白银市场波动加剧，历史镜鉴与当下逻辑
岁末年初，白银价格经历大幅震荡。美东时间2025年12月29日，COMEX白银期货下跌7.2%，现货白银单日暴跌超9%，美股白银股同步重挫；随后交易日又出现反弹。
政策面持续收紧：国内唯一主投白银期货的公募基金——国投白银LOF，近一个月已发布十余次溢价风险提示；芝加哥商品交易所（CME）在12月内三次上调白银期货履约保证金，以抑制过度投机、防范杠杆风险。
历史回响：“白银星期四”与亨特兄弟事件
1980年3月27日，白银价格断崖式下跌，史称“白银星期四”。此前，在邦克·亨特与赫伯特·亨特兄弟主导下，全球私人白银约2亿盎司被集中囤积，银价从约2美元/盎司飙升至50美元/盎司。
监管迅速介入：CME推出“白银规则7”，要求接近100%现金维持头寸，实质性消灭杠杆；美联储主席保罗·沃尔克敦促银行催收高杠杆贷款，直指亨特兄弟。最终银价半年内暴跌80%，其白银帝国崩塌。
《财富》杂志当年刊发深度报道《商品交易所里，究竟是谁在监管谁？》，揭示纽约商品交易所（Comex）理事会成员身兼“裁判与运动员”双重身份，通过紧急规则限制多头建仓、豁免空头交割，加剧市场失衡。该文亦指出，规则修订背后是空头持仓者自身财务危机驱动，而非真正系统性风险。
今日之变：供需驱动 vs 投机驱动
当前白银上涨逻辑已发生根本转变：并非单一主体操控，而是人工智能、光伏、新能源等工业需求增长，叠加地缘风险加剧与长期供应缺口共同作用的结果。相较1980年纯金融属性主导的短期泡沫，本轮行情具备更扎实的供需基本面支撑。
马斯克公开表示“白银价格飙升不是好事”，折射出科技产业对上游金属成本上升的现实关切。
未竟课题：规则公平性与市场透明度
尽管全球金融监管体系已较1980年显著完善，但若干深层问题仍具现实映射：
- 大型参与者凭借信息与资金优势影响规则制定，“大而不能倒”现象未彻底消除；
- 散户仍易受情绪驱动，在规则突变中处于弱势地位；
- 交易所自律监管中的利益冲突问题，仍未形成制度性制衡机制。
值得重思的是邦克·亨特当年那句预言：“《圣经》里说，银的价值将与黄金的价值相当。这一天很快就要到来了。”四十多年过去，这句话虽未应验，但在2026年工业需求重构大宗商品价值逻辑的背景下，或值得重新审视。
《商品交易所里，究竟是谁在监管谁？》原文节选
交易池中的一场“走秀”
亨特兄弟指控Comex理事会“操纵行为”致其重创，公众虽无同情，但其质疑切中要害：理事会成员既是规则制定者，又是直接交易者。
1980年1月，Comex颁布紧急法令，规定白银期货仅可用于平仓，禁止新建多头头寸；但对核心空头卖家则保留实物交割豁免权。结果是市场卖方独大，最终在3月27日崩溃。
ContiCommodity副总裁诺顿·沃尔图赫身穿黄色外套现身交易池即提振信心，语音热线实时播报“最大白银多头进场”；而当银价崩盘时，他悄然离场，获利超千万美元。其客户纳吉·纳哈斯后续指控Comex诱使其展期合约，却致展期成本激增。
神奇的“地板价”
银价跌至每盎司10.80美元后突然反弹。Comex保证金委员会主席亨利·贾雷茨基披露，金银交易商与投资银行已组建财团，准备“买下全部过剩白银”。讽刺的是，正是亨特兄弟在前一年10月出手救助濒临破产的莫卡塔金属公司——该公司当时因做空白银欠债4亿美元。
价差、跨期套利与期货溢价
上世纪80年代初，美国大宗商品市场自律监管逻辑根植于“专业复杂论”：逼仓、跨期套利、价差交易、期货溢价等操作被认为外部难以理解，监管权完全归属交易所。
然而，Comex行动迟缓——保证金从2000美元升至6万美元，持仓上限多次下调，均滞后于市场狂热。相比之下，芝加哥期货交易所反应更迅捷。阻力在于：严监管会压缩交易量，影响会员收入。
一个规模空前的市场
通胀催生投机渴求，金融工具与贵金属交易融合加剧杠杆效应。仅付2000美元保证金即可买入名义价值百万美元的国债期货合约，市场刺激程度堪比赌场。
五年前设立的商品期货交易委员会（CFTC）试图填补监管空白，但主席詹姆斯·斯通坦言：“不能指望交易所自己设定足够高的保证金要求。”他主张强制持仓上限，并推动引入独立外部理事制衡内部利益。
市场狂飙
参议员普罗克斯迈尔警告：“期货市场已变成‘印第安纳波利斯500’赛车场。”其提案拟授权美联储监管金银保证金水平，遭三大贵金属交易所联合游说阻击。
CFTC机密数据显示，白银暴涨期间，Comex理事会23名成员中有9人合计持有7500万盎司净空头头寸。普罗克斯迈尔直言：“决定保证金与持仓上限的人，明显带有强烈自身利益考量。”
给亨利的建议
律师托马斯·鲁索指出：“自我监管中的‘自我’必然伴随利益冲突，但这不等于否定市场效率。”他承认需改革，包括禁止过度集中持仓、限制期货转实物行为、出台防止联手操纵的“合并规则”——并强调“期货就是期货，不分种类”。
CFTC主席斯通警示：真正的风险不在亨特兄弟，而在资金雄厚的外国政府若在美国期货市场复刻类似操作，后果将远超1980年。
这场风波最讽刺的结局或许是：亨特兄弟虽暂陷困局，却可能因冲击暴露系统缺陷，意外成为推动市场革新的关键力量。
图片来源：视觉中国