一、国际环境：MAGA 政策主导，全球秩序加速重构
（一）美国 “优先” 政策框架全面落地
特朗普政府以“美国优先”（MAGA）为核心构建经济政策体系，聚焦制造业回流与债务可持续。关税政策分阶段推进，从针对性加征到实施全球“对等关税”1.0、2.0版本，虽初期引发市场波动，但后续反应趋于钝化，预计将为美国带来持续关税收入。财政方面，《大美丽法案》通过大规模减税、增加国防开支及削减非核心支出，短期刺激经济但加剧赤字压力。货币政策受行政施压影响，美联储已于2025年三次降息，市场预期2026年仍有约50个基点降息空间，利率或回落至3.00%-3.25%，配合弱美元助力制造业复苏。产业政策重点推动供应链本土化与AI发展，撤销部分绿色能源补贴，发布《赢得AI竞赛：美国AI行动计划》，强化技术创新、基础设施与安全外交，并通过贸易手段引导海外产能回流。
（二）全球多极化与逆全球化并行
全球格局由全球化协作转向多极竞争，美国影响力相对减弱，中国、欧盟、印度及东盟等经济体崛起，重塑国际权力结构。科技领域呈现阵营分化趋势，美国仍主导前沿创新，但中国等新兴国家技术突破加快，关键标准出现割裂。军事安全不确定性上升，各国加大防务投入，传统同盟调整与区域合作机制并存。贸易体系深刻变革，供应链区域化加速：北美趋向“堡垒化”，中国拓展新兴市场，东盟深化价值链整合，印度依托人口红利扩大贸易规模，欧洲加强战略伙伴联动。锂、钴、稀土等关键矿产成为博弈焦点，资源集中度高，中国在多数品种上具备供给优势，各国强化出口管制与资源争夺，推动相关价格上行。
二、国内环境：结构转型深化，政策协同发力稳增长
（一）经济基本面：转型加速，内外需分化
2026年作为“十五五”开局之年，中国经济延续高质量发展态势，产业结构优化成效显著。生产端中，制造业、信息技术服务、租赁商务服务业增速领先，装备制造业和高技术产业成为主要增长动力，2025年前三季度工业增加值保持较快增长。需求侧呈现“外强内弱”特征：消费总体平稳，但耐用品修复滞后；投资增速回落，制造业与基建投资支撑明显，房地产持续拖累；出口韧性较强，对美出口下滑，但对非美市场表现强劲。物价水平低位运行，CPI接近零值波动，PPI维持负增长。预计2026年随着经济企稳与全国统一大市场建设推进，通胀将温和回升，Wind一致预测CPI同比升至0.54%，PPI同比收窄至-0.49%。
（二）政策支持：财政积极发力，货币保持宽松
财政政策持续加力，2026年将实施更积极的赤字安排，优化支出结构，重点支持科技创新、民生保障和基础设施建设。公共财政向社会保障、教育等领域倾斜，新增专项债聚焦重大基建和社会事业项目，同时完善政府投资基金机制，鼓励民营企业参与重点项目。货币政策维持适度宽松，以稳增长和促通胀为目标，灵活运用降准降息工具，确保流动性合理充裕。无风险利率处于低位，2025年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡。信贷投放继续向科技创新、绿色转型、普惠小微和消费领域倾斜，对房地产依赖进一步降低。
（三）企业盈利：筑底回升，结构性机会凸显
企业盈利逐步回暖，2025年前三季度规模以上工业企业利润同比增长3.2%，全A非金融上市公司归母净利润增长1.7%，实体企业ROE与净利率边际改善。2026年A股盈利预期持续修复，万得全A每股收益预期较中报后上调1.34%。行业层面呈现明显结构性分化，国防军工、通信、电子、电力设备、有色金属、钢铁等行业盈利能力和预期同步改善；医药生物、计算机、钢铁等板块订单景气度提升，合同负债与预收账款增速亮眼，成为盈利修复的核心驱动力。
三、产业趋势：锚定“十五五”规划，把握四大核心线索
（一）科技创新：AI引领，新兴与未来产业加速崛起
“十五五”规划将科技创新置于核心位置，明确提出发展新质生产力，全面推进“人工智能+”行动。AI产业链全面启动，涵盖基础层（算力基建、非IT设施）、模型层（大型平台）到应用层（终端硬件、垂直场景），国产算力自主可控与海外算力链企业均迎来发展机遇。存储产品进入涨价周期，国产AI芯片快速成长，光模块、PCB等海外算力组件受益于全球科技资本开支扩张。应用场景加速普及，游戏、软件、IT服务直接受益，智能驾驶、机器人、消费电子等领域商业化进程提速，华为预测L3/L4级自动驾驶将实现规模化商用，特斯拉聚焦Robotaxi与人形机器人转型。量子科技、生物制造等未来产业布局加快，国产创新药出海提速，有望成为中长期增长新引擎。
（二）先进制造：巩固优势，提质升级与技术革新并行
“十五五”明确构建以先进制造业为骨干的现代产业体系，强调产业链自主可控与传统产业技术改造。新能源产业在供给优化与技术进步双重驱动下焕发活力，“反内卷”治理促使电池、光伏产业链价格企稳，固态电池技术突破叠加新型储能政策支持打开增长空间，2027年全国新型储能装机目标超180GW。国防军工受益于国家安全强化与地缘风险上升，全球军费持续增长，我国军工实力获实战验证，军贸从单一装备输出向体系化升级，订单与出口形成双轮驱动。新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药及高端医疗器械集群不断壮大，电力设备、运输设备、计算机电子等领域国际竞争力持续增强。
（三）国内大循环：扩内需、反内卷，激活内部增长潜力
做强国内大循环是“十五五”核心任务，围绕提振消费、扩大有效投资、整治“内卷式”竞争三大方向推进。消费结构转型明显，Z世代与银发群体消费意愿强，悦己型消费需求旺盛，旅行、游戏、IP衍生、宠物等新消费品类热度高，政策支持新业态创新，中证新消费指数跑赢传统消费板块。投资侧重新型基础设施建设，信息通信网络、全国一体化算力网为重点领域，民间投资准入放宽，铁路、核电、低空经济等领域开放力度加大。“反内卷”治理覆盖新兴制造、传统周期与民生消费，煤炭、钢铁、水泥、化工等行业供需格局改善，2025年中以来产品价格企稳回升，叠加“十五五”重大项目部署，涨价趋势有望延续。
（四）能源资源安全：战略矿产与海洋开发成重点
能源资源安全被纳入国家安全体系重要组成部分，“十五五”规划强调战略性矿产勘探开发与储备能力建设，推进新兴领域安全保障。有色金属行业受益于宏观降息与基本面共振，铜、铝等工业金属供给受限，AI与电力基建带来增量需求；稀土因我国全产业链优势及出口管控，价格中枢有望稳步上移。新型能源体系建设加快，重点构建新型电力系统，提升电网安全韧性，大力发展新型储能与智能微电网。海洋经济稳步增长，海洋装备制造优势巩固，海洋能源开发、海域海岛利用等新兴领域加速拓展，成为保障资源安全与拉动经济增长的重要结合点。
四、投资展望：全球资产新均衡，聚焦中国资产机遇
（一）全球资产：黄金领涨，权益市场普涨
2025年全球大类资产表现分化，伦敦现货黄金领涨，美元走弱，全球股市普遍上涨且新兴市场涨幅领先，债市震荡分化。展望2026年，美股有望震荡上行，受益于财政刺激释放、降息周期延续及AI领域强劲资本开支，需关注经济数据、降息节奏与中期选举扰动。港股中长期配置价值突出，受国内经济修复、美联储降息、南向资金流入及全球资金再平衡支撑，科技资产、优质消费与红利资产值得关注。
（二）国内资产：A股向上空间可期，债市震荡延续
2025年A股稳中有进，AI、创新药、反内卷、新能源等主线活跃。2026年在“十五五”开局、政策支持与流动性宽松多重利好下，市场向上空间值得期待。行业配置建议坚持“制造为盾，科技为剑”，重点关注四大方向：一是科技创新（AI产业链、创新药）；二是先进制造（新能源、国防军工）；三是上游周期（有色、化工、钢铁等涨价预期品种）；四是内需消费（新消费赛道）。红利策略在低利率环境下仍具配置价值。债市预计延续震荡，10年期国债收益率区间为1.5%-1.9%，需关注货币财政政策、基本面修复及资金偏好变化。人民币汇率有望温和升值，主要受美联储降息、出口韧性及人民币资产吸引力提升支撑。
（三）风险提示
国内宏观经济修复不及预期，房地产低迷、消费疲软、政策力度不足可能拖累经济增长；外部环境不确定性上升，美国经济超预期下行、货币政策偏紧、中期选举变动及AI产业发展滞后可能引发全球市场波动；全球地缘冲突反复，中美关系变化与区域紧张局势升级将对资本市场造成冲击。
