腾挪存量资产，阿里资金追求“估值效率”
来源/36氪财经（ID：krfinance）
作者/范亮
编辑/张帆
2025年12月，阿里巴巴投资的四家公司密集推进IPO：长鑫科技（招股书获受理）、瀚博半导体（完成上市辅导）、MiniMax与智谱华章均进入“即将上市”阶段。覆盖存储芯片、算力芯片、大模型三大AI核心赛道。
据招股书及市场测算，长鑫科技发行市值有望超3000亿元，阿里持股约5%；MiniMax拟发行市值约500亿港元，阿里持有其IPO前13.66%股份。上述项目上市后，将为阿里带来可观现金回报。
与此同时，阿里加速优化二级市场持仓结构。2025年12月，其对华谊兄弟、美凯龙的持股已降至5%以下，并完成对翱捷科技约3%股份的减持。一级市场“开花结果”与二级市场“有序退出”双线并进，核心逻辑清晰：聚焦AI战略，提升资金配置效率。
2025年，阿里在AI领域全面提速：基建侧持续高强度资本开支；Qwen3-Max模型性能跻身全球第一梯队；千问APP上线30天月活即破4000万。IPO变现与减持回笼形成的“弹药”，正集中投向已明确的核心战场——AI。
超600亿持股规模
按经调整EBITDA与资本开支差额衡量现金流健康度，阿里2025年前三季度该指标分别为171.71亿元、70.59亿元、-142.45亿元。随着3800亿元资本开支计划落地并存在进一步加码预期，公司已进入存量资金消耗阶段，未来现金流或将长期处于“紧平衡”状态。
截至2025年初，阿里持有约31家A股及港股上市公司股份，主要分布于零售、物流、软件服务、传媒四大领域，少量涉及医疗健康与科技硬件。最新披露数据显示，阿里已对其中14家公司实施减持，涵盖丽人丽妆、新华都、美凯龙、三江购物（零售），美年健康、华人健康（医疗健康），玩美、安恒信息（软件），华谊兄弟、万达电影（传媒），圆通（物流），以及小鹏汽车、中金公司、翱捷科技等。
减持方向高度聚焦线下零售与医疗健康板块，与其2024年底出售高新零售、银泰百货的战略一脉相承——收缩非核心线下业务，回归线上主航道与AI新引擎。2025年发力闪购业务，亦属同一逻辑延伸。
展望未来，二级市场股权持续退出将成为阿里长期资本运作趋势。当前其仍持有超600亿元上市公司股权。传统传媒、服务于线下零售的软件等协同效应弱、估值弹性低的资产，将成为下一阶段重点减持对象，以充实AI投入“弹药库”。
图：阿里巴巴持股情况
资料来源：Wind、公司公告，36氪整理
资金流向更有“估值效率”的方向
阿里资产配置调整的根本动因，在于估值逻辑的系统性重塑。
传统持股平台型企业普遍受困于“PB（市净率）估值逻辑”——所持股权资产仅被视作净资产一部分，且常伴随控股方估值折价。对万亿级市值的阿里而言，即便600亿元存量持股及长鑫科技、MiniMax等潜在IPO收益全部计入，也难以显著拉动整体估值边际变化。
而一旦将资金从静态股权投资转向动态AI投入，估值锚点将由“PB”切换至“PE”或“PS”。尽管市场对AI泡沫存有担忧，但2023—2025年美股科技巨头股价表现已验证：AI资本开支强度、AI云收入增速，正成为资本市场定价核心依据。
图：Meta、微软、谷歌季度资本开支与股价对比
资料来源：Wind、36氪整理
对比中美科技周期，美股巨头自2024年初率先加码AI资本支出，国内头部企业存在半年至一年滞后。阿里2025年2月宣布3年3800亿元资本开支，9月再提加码计划，当月股价均录得超30%涨幅，印证市场对“AI确定性”的高度认可。
将资金从二级市场股权转向AI基础设施与研发，不仅可提升市值表现，更契合主业聚焦与运营提效的战略目标。对当前阿里而言，收缩分散投资版图、握紧AI这一核心底牌，是优化资产结构、强化电商与云业务AI赋能能力的关键路径——让每一分钱，都花在提升核心竞争力的“刀刃”上。