一、报告核心定位与核心观点
《AI 专题：从海外 C 端应用看 AI 进展》由西南证券发布，聚焦海外消费级互联网应用在 AI 技术驱动下的发展路径，重点分析订阅服务与广告平台两大模式。报告指出，AI 已成为构建产品竞争壁垒的核心要素，通过“用户飞轮”与“业务飞轮”双轮驱动，显著提升用户体验与商业变现效率。订阅平台借助 AI 功能升级实现提价与渗透率提升，广告平台则依托 AI 优化推荐算法和投放工具，推动收入增速改善。未来，AI 在订阅价值增长与广告效率提升方面的商业化潜力将持续释放。
二、海外 C 端应用整体格局：订阅与广告双轨并行
（一）业务模式与收入结构差异
海外 C 端应用主要分为订阅服务与广告驱动两类模式，其产品逻辑与盈利结构存在明显差异：
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订阅平台以 Duolingo（语言学习）和 Spotify（音乐/播客）为代表，依赖优质内容与体验吸引用户付费。25Q1 订阅收入占比分别达 83% 和 90%。Duolingo 毛利率稳定在 70% 以上，Spotify 因版权成本较高，毛利率逐步提升至 32%。 -
广告平台以 Snapchat（社交娱乐）和 Pinterest（兴趣探索）为主，收入高度依赖广告变现。Snapchat 广告收入占比从 24Q1 的 93% 降至 25Q1 的 89%，订阅收入开始贡献增量；Pinterest 收入几乎全部来自广告，毛利率维持在 70% 以上。
（二）AI 赋能的共同逻辑：双飞轮增长闭环
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用户飞轮：AI 提升推荐精准度与交互体验，增强用户参与度，积累行为数据反哺算法迭代，形成“体验提升→数据积累→效率优化”的正向循环。 -
业务飞轮：订阅平台通过 AI 功能提高付费转化与留存，支撑更多技术投入；广告平台利用 AI 提升广告自动化水平与转化效果，吸引更多广告主投放，实现用户与收入的双重增长。
（三）整体业绩表现：AI 驱动增长质效双升
2023Q1 至 2025Q1，海外 C 端应用经历从“用户规模扩张”到“ARPU 提升”的增长逻辑转变：
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营收增速：2022 年低基数下恢复性增长后趋于平稳，订阅平台整体增速领先，广告平台自 24Q1 起加速回升。 -
用户增长：23Q1–24Q1 活跃用户同比高增，为收入主要驱动力；24Q2 后增速趋稳，用户质量成为关键指标。 -
付费水平：2023 年多数平台 ARPU 下降，24Q1 起逐步转正或降幅收窄，成为近年收入增长的核心支撑。
三、订阅平台：AI 赋能价值提升，提价与渗透双轮增长
订阅平台通过引入 AI 功能强化产品竞争力，推动高级订阅层级上线或整体提价，实现付费用户数与 ARPU 双重增长，增强长期盈利能力。
（一）Duolingo：AI 打造高端订阅，降本增效成果显著
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AI 功能迭代：2023Q1 与 OpenAI 合作推出 Duolingo Max 高级订阅，基于 GPT-4 提供答案解析、角色扮演、语音对话等功能；2024Q2 接入 GPT-4o 多模态模型，进一步优化交互体验。 -
市场表现：截至 25Q1，超 60% 日活用户可使用 Max 功能，Max 用户占总订阅用户 7%；付费用户达 1030 万，同比增长 39%；订阅收入 1.9 亿美元，同比增长 45%，AI 成功转化为实际收入。 -
运营效率：借助生成式 AI 一年内上线 148 门语言课程，远超以往人工开发速度；数学、国际象棋等新课程快速落地，大幅降低人力与时间成本；25Q1 经营利润率达 10%，同比增长 44%。
（二）Spotify：AI 支撑多轮提价，智能音频平台转型
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AI 功能布局：2022Q3 推出有声读物，2023Q1 上线 AI DJ 个性化推荐，2024Q1 增加音乐视频功能，2024Q3 推出自然语言生成播放列表（AI Playlist），持续丰富产品生态。 -
提价与增长：依托 AI 带来的体验升级，于 2023 年 7 月和 2024 年 6 月两次提价，覆盖欧美核心市场；25Q1 付费用户达 2.7 亿，同比增长 12%；订阅 ARPU 为 4.73 欧元，同比增长 4%；订阅收入 38 亿欧元，同比增长 16%，完成向智能音频平台转型。 -
经营效率：通过 AI 实现播客评论审核自动化、辅助代码开发等，25Q1 营业利润达 5 亿欧元，同比增长 203%，经营利润率提升至 12%，规模化盈利趋势显现。
四、广告平台：AI 激活广告效率，收入增速持续改善
广告平台从用户侧、广告商侧与平台侧全面部署 AI，优化推荐系统与广告工具，显著提升广告转化率与广告主 ROI，带动收入增速由负转正并持续攀升。
（一）Snapchat：AI 驱动广告与订阅双增长
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AI 应用布局：面向用户推出 My AI 聊天机器人（基于 GPT 与 Gemini 多模态模型）、AR Lenses 滤镜；平台侧重构广告推荐模型，统一内容排名系统，部署多模态 ML 模型，25Q1 模型训练速率提升 6 倍，数据量增长超 5 倍；广告端推出 Pixel Purchase Optimization 模型，提升转化效果。 -
财务表现：广告收入同比增速从 23H1 负增长转为 23H2 正增长，2024 年突破 10%；25Q1 广告收入 12.1 亿美元，同比增长 9%；My AI 推动 Snapchat+ 订阅用户从 23Q1 的 300 万增至 25Q1 的 1500 万，订阅收入达 1.52 亿美元，同比增长 75%，成为新增长点。 -
用户与盈利改善：25Q1 日活跃用户达 4.6 亿，同比增长 9%；ARPU 为 3 美元，同比增长 5%；经营亏损同比收窄 42%，成本结构持续优化。
（二）Pinterest：AI 广告工具爆发，投资回报显著提升
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全链路 AI 赋能：平台侧部署规模扩大 100 倍的推荐模型，并迁移至 GPU 架构，增强多模态训练能力；广告侧推出 Performance+ 自动化工具套件（2024Q1 上线），涵盖自动竞价、整页优化、ROAS 出价等功能；用户侧上线 AI 引导搜索、Shop the Look 等功能，缩短购物转化路径。 -
广告增长：AI 显著提升点击率、降低投放成本，25Q1 购物广告点击率因图片尺寸自动调整功能提升 6%；营收增速从 23H1 个位数提升至 23H2 超 10%，24H1 超 20%，25Q1 达 8.55 亿美元，同比增长 16%；活跃广告主数量及留存率同步上升，中小企业客户表现突出。 -
用户扩张：25Q1 月活跃用户达 5.7 亿，同比增长 10%，国际市场为主要增长来源；ARPU 为 1.52 美元，同比增长 4%，广告变现能力稳步释放。
五、相关标的与风险提示
（一）核心推荐标的
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订阅平台：Duolingo（DUOL.O），AI 驱动高级订阅渗透，降本增效显著；Spotify（SPOT.N），AI 支撑提价与用户增长，盈利能力持续改善。 -
广告平台：Snapchat（SNAP.N），广告与订阅双轮驱动，AI 优化成效突出；Pinterest（PINS.N），广告工具效率提升明显，ROI 表现强劲。
（二）风险提示
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用户增长不及预期：若用户规模扩张放缓，将影响整体收入基础。 -
AI 技术进展滞后：若 AI 功能迭代或算法优化未达预期，难以支撑产品升级与效率提升。 -
商业化变现不及预期：若订阅转化率或广告需求低于预期，AI 技术难以有效转化为收入增长。
