2025年12月全球外汇市场综述
2025年12月，全球外汇市场叙事从“对抗顽固通胀”全面转向“应对增长放缓与预防式宽松”。全月行情由关键经济数据的“预期差”驱动，并通过重塑主要央行政策路径预期，引发汇率连锁反应。
美元：趋势性走弱，政策可信度承压
美元指数在劳动力市场结构性恶化与美联储内部分歧扩大双重压力下震荡走弱。月初数据真空引发焦虑；月中，11月非农就业虽新增6.4万人，但失业率跃升至4.6%（2021年以来新高），前值大幅下修，揭示就业本质疲软；月末美联储纪要显示决策层存在“深度分歧”，削弱政策路径清晰度，美元反弹乏力。技术面，月线大阴线跌穿100日及200日均线，结构转弱，97.77为关键支撑，98.80、100.00构成上方阻力。
就业方面
11月非农细节具杀伤力：8–10月就业数据连续下修，失业率跳升至4.6%，薪资增速放缓至3.5%。市场解读为劳动力市场根本性松动，直接强化降息预期，缓解“薪资-通胀”螺旋担忧。
商业表现
第三季度GDP终值上修至4.3%，但与高频指标背离：12月ISM制造业PMI维持48.2（收缩区间），非制造业PMI微降至52.6，显示“制造业冷、服务业温”且整体动能衰减。市场逻辑迅速从“回溯强劲”切换至“定价放缓”，美元承压。
通胀方面
受10月政府停摆影响，CPI与PCE数据推迟发布。12月18日公布的11月CPI大幅低于预期，确认通胀快速降温，为政策转向提供核心依据。零售销售结构分化：整体环比零增长，但核心零售反弹0.8%，反映消费韧性犹存；关税不确定性持续，美联储认为其对通胀影响将减弱，但消退节奏不明，加剧政策两难。
美联储方面
12月FOMC会议降息25BP，但纪要揭示“深度细微分歧”：六名官员反对降息，两名投反对票；支持者亦称决定“非常平衡”。政治干预风险上升——特朗普公开批评美联储并介入人事提名，潜在继任者被市场视为更倾向政治服从，严重削弱货币政策可信度与可预测性。
地缘政治扰动
美国对委内瑞拉采取军事行动，本质是争夺全球第一石油储量（3030亿桶）的战略博弈。此举意在掌控油价话语权、引爆避险情绪推升金价、实施地缘威慑。短期对油价影响有限（委产油仅占全球0.8%），但长期若升级，将冲击能源供应链，并加剧美联储“稳增长”与“防通胀”的政策两难，利空美元、支撑金价。
技术分析与市场情绪
- 趋势与关键位置：美元指数月线技术结构彻底转弱，97.77为关键支撑，失守将打开97.00空间；上方首阻98.80（月末震荡上沿），再看100.00心理关口。
- 市场情绪与仓位：CFTC持仓显示净多头持续削减，情绪急转一致看空；极端空头仓位需警惕关键支撑位轧空式反弹风险。
2026年1月展望与策略
核心驱动事件：1月9日（12月非农）、1月13日（12月CPI）、1月27–28日（美联储会议）。
- 基准情景（50%）：数据延续温和放缓，美元指数弱势震荡于【97.50 – 99.00】。
- 上行风险（30%）：非农与CPI双双强劲，削减降息预期，美元反弹测试99.80–100.20。
- 下行风险（20%）：数据显著恶化，激进降息预期升温，美元跌破97.50，下探97.00。
策略建议：98.80–99.00区域逢高布空，止损99.50上方；若有效跌破97.70，可轻仓追空，目标97.20。核心验证指标：非农新增就业、核心CPI环比。
人民币：基本面驱动突破，“动态维稳”成效显现
人民币兑美元汇率12月升值，核心驱动力为“美元趋势性走弱窗口+强劲基本面+季节性结汇共振”。创纪录贸易顺差构成基石，制造业与服务业PMI同步重返扩张区间、就业稳定提供内生支撑，央行通过中间价引导与预期管理确保过程平稳有序。
就业市场
1–11月全国城镇新增就业1210万人，11月调查失业率稳定在5.1%。超1200万新增就业与5.1%失业率形成宏观“安全垫”，为政策保持定力、维持宏观杠杆率与币值内在稳定提供基础；服务业稳健扩张（尤其现代服务业）改善居民收入结构，支撑消费升级与内需复苏，构成长期汇率支撑。
商业活动
12月官方制造业与非制造业PMI分别录得50.1和50.2，自7月以来首次同步站上荣枯线；综合PMI升至50.7。财新PMI同步印证：制造业PMI升至50.1，服务业PMI保持52.0高位。高技术制造业PMI达52.5，显著领先整体，呈现“新强旧弱”特征，表明增长引擎加速向创新驱动与产业升级转换。
对外贸易
11月出口同比增长5.9%（超预期），进口增1.9%（低于预期），贸易顺差达1116.8亿美元，创历史新高。出口超预期源于高附加值产品升级：机电产品出口增9.7%，汽车、集成电路为主要拉动项；劳动密集型产品仍负增长，凸显产业链向上攀升趋势。地区结构优化：对美出口降幅扩大，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口均实现两位数增长，有效分散风险。进口增速温和，剔除基数效应后两年复合同比仍为负，结合大宗商品进口量下滑，反映内需动能有待提振。
通胀
11月CPI同比涨0.7%，核心CPI涨1.2%，连续回升但绝对水平温和；PPI同比下降2.2%，降幅收窄但仍为负。这一“低CPI+负PPI”组合构成有利政策窗口：核心通胀低位为适度宽松提供空间；PPI持续负增长意味着无工业品价格上行或输入性通胀压力，利于汇率稳定。
零售销售与内需韧性
1–11月社会消费品零售总额同比增4.0%，温和复苏。结构上，服务零售额增速5.4%，领先商品零售，与服务业PMI扩张及就业吸纳能力形成正向循环，反映内需结构优化、增长更多由内部驱动。整体增速仍属温和，消费全面复苏需进一步巩固。
央行货币政策及汇率管理
货币政策保持“适度宽松”，四季度例会重申基调，加量续作MLF保障流动性充裕。汇率管理多措并举：中间价持续弱于即期汇率，有效引导预期；官方强调“防范汇率超调”，月底修订《银行间外汇市场管理规定》，完善制度规范。
地缘政治与季节性分析
中美关系与台海局势：12月中美经贸关系维持脆弱平衡，工作层沟通延续；东部战区台岛周边军演被视作常规化主权宣示，仅致汇率短暂波动。市场焦点转向中期变量：美国国会推动《安全贸易法案》带来的广泛关税风险，以及半导体、关键矿产等领域新增管制可能。
季节性表现：12月为外贸企业集中结汇高峰，叠加央行偏弱中间价引导与窗口指导，放大了基本面利好，成为推动人民币“破7”的关键合力。需注意年末结汇或部分透支需求，1月季节性支撑或将阶段性转弱。
技术分析与市场情绪
- 趋势与关键位置：美元兑人民币月线强势跌破7.10–7.05长期盘整平台及7.00心理关口，技术上打开新下行空间；下方关键支撑6.95（2024年低点），上方阻力转为7.00（新心理关口）及7.05（前期平台下沿）。
- 市场情绪：“破7”大幅修正一年多贬值预期；企业“逢高结汇”意愿增强，部分投机空头止损离场；市场情绪转向分化，尚未形成单边升值一致预期。
2026年1月展望与策略
核心驱动事件：中国12月及全年贸易数据、第四季度GDP、1月LPR报价。
- 基准情景（60%）：贸易顺差保持高位，美元偏弱，年初购汇需求温和，美元兑人民币在【6.95 – 7.05】双向波动。
- 上行风险（25%）：美元指数因美国数据强劲反弹，或国内经济不及预期，人民币回调至7.05–7.10。
- 下行风险（15%）：美元深度下跌、结汇持续、经济数据超预期，人民币下探6.92–6.95。
- 策略建议：实需企业可在7.03–7.05区间逢高结汇；购汇需求可待6.96–6.98区间分批操作；投机交易宜以区间思路对待，避免追涨杀跌。
关键验证指标：12月贸易顺差规模、1月银行代客结售汇数据、中间价调控方向。
欧元：政策差驱动被动走强，内生动能严重不足
12月欧元走势体现“被动受益于美元走弱”与“受限于自身经济停滞”的拉扯。欧元区三季度GDP季率仅0.3%，PMI持续疲软；但欧央行基于薪资增长（Q3年率4.0%）与服务业通胀粘性，坚定按兵不动，政策立场相较降息的美联储显“强硬”，政策差成为欧元兑美元收涨核心逻辑。
经济增长方面
三季度GDP环比增0.2%，12月综合PMI初值降至51.9（三月新低），新订单放缓；德国IFO景气指数降至7个月低点87.6。但PMI调查显示企业投入成本与产出价格压力双双增强，成本通胀升至9个月高点。“弱增长+强成本”组合限制欧央行宽松空间，构成主要下行压力。
劳动力市场
10月失业率稳定在6.4%高位；第三季度薪资年率增长3.0%，较前值3.8%明显回落。高失业率与相对高位薪资增速并存，反映结构性错配（如技能缺口），持续成本压力仍是服务业通胀基础。
通胀情况
11月HICP同比涨2.1%，核心HICP持平于2.4%高位，回落速度慢于预期。欧央行据此维持利率不变，上调2026年通胀预测，特别指出服务通胀下降缓慢。对通胀二次抬头的警惕，构成其转向宽松的“阿喀琉斯之踵”。
消费方面
12月欧元区消费者信心初值降至-14.6（三月最低），德国2026年1月先行指数骤降至-26.9（2024年4月以来最低），家庭收入预期已至两年低点。高通胀侵蚀购买力叠加前景不确定，抑制消费意愿，储蓄意愿上升挤占即期消费。
对外贸易
10月贸易顺差183.9亿欧元，但经季调后顺差从9月187亿欧元收窄至140亿欧元。核心引擎德国Q3经济零增长，正经历结构性转型阵痛，拖累区域PMI并制约整体增长潜力与市场信心，欧元难以获得独立坚实升值基础。
欧央行政策
12月决议维持利率不变，沟通聚焦通胀（尤其薪资）警惕，“口头鹰派”旨在管理预期。但市场普遍认为，在疲弱经济面前，欧央行已无加息空间，“按兵不动”实为“被动强硬”，与美联储的实际行动相比，政策差脆弱不稳固。
季节性流动与政策影响
12月欧元面临三重不确定性：“战略脆弱”期欧美关系（关税施压、军费承诺）、乌克兰危机长期化（财政消耗、能源成本高企）、欧盟内部凝聚力减弱（关键政策分歧）。历史数据显示，1月上半月美元对欧元存在季节性走强规律（近八年六次发生），主因年初投资组合再平衡、企业资金回流及流动性清淡放大单个事件影响。
技术分析与市场情绪
- 趋势与关键位置：欧元兑美元月线收阳但上影线长，上行阻力巨大；勉强站稳200日均线，趋势中性偏多但动能不足；上方强阻1.1820–1.1850，下方关键支撑1.1680（200日均线）及1.1600。
- 市场情绪：CFTC持仓显示欧元净多头月中达峰后回落，反映投资者在1.1800上方了结意愿强烈，缺乏持续上涨信心。
2026年1月展望与策略
核心驱动事件：欧元区1月HICP通胀初值、Q4 GDP初值、欧央行会议纪要。
- 基准情景（60%）：经济疲软、通胀略降，欧央行维持观望，欧元兑美元在【1.1600 – 1.1850】区间震荡，走势受美元主导。
- 上行风险（20%）：美国数据恶化致美元暴跌，或欧元区通胀意外反弹，欧元或上攻1.1900。
- 下行风险（20%）：欧元区数据显著恶化，市场押注抢先降息，欧元或跌破1.1600，测试1.1500。
策略建议：视作区间震荡品种。1.1600–1.1650轻仓做多，目标1.1750–1.1800；或1.1820–1.1850逢高试空，止损1.1900上方。关键验证指标：1月核心HICP、德国Ifo商业预期指数。