2026年开年，跨境投融资领域的监管态势持续收紧。以37号文为核心的穿透式审查机制不断强化，再叠加ODI备案全流程的精细化审核要求，无论是计划出海布局的企业，还是已经搭建VIE架构的主体，都面临着前所未有的合规挑战。
AC结合现行有效政策文件、官方监管导向以及业务同事一线行业实操经验，系统梳理了当前跨境投融资的合规关键点，同时整理出可落地的替代架构方案，希望能帮助企业精准把握监管动态，平稳应对合规考验。
核心看点速览
敏感行业边界清晰化：教育、金融科技等被纳入境外投资高关注领域，这类行业的VIE架构备案需额外完成专项审批
37号文穿透审查聚焦核心：重点核查商业实质与资金流向，空壳SPV、违规代持已成监管重点打击对象
三类替代架构适配不同场景：针对医疗、金融科技、存量VIE企业等不同情况，提供可落地的合规架构方案
全流程实操+后期维护指引：紧扣官方备案要求，梳理从前期尽调到后续维护的完整清单，规避合规漏洞
一、政策内核：2026年VIE架构监管的三大核心导向
1、敏感行业分级管控，备案门槛精准提升
根据《境外投资敏感行业目录》及商务部、发改委的最新监管要求，当前跨境投融资已全面实行分级分类管控。其中与VIE架构密切相关的领域，监管要求上各有侧重：
高关注类（教育、金融科技）：包括K12教育、职业教育，以及支付、借贷等金融科技业务。这类行业申请VIE架构备案，必须额外提交专项合规报告，且需提前完成业务资质前置审批，从实操情况来看，整体备案通过率偏低。
限制类（医疗健康、数据服务）：医疗健康领域需先取得卫健委的前置审批文件；数据服务行业若用户规模超过100万，必须先通过网信办的数据安全审查，才能推进ODI及相关架构的备案流程。
鼓励类（硬科技、跨境电商、绿色能源）：半导体、AI等硬科技领域，以及跨境电商、绿色能源企业，可享受ODI备案流程简化的政策优惠，相关架构的优化调整也更容易通过监管审核。
2、37号文深化实施，三大核查重点落地
作为VIE架构外汇管理的核心依据，《境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发〔2014〕37号，即37号文）在2026年的监管执行中，进一步聚焦于实质核查，在核心要求上集中三个方面：
商业实质穿透核查：监管会逐层核查各层级SPV是否具备真实经营活动，企业需要提供办公地址证明、全职员工社保记录、实际业务合同等佐证材料。如果被认定为空壳SPV，将直接无法通过登记审核。
资金流向全程追溯：境内居民的出资资金来源必须清晰可查，需提交连续6个月的银行流水、资金来源说明等材料；境外募集资金的调回和使用，必须严格符合备案时的计划，严禁违规挪用。
代持行为严格规范：若存在股权代持情形，企业需充分披露代持原因及完整的资金流转凭证。监管核心关注代持是否存在规避监管、跨境洗钱等违规风险，没有合理依据的代持，将不予登记。
3、境外上市资金管理新政衔接，明确三大要求
2026年1月，央行、外汇局联合发布的《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知》（银发〔2025〕252号）正式实施，其中与VIE架构合规密切相关的核心要求的包括：
资金管理统一标准：境外上市募集资金、减持所得可选择以外币或人民币调回境内；H股全流通主体对境内股东的分红，需以人民币派发。
流程优化简化：支持银行直接办理境外上市登记，适当放宽了发行、增发等业务的登记时限要求。
留存使用规范：募集资金原则上需汇回境内，符合特定条件的可留存境外使用，剩余资金需及时汇回。
4、行业风险警示：敏感行业备案失败的三大典型问题
从行业监管数据和实际备案反馈来看，2025年一整年的ODI备案的整体失败率已攀升至约60%，其中敏感行业VIE相关备案的失败案例，主要集中在以下三类问题：
架构设计有缺陷：采用多层嵌套的空壳SPV，无法为各层级实体提供商业实质证明，被监管认定为规避监管。
材料信息不一致：可行性研究报告与财务报表数据脱节，备案表中的业务描述与公司章程不一致，导致监管对材料真实性存疑。
资质审批缺失：医疗、教育等敏感行业未提前取得前置审批文件，直接推进VIE架构备案，最终被驳回。
二、破局之道：敏感行业的三类合规替代架构方案
方案1：新加坡控股+香港运营双架构（适配医疗/数据服务企业）
操作逻辑：境内主体先完成发改委、商务部的ODI双备案，在新加坡设立具备真实商业实质的控股公司，再由这家新加坡公司收购持有业务牌照的香港运营主体，通过这种方式实现业务合规出海。
核心优势：税务成本可控是该架构的核心亮点。根据中新税收协定，股息汇回境内的税率仅为10%，大幅降低跨境税务成本；香港实行地域来源征税原则，利得税采用两级税率（200万港币以内8.25%，超额部分16.5%），进一步优化税务结构。此外，在大湾区工作的香港居民可享受个税税负差额免征优惠，更利于吸引核心人才。
合规要点：新加坡控股公司须满足经济实质要求，具备本地办公地址、全职本地董事，每季度需向监管提交业务合同等实质经营证明；医疗领域企业需提前取得卫健委审批，数据服务企业若用户超100万，需先完成网信办的安全审查。
方案2：境内合资+海外期权池（适配金融科技企业）
操作逻辑：境内主体与持牌金融机构共同成立合资公司，核心金融业务全部通过合资公司开展，外资持股比例严格按照具体业务的资质要求合规设定；同时在海外设立合规的期权池，用于核心员工的激励。
核心优势：能避开VIE协议控制的合规风险，合资公司可申请参与央行的金融科技创新试点；海外期权池完成37号文登记后，员工可按照相关外汇管理规定合规兑现，保障激励机制的有效落地。
合规要点：合资公司需完成央行的专项备案，并提交业务合规承诺书；期权池的相关安排必须在37号文登记材料中完整披露，明确资金来源、兑现流程，确保资金流动全程可追溯。
方案3：红筹架构本土化改造（适配已搭建VIE的存量企业）
操作逻辑：主动拆除境外空壳层级，将核心业务及关键资质（如支付牌照、医疗资质等）注入境内有限公司，完善境内股权结构，转向科创板、创业板等境内资本市场上市。比如旷视科技为适配科创板上市要求，就曾通过类似方式拆除VIE架构，优化股权透明度。
核心优势：完全契合境内监管导向，上市审核将更聚焦业务本身的盈利能力和发展潜力；彻底规避跨境架构带来的合规不确定性，降低后续持续监管的风险。
关键步骤：境外股东通过QFII/RQFII渠道完成返程投资备案（需经证监会审批）；将核心知识产权从境外转移至境内，并按规定缴纳相关税费；完成37号文登记的注销手续，提交架构拆除证明及资金回流凭证；补充境内上市所需的各类业务资质及合规证明文件。
三、实操指南：2026年ODI备案+VIE合规全流程清单
第一阶段：前期尽调与属性判定（2-3周）
核心目标是明确监管边界，提前排查风险。
首先对照《境外投资敏感行业目录》，确定企业所属的监管类别，明确是否需要办理前置审批；
其次评估现有架构的商业实质，规划合理的层级设置（建议不超过3层），避免无实质功能的嵌套；
最后核查股东背景，确认是否涉及敏感国家/地区资金，同时梳理资金来源，确保全程可追溯。
第二阶段：架构设计与材料筹备（3-4周）
根据企业业务场景确定核心控股地（优先选择新加坡、香港等合规环境成熟的地区），明确各层级实体的功能及业务逻辑，确保架构穿透透明。
材料筹备方面，需提前准备好营业执照、近一年审计报告、银行资信证明、可行性研究报告（需包含ESG评估、地缘政治风险评估）、董事会决议等基础材料。
敏感行业需在此阶段完成前置审批，避免后续备案受阻。
第三阶段：合规备案申报（4-6周）
备案流程需同步推进发改委、商务部、外管局三大环节：
发改委备案/核准通过全国境外投资管理系统提交材料，3亿美元以下项目由省级发改委审核，3亿美元以上需报国家发改委，敏感项目审核周期约90-180天；
商务部备案通过商务部业务系统统一平台提交，材料信息需与发改委备案完全一致，并购项目需额外提交并购协议、资产评估报告；
外管局外汇登记通过基本户银行提交，首次注资不低于总投资额的30%，需开通ODI专用账户按计划汇出资金。
第四阶段：协议签署与架构落地（2-3周）
所有合作协议需附带真实业务往来证明，杜绝“空转”协议，同时明确违约责任条款。
架构落地后，需完成境外实体的办公选址、人员招聘，留存好租赁合同、员工社保记录等商业实质证明材料，为后续监管核查做好准备。
第五阶段：后期维护（持续进行）
合规不是一次性工作，后期维护需常态化：
每年1-6月完成境外投资联合年报申报，若发生增资、股权转让超10%等重大事项变更，需在30日内重新备案；
资金支付凭证、业务合同、审计报告等材料需留存至少5年，以备监管核查；
建议每年聘请专业机构出具架构合规性意见，及时整改潜在风险。
四、核心提醒：2026年监管核心——全链条穿透+商业实质
分析完2026年的监管政策导向不难发现，VIE架构及跨境投融资监管的核心逻辑已明确为“全链条穿透审查+商业实质优先”。单纯为了融资搭建的空壳架构，或是通过代持等方式规避监管的行为，终将面临资金跨境限制、行政处罚等严厉后果。
对企业而言，合规建议需精准落地：
鼓励类行业可依托现有政策优化架构，享受备案流程简化的红利；
敏感行业则应尽早放弃违规VIE路径，结合自身业务场景选择适配的替代方案，避免被动整改。
尤其需要注意前置审批节点与备案流程的衔接，根据2026年ODI备案的审核要求，提前预留充足的审核与整改时间。
出海合规之路，政策跟踪与专业协同缺一不可。
建议企业建立常态化的官方政策跟踪机制，重点关注外汇局、商务部等官网的政策更新；同时联合专业的出海咨询服务机构，确保架构设计既符合当前监管要求，又具备应对未来政策调整的灵活性。
权威信息获取渠道（必备）
国家外汇管理局官网：http://www.safe.gov.cn/（查询37号文及跨境投融资最新政策）
商务部业务系统统一平台：https://ecms.mofcom.gov.cn/（ODI备案流程与材料要求）
全国境外投资管理系统：https://jwtz.ndrc.gov.cn/（发改委备案申报入口）
中国人民银行官网：http://www.pbc.gov.cn/（境外上市资金管理新政详情）