公募销售费用新规正式稿落地：赎回费率安排适度放松
2025年12月31日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），自2026年1月1日起实施。至此，公募基金费率改革“管理费—交易费—销售费”三阶段全面收官。
相较于2025年9月5日发布的征求意见稿，《规定》正式稿对赎回费率安排作出关键调整：在维持股票型、混合型、公募FOF等基金阶梯式费率结构（持有7天以下不低于1.5%、7–30日不低于1%、30日–6个月不低于0.5%）的基础上，新增对债券型基金和指数型基金的条件性豁免条款——个人投资者持有满7日、机构投资者持有债券型基金满30日，基金管理人可另行约定赎回费率标准。
ETF、同业存单基金、货币市场基金等原有豁免品类保持不变。
现行赎回费率新规对公募基金及债券市场的影响
1. 纯债基金与狭义“固收+”基金利空影响边际减弱
新规虽抬升短期持有成本，但“30日免赎”安排保留了机构月度调仓的操作空间，公募债基仍具备一定波段工具属性。需注意的是，条件性豁免仅适用于债券型基金（含纯债、一级/二级债基、可转债基金）及指数型基金；偏债混合型基金、低仓位灵活配置型基金属于混合型基金，不在此列。
截至2025年12月31日，四成以上中长债基和转债基金、三成以上短债基金设有“7日免赎”份额；一级与二级债基中约两成产品亦提供该类份额，相关产品将面临费率结构调整。
2. 债基投资趋向“两极化”发展
在利率低位、资产荒延续背景下，纯债基金频繁调仓性价比下降，更适合作为低频底仓配置；而权益回暖、风格切换加快下，“固收+”基金凭借“30日免赎”机制，可通过月度调仓捕捉行业与策略轮动机会，提升组合收益弹性。
3. 短债基金流动性管理职能持续承压
短债基金纳入债券型基金范畴，适用相同豁免规则：机构持有不足30日仍需缴纳1%–1.5%赎回费。其作为流动性管理工具的便利性被削弱，部分需求或向现金管理类银行理财、货币基金、同业存单基金及货币ETF迁移。
2025年，短债基金凭借较低回撤与高正回报率（年内正收益产品占比达98%）成为纯债细分品类中性价比最优选择，但定位正逐步转向防御性配置角色。
4. 债券ETF等场内工具持续受益
尽管新规缓解了部分压力，但月度以下频率交易仍倾向选择债券ETF——尤其是超长久期国债ETF、转债ETF等高波属性或策略独特品种。2025年债券ETF审批与发行明显提速：1月首批8只信用债ETF获批，7月与9月分别有10只、14只科创债ETF落地；市场规模由年初约千亿元升至年末逾七千亿元，且仍处上行通道。
5. 债市或迎来阶段性修复
前期市场担忧赎回新规引发债基抛售潮，相关悲观预期已部分反映于利率上行之中。随着正式稿明确豁免安排、实际冲击弱于预期，债市存在对前期过度定价进行修正的动力，阶段性修复可能性上升。
图表1：公募基金费率改革时间线
资料来源：证监会官网，Wind，中金公司研究部
图表2：公募销售费用改革正式稿——赎回费率相关安排变动
资料来源：证监会，中金公司研究部
图表3：公募销售费率征求意见稿第十条：赎回费率主要安排
资料来源：证监会，中金公司研究部
图表4：公募基金细分类型划分与最新市场格局展示
资料来源：证监会，Wind，中金公司研究部
图表5：公募基金细分类型市场份额变化（规模占比）
注：数据截至2025Q3
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：现存公募基金“7日免赎”及“30日免赎”比例统计
注：数据截至2025/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：细分策略“固收+”基金的月度收益率中枢展示
注：1）月度样本划分时，2025年1–6月沿用2024H2划分结果，2025年7–12月沿用2025H1划分结果；2）数据截至2025/12/31；3）按细分策略产品收益率中位数统计
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：细分品类纯债基金的2025YTD业绩对比
注：数据截至2025/12/19
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：债券ETF审批与发行节奏：2025年以来明显提速
注：数据截至2025/12/19，单只ETF规模=场内流通份额×净值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：近两年10Y国债/国开债利率走势变化
资料来源：Wind，中金公司研究部