美国自2020年起已完整经历一轮财政、货币与经济周期。相比前五年“债务驱动型”增长，2026年作为新周期起点，美股能否延续强势？本文聚焦财政与货币政策演变，解析关键变量。
一、一个完整的货币周期：债务扩张与AI生产力双轮驱动
截至2025年末，美联储完成疫情以来“量化宽松→量化紧缩”全周期。逆回购账户中的“疫情超额流动性”已基本耗尽。四组核心数据揭示当前经济底色：
- 美债余额从2019年底约17万亿美元升至2025年超32万亿美元，六年近乎翻倍；
- 宏观负债率由疫情前稳定在251%–252%，升至2025年中257%，结构性高于疫前；
- 2025年三季度M2/GDP比率仍高于长期趋势值，显示货币“含币量”偏高；
- 非农企业每小时产量指数由疫前105升至2025年中116，AI与数字化显著提升私营部门生产率。
综合来看： a）经济增长由债务扩张与AI驱动的生产力跃升共同支撑； b）但负债率持续上行、单位GDP货币含量居高不下，表明债务拉动效率边际减弱。
二、2026年：“财政化”美联储与二次通胀前的窗口期
在银行体系流动性趋紧背景下，美联储自2025年12月中旬起重启短债购买，并于月底启用正回购工具释放短期流动性。
与此同时，美债融资压力加剧： • 2025年财政部净发债约2万亿美元，覆盖约1.6万亿财政赤字及TGA补充； • 2026年为特朗普《美丽大法案》实施首年，市场普遍预期财政赤字达2万亿美元，TGA余额已超目标值（8500亿），全年净融资需求至少2万亿美元； • 长债利率维持在4%以上，短债因锚定政策利率更具成本优势，财政部发债结构进一步向短端倾斜。
由此引出关键判断：美联储或将持续通过短债购买、正回购等工具，为美债发行提供隐性流动性支持——即“财政化”操作特征日益明显。
政策路径趋于清晰： a) 继续降息：联邦基金利率已由2025年9月起三次下调至3.5%–3.75%，2026年或再降50–75个基点至3%左右，为AI投资与制造业回流提供低成本资金； b) “小型量宽”：为匹配《美丽大法案》带来的巨量融资需求，美联储可能常态化注入流动性，实质承担部分财政融资功能。
综上，2026年美国经济将重回“资产负债表驱动”模式——政府债务+民间AI资本开支债务双轮并进。阶段性表现为：美元贬值、商品价格回升、周期板块回暖。在此背景下，美股估值进一步拔高难度加大，但企业盈利（EPS）仍有支撑。
三、Alpha Dolphin虚拟组合表现（截至2026年1月上旬）
上周组合未调仓，下跌0.92%，跑输沪深300（–0.6%）、MSCI中国指数（+1.9%）及恒生科技指数（+4.3%），但跑赢标普500（–1%）。主要拖累来自黄金价格回落及部分重仓股业绩沟通影响。
自2022年3月25日启动测试以来，组合累计绝对收益116%，相较MSCI中国指数实现98%超额收益。初始虚拟资产1亿美元，当前净值逾2.19亿美元。
个股盈亏贡献
上周表现承压主因： • 权益组合中部分高权重个股回调； • 黄金持仓负向贡献显著。
资产配置分布
组合共持有18只个股及权益型ETF，其中标配7只，其余低配。非权益类资产以黄金、美债及美元现金为主，权益资产与防守型资产比例约为52:48。
