摘要
2025年，特朗普政府的DOGE计划、对等关税及打击非法移民等政策持续扰动市场信心，拖累美国名义经济周期复苏进程。进入2026年，受中期选举临近压力影响，对外政策或趋软化，施政重心转向国内，财政与货币政策有望协同宽松，金融监管亦可能放松。
财政货币双宽将有效缓解2025年制约美国经济的三大症结：政策冲击压制信心、小企业扩张迟滞拖累终端需求、购房需求疲弱抑制地产投资。同时，宽松信贷环境将继续支撑AI与再工业化相关资本开支。美股中科技、工业、资源等板块有望延续领跑；消费与金融等内需相关板块或将随名义周期回升而补涨。
12月FOMC后美联储已开启常态化扩表，美元流动性预计逐步趋松，叠加基本面修复预期，全球风险资产整体受益，新兴市场及金银铜等顺通胀、顺流动性的大宗商品尤为有利。
美元走弱趋势增强，人民币存在进一步升值空间。近期在美联储降息预期升温及国内年底结汇高峰推动下，人民币兑美元快速升破7.00关口。中长期看，“财政主导+货币配合”的美国政策组合将持续释放美元流动性，美元大概率进入贬值通道；叠加超7000亿美元待结汇资金回流，人民币汇率获双重支撑。
弱美元周期将带动全球经济共振修复，对A股、港股形成三重提振：出口与企业盈利改善（盈利端）、全球流动性宽松推升估值（估值端）、外资增配新兴市场提升资金流入（流动性端）。港股对汇率弹性更大，历史数据显示其与美元指数相关性显著强于A股。
稳定长线资金入市是A股关键变量。国有保险公司三年以上长周期考核落地、新增保费30%配置A股等政策陆续实施，有望带来可观边际增量。全球资金正从超配美股转向再平衡，A股作为被低估、低配的资产有望重获青睐。
结构上，“新经济”（科技+出海）持续跑赢“老经济”，2024年“924”以来累计涨幅超80%，显著优于“老经济”约30%的回报，且盈利、ROE和估值均已企稳回升。扩内需与反内卷政策持续推进，消费板块或迎来补涨；当前10年期国债收益率维持在1.6%–1.9%低位，对比国际经验与国内“高增长、低通胀”基本面，利率仍有下行空间。
海外市场：泡沫加速
2025的症结，2026的解法
2025年美国经济虽具韧性，但名义周期复苏偏慢，核心症结有三：
- 政策节奏错配：关税、政府裁员、移民管控等利空政策通过行政命令快速落地，冲击市场信心；而减税、油气与金融去监管等利好政策立法及执行周期长、效果滞后。展望2026年，中期选举压力下，政策重心有望转向国内，利好措施加速兑现，经济触底回升概率上升。
- 小企业扩张迟滞：小企业占美国私人部门就业43%，其信心已回升至历史均值以上，但实际雇佣、资本开支仍处均值下方，拖累工资重启与居民消费。解法包括：①降息降低短端融资成本（小企业贷款利率高度挂钩SOFR）；②加大政府采购倾斜与税务豁免力度。
- 地产景气偏弱：开工与销售均处于2022年以来低位，主因房贷利率高企叠加购房负担过重（工资增速下行、30年期房贷利率居高位），以及银行放贷标准持续趋严（新增房贷信用评分反升）。需求端已有回暖迹象（刚需房贷申请回升、住房空置率处于低位），释放路径包括：①美联储购长债或实施YCC压低长端利率；②财政货币协同刺激终端需求，提升工资增速；③金融去监管放松房贷标准。
财政主导、货币配合，泡沫加速
三大症结指向同一政策方向——财政货币双宽松，其中财政为主导、货币为配合。
财政方面：赤字率有望由2025年的5.7%升至2026年的6.4%。“大而美”法案或新增4880亿美元赤字；若“关税支票返还”（即直接向民众发放现金）落地，赤字扩张幅度将进一步扩大。
货币方面：量价齐宽。美联储独立性在财政主导下减弱，政策立场持续偏鸽，降息仍有空间。通胀上行斜率预计偏缓——当前全球供应链压力小、油价承压，主要风险来自“工资-通胀”螺旋，而工资增速尚处低位；须警惕油价与地缘黑天鹅事件带来的上行扰动。
流动性影响：按每月400亿美元购债节奏，叠加财政存款释放（预计2026年上半年约2000亿美元），狭义流动性有望于年中升至“充裕”水平下限以上，年末达3.4万亿美元（约占GDP的10.6%）。此举将缓解回购市场融资压力，并支撑AI与工业设备投资；为更有效压降长端利率、疏解购房与企业融资压力，美联储或于2026年中后启动扩表第二阶段，加量、加久期购债，甚至介入投资级企业债ETF。
财政主导下的债务货币化（MMT）将推动美元趋势性贬值，进而利好风险资产。历史显示，在无重大金融危机前提下，财政货币双宽松时期，股指、商品、债券普遍上涨，成长股与新兴市场表现尤佳，金银铜等顺通胀、顺流动性的资产亦显著受益。十年期美债利率中枢预计维持在4.2%–4.4%，若扩表力度加大，有望进一步下探至4%以下。
国内资产：看汇做股
人民币升值具备持续基础
在美联储降息预期升温与国内年底结汇高峰共同推动下，人民币兑美元汇率加速升值，已升破7.00关口。驱动因素包括：
- 外部压力缓解：美国财政主导模式强化功能性财政特征，货币政策被迫配合宽松，美元流动性趋于充裕，美元中长期贬值趋势明确；
- 结汇动能增强：全口径待结汇资金累计超7000亿美元，出口商口径超2万亿美元，均处历史高位；2025年Q3净结汇率由年初-0.1回升至0附近，年末集中结汇料继续支撑人民币。
A/港股受益于弱美元共振修复
弱美元周期将从盈利、估值、流动性三维度提振A股与港股：
- 盈利端：弱美元伴随全球资本开支上行与经济共振修复，带动出口增速与企业利润改善；
- 估值端：全球货币宽松与流动性改善推动A/港股估值上行；
- 流动性端：美元走弱时期，外资持续增配新兴市场，2015年以来A/港股外资流入与美元指数呈显著负相关。
汇率对风险资产影响强于基本面，港股对美元汇率弹性更大（2016年以来恒生指数与沪深300对美元指数弹性系数分别为-2.5与-1.2）。
长线资金入市可期，结构分化持续
保险资金成为A股重要增量来源：国有险企三年长周期考核已落地，力争自2025年起每年新增保费30%投向A股。全球资金正从超配美股转向再平衡，A股低配状态有望扭转。
“新经济”（科技+出海）持续领跑：2024年“924”以来相关指数平均上涨超80%，远高于“老经济”约30%的涨幅，盈利、ROE与估值均明显改善。
扩内需与反内卷政策持续发力：2025年中央经济工作会议将“扩大内需”列为首要任务，2026年消费以旧换新政策有望在补贴渠道、品类覆盖、资金节奏上优化；海外财政货币双宽亦将通过外需拉动与工资传导，间接提振国内消费板块。
当前10年期国债收益率维持在1.6%–1.9%区间，处于历史低位，但仍高于发达市场可比时期水平。结合国内“高增长、低通胀”基本面，利率仍有下行空间，政策重心进一步向需求端倾斜。