高频数据全景扫描
美联储已将基准利率降至3.5–3.75%，累计降息175BP。9月点阵图显示，FOMC成员对中性利率的预测中值为3%，未来是否进一步降息，关键取决于美联储是否会将利率降至中性水平以下。我们按四种情景分析：
情景一：中性利率≥3%，且降息止步于中性水平
若3%为本轮终点，并考虑期限溢价，10年期美债收益率合理区间或略低于4%；叠加美国关税政策不确定性，下行空间有限。
情景二：中性利率低于3%（如FOMC预测下限2.5–2.75%），降息同步至该水平
10年期美债收益率合理水平或略高于3.5%，较当前仍有下行空间；但关税政策变动（如最高法院裁定部分关税无效）可能影响财政与货币政策走向。
情景三：美国经济出现衰退风险，迫使美联储降息至中性利率以下
美债收益率下行空间较大，财政政策不确定性影响减弱。
情景四：经济无衰退压力，但行政力量施压美联储大幅超调降息
将严重削弱市场对美联储政策独立性的信任，长期美债收益率或不降反升。
对美债市场：情景三最佳，情景二次之，情景一中性，情景四最差； 对黄金等贵金属：情景四最佳，情景三次之，情景一中性，情景二中性偏空。 综合判断，情景二与情景三概率相对较高。
美国11月通胀数据不及预期。尽管存在数据质量质疑，但通胀缓和趋势与非农薪酬增速回落一致；私营非农就业增速已降至2011年以来（除疫情期外）最低水平。我们认为，FOMC对中性利率的预估或偏乐观——2023年底预测中值仍为2.5%；此后上修可能与通胀反复有关，但2024–2025年高通胀未必源于内生增长动能，更可能是前期货币与财政双宽松引发的短期过热。
（报告来源：中银证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）