2025年即将收官，美元兑日元（USD/JPY）成为外汇市场最受关注的货币对之一。市场普遍关注两大问题：利差交易是否已见顶？日本央行加息后，日元为何持续疲软？
若剔除短期扰动、拉长时间维度观察，2025年USD/JPY走势实则清晰而连贯——并非震荡无序，而是典型的“高位换手式上行”。
一、2025年的真相：高位换手式上行
表面看，USD/JPY全年多次回调，似呈反复震荡；但结构上始终呈现三大特征：
- 高点持续抬升
- 低点不断上移
- 每次回调均被买盘承接
这并非趋势犹豫，而是强势行情中的典型换手行为。真正的结构性转折点出现在2025年4月下旬——受美国对华关税政策反复扰动，日元开启持续走弱通道，USD/JPY正式进入上行主升阶段。
二、唯一的主线：利差驱动
2025年USD/JPY走势由利差逻辑完全主导。
1、美元端：高收益率根基稳固
- 美联储转向观望，但未急于降息
- 美国经济韧性足、通胀粘性高
- 实际利率持续处于全球高位
结果：美国国债仍是全球最具吸引力的安全收益资产。
2、日元端：加息节奏偏慢，利差未实质性收窄
日本央行于2025年两次加息，政策利率升至0.75%，创数十年新高。但关键制约在于：
- 通胀出现回落迹象
- 工资增长尚不足以支撑激进紧缩
- 央行措辞始终偏谨慎
这意味着：日本正“退出宽松”，而非“追赶紧缩”。利差格局未被打破，仅被市场反复验证。
三、为何每次回调都被视为入场机会？
2025年市场已形成共识：“USD/JPY回调≠风险，而是多头加仓时点”。原因明确：
- 持有USD/JPY多头 → 可获价差收益 + 每日正向隔夜利息
在全球资产收益率普遍偏低背景下，该组合兼具收益性与确定性。只要利差逻辑存续，做空USD/JPY即等同于对抗时间成本。
四、2026年展望：逻辑延续，但上行斜率趋缓
1、美联储：逐步降息，非恐慌转向
市场普遍预期2026年将启动降息，但关键词是“逐步”：
- 降息不等于美债收益率快速下行
- 长期利率仍将维持相对高位
结论：美元利差优势将边际减弱，但不会消失。
2、日本央行：方向明确，节奏极慢
综合通胀、增长、财政及金融稳定考量，其路径更可能为：
- 2026年上半年：持续观察
- 2026年10月左右：再次加息25BP
- 长期目标：温和中性利率约1.50%
此路径并非趋势反转信号，而是延缓修正的过程。
五、两种情景推演
1、基准情景（概率更高）
- 美联储温和降息
- 日本央行延续“慢动作”加息
- 利差交易仍具吸引力
USD/JPY维持高位震荡偏强，回调仅为阶段性插曲。
⚠ 看跌情景（约30%概率）
需同时满足以下条件：
- 美国经济明显失速
- 美债收益率快速下行
- 全球避险情绪长期主导
即便触发，也更可能是技术性回落，而非趋势反转。
六、关键价位：市场情绪锚点
- 158：趋势确认位 → 突破则打开160/162空间
- 153：结构支撑位 → 跌破或回测150
- 150：核心心理锚 → 更偏向多头补仓区，而非趋势终点
结语
USD/JPY走势本质不是“日元能否反弹”，而是“利差何时消失”。2025年上涨源于结构性利差不对称；进入2026年，该不对称正被缓慢修正，但远未终结。趋势或放缓，逻辑犹在。在利差真正收敛前，USD/JPY仍是外汇市场中最“顺势”、也最“诚实”的货币对之一。
