一、叙事拐点：推动全球资金再配置
海外经济变化：“美国例外论”反转
2025年率先显现的叙事拐点是“美国例外论”的实质性反转。美国长期存在的“双赤字”问题叠加特朗普政府政策不确定性，导致市场相继经历衰退交易、去美元化交易和TACO交易，持续透支其信用基础。与此同时，地缘政治压力促使欧盟成员国重新重视财政空间与战略自主，为新一轮财政扩张提供条件。
AI进展重塑中美博弈格局
2025年初中国在Deepseek等大模型领域实现关键突破，显著缩小与美国的技术代差。自2019年起，中国PCT专利申请量已稳居全球第一，技术追赶趋势明确。
中国经济尾部风险持续下降
房企流动性风险明显收敛：开发投资降幅扩大，商品房销售降幅收窄，经营性现金流压力缓解；大规模城投化债落地后，高风险省份信用利差较2023年显著缩窄。2025年财政支出结构优化，民生保障类占比提升，“稳岗返还”等政策有效对冲外部冲击下的失业压力。
2026年叙事力量延续：全球货币宽松未结束
除日本外，主要经济体货币政策仍处宽松通道，欧元区、加拿大降息幅度较大，美英节奏偏缓；2026年全球整体维持宽松环境。
2026年叙事力量延续：非美财政扩张空间更大
全球有望进入新一轮财政扩张周期，非美国家财政空间普遍优于美国。基于国别财政空间打分模型，瑞士、德国、澳大利亚及越南、泰国等新兴市场表现突出。
2026年叙事力量延续：中国财政持续降低宏观风险
清理拖欠企业账款成为2025年关键化债抓手，企业应收账款平均回收期增速显著回落，民企账期改善明显。政策虽尚未明显拉动投资，但已带动民企现金流修复、金融机构扩表及货币活化程度提升；2025年企业短期贷款同比多增，短贷与中长贷之比升至接近1:2（历史均值约1:4），反映短贷置换应付账款逻辑强化。
二、从资金再配置到经济再平衡：“十五五”的理念变化
迈向“十五五”：更高目标与更复杂环境
相较“十四五”，本次会议对形势判断更为审慎——明确指出“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期” [2] 。但经济基本面依然稳健：“基础稳、优势多、韧性强、潜能大”，制度优势、超大规模市场、完整产业体系与人才资源四大支撑持续强化 [2] 。“十五五”是基本实现社会主义现代化承前启后的关键阶段 [2] 。
理念变化（1）：需求侧政策优先级上升
十九届五中全会强调“扩大内需战略与供给侧结构性改革有机结合”，而本次会议提出“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，弱化“有机结合”表述，凸显需求侧在动能转换与供需再平衡中的主导地位 [2] 。
理念变化（2）：消费率提升成为核心目标
“十五五”规划建议稿首次明确“提高居民消费率”，直面东亚经济体普遍存在的高投资率、低消费率结构性矛盾。2023年中国消费率为39.1%，低于日本（55.6%）、韩国（48.9%），亦低于全球35%分位数水平 [2] 。
理念变化（3）：从“投资于物”转向“投资于人”
规划建议提出“投资于物与投资于人相结合”，社会性支出占GDP比重成为衡量“投资于人”的关键指标。参考OECD定义并结合中国财政口径调整，教育、卫生、社会保障三类支出构成核心测算基础 [2] 。国际经验表明，步入中等收入阶段后，卫生支出占比通常由10%升至15%，社保支出由25%升至30%以上 [2] 。
三、再平衡下的国内经济节奏推演
“十五五”期间GDP年均增速需保持在4.5%以上
（报告来源：东方证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。 [3] ）
