文｜南都记者 严兆鑫
“我们用十年的时间，从一份PPT到一枚枚火箭矗立在发射台；从被质疑是‘骗局’，到成为中国商业航天的拓荒者。”
在数百页的招股书中，蓝箭航天以这段文字回溯其2015年创立以来的发展历程。
2025年12月31日，上交所官网显示，蓝箭航天科创板IPO申请正式获受理。这家被誉为“中国版SpaceX”的企业，拟发行不超过5亿股，募资75亿元，冲刺“商业火箭第一股”。
自2025年7月29日启动上市辅导至IPO获受理，仅历时156天。但就在关键节点，蓝箭航天于2026年1月5日被中国证券业协会列入“2026年第一批首发企业现场检查抽查名单”。根据监管要求，其财务真实性、内控规范性及信息披露质量将接受更严格核查。
正悦投资投资副总监何艺娟指出，现场检查或延缓上市进度，但大概率不影响最终结果。“蓝箭营收规模较小，财务造假风险低；若顺利通过，反而印证其合规性与抗压能力。”
“80后”金融人跨界掌舵
蓝箭航天创始人张昌武出生于1983年，拥有清华大学工商管理硕士学位，曾任职汇丰银行、西班牙桑坦德银行，无航天科研院所从业经历。其岳父王建蒙为西昌卫星发射中心原调度指挥员，资深航天专家。
2015年商业航天政策破冰之际，张昌武负责资本运作与战略搭建，王建蒙主导技术资源整合与团队组建，“金融+航天”的双轨驱动助力蓝箭快速完成从0到1的积累。
目前，张昌武通过特别表决权安排控制公司75.20%的表决权。股东结构涵盖经纬创投、红杉中国等早期美元VC，亦吸引国家产业投资基金（SS）、国家制造业转型升级基金合计增资13.5亿元。无锡产发、广东建工等地方国资亦参与入股，体现产业落地诉求。
何艺娟认为，股东“国资化”符合行业规律：一方面涉密项目对股东背景有资质要求；另一方面，只要不干预经营，国资背书反而提升资金认可度。
募资75亿，竞逐可复用火箭赛道
本次75亿元募资中，47.3亿元（63%）投向“可重复使用火箭技术提升项目”，27.7亿元用于“可重复使用火箭产能提升项目”，核心支撑下一代主力火箭——朱雀三号。
区别于已商业化交付的朱雀二号，朱雀三号定位大型液氧甲烷可重复使用运载火箭，设计对标SpaceX猎鹰9号。2025年12月3日，朱雀三号遥一在东风商业航天创新试验区完成首飞，成功验证二子级入轨能力，并同步开展一级回收试验。
尽管一级火箭在着陆阶段发生异常燃烧、未实现场坪软着陆，但试验验证了不锈钢箭体与液氧甲烷发动机在复用场景下的技术可行性。
业内分析指出，75亿元募资核心在于突破产能瓶颈。蓝箭计划在嘉兴、无锡等地建设智能制造基地，构建脉动式生产线，推动火箭制造向工业化批量生产升级，以应对未来高频次发射需求。
三年半亏损近35亿
蓝箭航天呈现典型硬科技企业特征：高投入、高亏损。
2022年营收仅78.29万元；2025年上半年随朱雀二号执行商业发射任务，营收升至3643.19万元。同期归母净利润累计亏损约34.6亿元，其中2023年单年亏损达11.87亿元。
亏损主因是研发投入——报告期内累计超22亿元，2023年研发费用达8.3亿元。经营性现金流净流出32.8亿元；截至2025年6月末，合并报表未分配利润为-48.4亿元。招股书明确提示：上市后短期内无法现金分红。
何艺娟表示，大中型可回收液体火箭企业仍处强投入期，当前关键在于引入持续融资。“二级市场对卡脖子环节具备足够耐心和估值溢价；当民营火箭企业迈入订单常态化发射阶段，盈利闭环有望真正跑通。”
行业或迎并购潮
支撑蓝箭高估值的重要依据是订单预期：已进入中国星网核心供应商名单，并中标垣信卫星“千帆星座”一箭18星发射服务。在国家“万亿星云”加速组网背景下，低成本、大运力发射能力成卫星互联网基建准入关键。
但风险犹存。招股书将“产品研制及发射失利风险”列于显著位置。2022年朱雀二号遥一发射失利曾引发广泛关注。
随着IPO启动，蓝箭需在资本耐心耗尽前，证明其不仅“能上天”，更能“赚到钱”。除蓝箭外，星河动力、天兵科技等多家企业亦密集推进IPO进程。
何艺娟预判，2026年有望迎来商业航天上市潮。SpaceX 1.5万亿美元估值打开了国内标的想象空间，太空能源、激光通信等细分领域或率先触发并购整合。