认证能力：承接北美订单需取得ASME生产体系认证，并完成工厂验厂；部分关键原材料依赖海外渠道。
中外技术指标已逐步齐平，但在复杂工况项目经验上仍有差距。海外厂商在E/F/H级燃机配套的三压再热（3PR）及以上配置上已规模化应用，主蒸汽压力16–18MPa、温度560–600℃，并验证了高启停频率（≥50次/年）下的长期稳定性；国内头部企业在两压、三压非再热锅炉领域已实现大规模交付，主蒸汽参数集中于13–16MPa、535–565℃，部分企业正推进三压再热及灵活性改造示范项目。
海外厂商因F/H级燃机商业化应用超20年，在适配高排气温度（≥600℃）、高背压工况方面积累了更充分的运行数据与工程经验。
资料来源：各公司官网，中金公司研究部