摘要
2025年三季度，中国香港GDP同比增长3.8%，环比增长0.7%，增速较二季度提升0.7个百分点。内需回暖：私人消费开支同比增2.1%，本地固定资本形成总额同比增4.3%，地产相关投资企稳回升；外需分化：货物出口同比增12.1%，服务出口同比增6.3%，但后者较二季度放缓2.3个百分点，主因运输与旅游服务减速，金融服务保持高增长。
就业方面，季调失业率升至3.9%，零售、地产、制造业行业压力较大，金融业失业率下降至2.9%；通胀温和下行，整体CPI同比涨1.1%，较二季度回落0.7个百分点。
金融市场方面：港元汇率先弱后强，受套息交易影响，金管局三季度买入1105亿港元；基准利率随美联储降息下调25个基点至4.50%，HIBOR显著回升；港股延续涨势，恒指季度上涨11.6%，日均成交额达2861亿港元，南向与海外资金同步加快流入。
房地产市场活跃：私人住宅总成交量同比增63%，其中一手房+125%、二手房+43%；二手房价环比微涨，中小型单位价格环比+2.9%；租金同比+3.3%，租售比维持3.6%；新开工环比+209%、同比+436%，竣工量虽短期承压，但前三季度累计完成全年目标的64%，进度快于去年同期。
银行业表现稳健：净息差普遍持平或略升，地产链信贷持续压降，金融业及个人信贷扩张明显；存款保持较快增长，以外币存款为主；不良率微升至2.14%，住房按揭逾期率仅0.13%，处于历史低位；商业地产空置率环比回落至13.4%，租金与售价指数降幅收窄，风险边际缓释。
一、总需求
本地需求：消费、投资增速均加快
2025年三季度，私人消费开支同比增2.1%，较二季度回升0.2个百分点；经季节性调整后环比微增0.1%。耐用品消费同比增10.7%，非耐用品增3.4%；本地市场消费同比增2.8%，居民境外消费仅增0.6%，内外消费分化明显。
本地固定资本形成总额同比增4.3%，较二季度加快2.4个百分点。楼宇建造开支同比降8.7%，降幅收窄；所有权转让费用同比增78.4%，两年复合增速38.0%，显示地产交易明显回暖；设备及知识产权购置开支同比增14.6%，两年复合增速14.7%，结构优化趋势延续。
外需：货物出口增速加快，服务贸易增速放缓
货物出口同比增12.1%，较二季度加快0.6个百分点；进口同比增11.7%，增速回落0.9个百分点。对美出口同比增5.7%，大幅回升16.8个百分点；对东盟出口同比增32.9%；对内地出口同比增11.9%，增速边际放缓。
服务出口同比增6.3%，较二季度放缓2.3个百分点。其中：金融服务出口增11.5%，保持高增长；旅游服务增9.1%，增速放缓5.5个百分点；运输服务增3.9%，下降2.6个百分点。
二、就业与通胀
劳动市场失业率有所上升
2025年三季度季调失业率为3.9%，较二季度上升0.4个百分点；就业不足率升至1.6%。分行业看，零售、住宿及餐饮业失业率达5.9%，地产业为3.0%，制造业为3.9%；金融业失业率降至2.9%。劳动参与率升至57.1%，反映供给端逐步恢复。
通胀三季度下降，处于温和区间
整体CPI同比上涨1.1%，较二季度回落0.7个百分点；基本消费物价指数同比涨1.0%，小幅下降0.1个百分点。食品价格同比涨0.8%，耐用品与衣履价格分别同比下降2.8%和3.3%；私人房屋租金CPI同比涨1.1%，与上季度持平。
三、金融市场
三季度港元汇率先弱后强
受息差扩大驱动，7–8月套息交易活跃，港元多次触及弱方兑换保证。金管局共买入1105亿港元，总结余由1641亿港元降至542亿港元，流动性趋紧推动HIBOR上行；叠加南向资金加速流入，港元自8月中下旬转强。贸易加权名义与实质港汇指数环比走弱。
三季度基准利率下调，HIBOR回升
受美联储9月降息25个基点影响，香港贴现窗基准利率同步下调至4.50%。但因总结余下降、流动性收紧，隔夜HIBOR由0.01%升至4.62%，1个月期由0.73%升至3.54%。四季度美联储再降息50个基点，香港基准利率进一步降至4.0%，银行同业拆息及最优惠贷款利率同步下行。
三季度港股延续涨势
恒生指数季度上涨11.6%，主要受益于美联储降息、贸易不确定性降低及内地科技产业进展。证券市场平均日成交额达2861亿港元，较二季度增长20%。
资金流动：南向与海外资金同步加快流入
2025年三季度，南向资金净流入4363亿港元，较二季度增加1438亿港元；海外资金净流入102.61亿美元，增加62.29亿美元。
四、房地产市场
三季度香港楼市成交量同比增长，价格边际回暖
差饷物业估价署数据显示，三季度私人住宅总成交量16700套，同比增63%。其中一手房5620套（+125%），二手房11080套（+43%）。中原城市领先指数显示，中小型单位（100㎡以下）价格环比+2.9%，大型单位（100㎡及以上）环比+1.5%；租金同比+3.3%、环比+3.2%，租售比维持3.6%。
三季度土拍及开工修复，竣工同比下滑
获批开工单位5548个，环比+209%、同比+436%，终结连续5个季度下滑；新屋落成3291个，环比-28%、同比-14%，但前三季度累计完成全年竣工目标的64%，快于去年同期（49%）。库存去化月数约38个月，低于2024年以来均值（44个月）；公开拍卖住宅用地4368平方米，同比+80%。
三季度住宅按揭贷款新批出及取用金额同环比上行
新批出按揭贷款19566宗，金额907亿港元，同比+42%、环比+14%；新取用贷款13080宗，金额581亿港元，同比+22%、环比+14%。平均贷款比例（LTV）约62.4%，二级市场贷款占比52%。
五、银行业
信贷结构调整延续，存款保持快速增长
3Q25末银行业客户贷款余额环比+0.65%，对公贷款增量集中于金融机构（+13.7%），地产链相关贷款同比-7.1%；个人住房按揭及信用卡贷款同比分别+1.0%、+1.1%。客户存款余额环比+2.4%，外币存款主导（+6.5%），港元存款-2.7%；存贷比环比回落至52.6%，CASA存款占比43.4%。
HIBOR回升，4Q25香港银行净息差有望改善
3M HIBOR三季度末升至3.53%，较上季度末上行1.8个百分点；综合负债成本仅微降7bp至1.19%，息差压力缓解。上市银行息差普遍持平或略升，表现好于预期。预计4Q25息差将小幅改善，2026年或随美元缓降息缓慢收窄。
资产质量
3Q25末不良贷款率2.14%，环比微升1bp；关注类贷款率2.05%，逾期3个月以上贷款率1.45%，均呈下行趋势；拨备覆盖率36.6%，拨贷比0.74%。住房按揭逾期率仅0.13%，处于历史低位；甲级写字楼空置率13.4%，环比降0.2个百分点，租金与售价指数下行幅度收窄，商业地产风险趋于缓和。