

解密国内最大支付收单机构“银联商务”

供应链金融

2020-12-18

导读：近日，上海证监局披露了《中金公司关于银联商务股份有限公司辅导工作总结报告》，这意味着国内最大的支付收单机构银联商务目前正式完成了科创板IPO辅导，距离IPO又近了一步。

来源：中信证券、企业预警通APP，轻金融整理

近日，上海证监局披露了《中金公司关于银联商务股份有限公司辅导工作总结报告》，这意味着国内最大的支付收单机构银联商务目前正式完成了科创板IPO辅导，距离IPO又近了一步。

根据该总结报告，银联商务是国内领先的大型非银行支付机构，拥有全国最大的商户受理网络。报告期内，公司受理各类支付交易304.2亿笔，交易金额55.6万亿元，其中线上交易93.2亿笔，交易金额26.1万亿元。截至 2020 年 6 月末，公司累计服务包括大中型、知名企业在内的各类商户数量超过1,800万家，累计铺设终端超过2,900万台。

今年1至6月，银联商务实现营收29.73亿元，实现归母净利润1.62亿元。

一、点评银联商务：成长中的收单机构

来源：中信证券研究作者：肖斐斐彭博

银联商务作为国内最大的支付收单机构，具备扎实的B端商户资源。拟IPO上市，有望夯实公司平台基础，并助力公司综合化、智能化和开放化发展。

9月1日，上海证监局官网披露《银联商务股份有限公司辅导备案基本情况表》及《关于银联商务股份有限公司首次公开发行人民币普通股(A股)股票并在科创板上市辅导备案情况报告公示》。对此点评如下：

▍股东背景：中国银联控股，股东构成多元。

银联商务成立于2002年12月，并于2017年7月整体变更为股份有限公司。2011年5月，公司获得央行颁发的《支付业务许可证》，成为首批获得支付牌照的支付机构。公司第一大股东为中国银联全资子公司联银创投，持股比例为55.54%，其他大股东包括北京光际尚嘉咨询合伙企业（9.34%）、浙江民营企业联合投资股份有限公司（5.98%）、珠海横琴鼎建华新投资合伙企业（5.50%）、中国银联（4.14%）等。此次银联商务计划于科创板上市，目前尚处于辅导阶段。

▍收单行业：估算支付交易体量已近百万亿。

银联商务作为专门从事线下、互联网以及移动支付的综合支付与信息服务机构，发家于专业化收单业务。结合第三方数据，预计当前广义收单市场年交易规模接近百万亿，具体包括：1）预计传统银行卡POS收单业务规模数十万亿；2）2019年线下二维码扫码收单交易规模34万亿（艾瑞咨询）；3）2019年NFC收单交易规模345亿（艾瑞咨询）。

▍业务特色：国内最大的支付收单机构。

目前，银联商务收单设备已实现刷卡、二维码、NFC等全受理，同时近年来公司大力发展基于SaaS技术的ERP系统等。从尼尔森发布的《2018年度亚太地区收单机构排名表》以及《2018年度全球收单机构排名表》数据来看，银联商务在亚太地区收单机构中排名位居第1位，在全球收单机构排名位居第8位（按收单交易笔数）。2019年，银联商务累计服务商户798.4万家，受理各类交易127.3亿笔、交易规模总额15万亿元。

▍业务延展：深耕B端业务，展业“支付+”。

2014年，公司上线B2B普惠金融服务平台“天天富”，并通过持牌向小微企业和个体创业者提供综合金融业务，包括：

1）融资业务，目前持有小贷牌照（重庆中金同盛小贷）和保理牌照（中金同盛商业保理），除自营产品商e融外，同时代理多款商户贷产品（包括网商银行、亚联财产品等）。

2）理财业务：主要是代理多家银行的存款类产品（尚未持基金代销牌照）。此外，天天富平台目前已打通与“银联在线”和“全民付”两大C端平台的联系，并推出消费贷产品，未来或将进一步从B端向C端展业。

▍拟IPO上市，助力公司转型发展。

目前A股相关上市公司包括拉卡拉，港股相关上市公司包括汇付天下和移卡，除个别估值极值点外，平均PE估值在35X-70X（TTM），平均PS估值在6X-10X（TTM）。从上述机构情况看，上市对于公司夯实支付主业基础、拓展多元化经营起到积极作用。我们认为，银联商务作为国内最大的支付收单机构，拟IPO上市有望夯实公司平台基础，并助力公司转型发展。判断未来重要方向包括，以支付+金融为内容的综合化发展，以SaaS云为方向的智能化发展、以构建合作伙伴平台为重心的开放化发展。

二、大数据解密银联商务

《中金公司关于银联商务股份有限公司辅导工作总结报告》显示，公司股本形成过程经历了银联商务有限公司、银联商务股份有限公司两个阶段。

公司的控股股东为联银创投，间接控股股东为中国银联股份有限公司。联银创投持有公司 55.5362%的股权；中国银联直接持有公司 4.1434%的股权，并通过其全资持有的联银创投合计持有公司 59.6796%的股权。“ 中国银联股权分散，不存在实际控制人。因此，公司不存在实际控制人。”

根据《中金公司关于银联商务股份有限公司辅导工作总结报告》，