核心摘要
在2025年的最后一个交易日，美联储常备回购便利（SRF）使用量飙升至创纪录的746亿美元，远超市场预期。主流观点认为，这主要是金融机构为应对年末结算高峰和满足监管要求而进行的常规操作，并非金融市场出现系统性压力的早期预警信号。
一、关键事件：流动性需求为何在年末飙升？
2025年12月31日，纽约联储数据显示，常备回购便利（SRF）贷款额达746亿美元峰值，刷新同年10月创下的503.5亿美元历史纪录 [2] 。
SRF是美联储2021年设立的常设流动性工具，允许符合条件的金融机构以美国国债、机构债券等高等级抵押品为担保，获取隔夜贷款，核心作用是为短期融资市场提供“流动性后盾”，稳定市场利率 [3] 。
二、深层动因：年末的“资产负债表日”效应
此次天量借贷并非危机信号，而是金融体系周期性年末结算惯例的直接结果 [4] 。
监管与报表需求
12月31日是金融机构编制年度财务报表和接受监管考核的关键时点。为呈现更健康、稳健的资产负债表，机构普遍减少短期负债、增持优质流动资产 [5] 。
市场利率倒挂
年末资金需求旺盛，担保隔夜融资利率（SOFR）一度升至3.77%的两周高位，部分时段达3.9%，而SRF利率固定为3.75% [6] 。
套利与趋利行为
面对市场利率高于央行工具利率的窗口，金融机构理性选择以更低成本、更确定的方式从美联储获取流动性，以满足资金需求并优化年报数据 [7] 。
市场评论
Curvature Securities执行副总裁Scott Skyrm指出：“年末总会出现这种情况。周三早间SOFR高于SRF利率，促使机构使用SRF。相比日均超1.3万亿美元的回购市场规模，746亿美元占比很小 [8] 。”
三、机制保障：美联储已提前布局与引导
美联储对年底流动性需求早有预判，并通过制度设计主动引导和容纳 [9] 。
政策信号明确
2025年12月FOMC会议明确鼓励金融机构在需要时积极使用SRF等常备流动性工具 [10] 。
提高操作上限
美联储已提升SRF总量上限，确保制度上具备应对年末集中需求的能力 [11] 。
官方定调支持
纽约联储官员公开表示：“如果这样做在经济上有意义，那就没有理由不大规模参与（SRF） [12] 。”
本次SRF使用量激增是一个被预见、被引导、并被市场机制顺利吸收的过程 [13] 。
四、理性评估：为何不必过度担忧？
将此次事件定性为市场压力信号的理由并不充分，可从以下三个维度理性评估 [14] 。
规模对比
746亿美元虽创SRF纪录，但在日均超1.3万亿美元的回购市场中占比极小，尚不足以扰动整体流动性 [15] 。
季节性规律
年末流动性需求激增属可预测的季节性模式，与2024年、2023年情形类似，市场早有共识，冲击有限 [16] 。
瞬时性特征
综合来看，2025年末SRF使用量创纪录事件，本质是中央银行流动性安全网机制的一次成功压力测试和常规运作，清晰体现： [18]
市场机制有效
金融机构能理性利用央行工具，以最低成本管理自身流动性 [19] 。
政策工具完备
SRF等常备工具在关键时刻可平滑市场波动，发挥“利率走廊上限”与“流动性蓄水池”的双重功能 [20] 。
系统运行稳健
事件平稳度过，未引发市场恐慌或利率大幅波动，印证当前金融体系的韧性与稳定性 [21] 。
展望未来，随着美联储货币政策正常化推进，此类工具在管理短期利率、维护市场平稳方面的作用将更加常态化；对市场参与者而言，理解并善用这些工具，将成为其流动性管理能力的重要一环 [22] 。