终于IPO，估值500亿，AI大模型第一股来了！却已陷入内卷- 大数跨境

全球风口

2026-01-02

导读：行为智能时代即将到来

抓住风口

本期要点：如何跳出技术内卷？唯有行为智能

你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。

AI变革正步入关键阶段，原有竞争优势逐渐失效，未来方向成为行业共同关注的焦点。

北京智谱华章科技股份有限公司已启动港股IPO，计划于2026年1月8日挂牌，拟募资约43亿港元，估值超500亿港元。由于OpenAI、Anthropic等尚未上市，智谱有望成为“全球大模型第一股”。

作为中国收入最高的独立大模型厂商，智谱近三年复合增长率达130%，2025年上半年营收达1.91亿元，同比增长325%。其大模型调用量居全球前十，付费API收入超过所有国产模型总和。

然而，智谱面临严峻挑战：Token价格持续下跌，市占率越高，盈利难度越大。公司亟需从“卖Token”转向“卖服务”，融入中国AI应用生态，拥抱“行为智能”趋势。

智谱虽营收领先，但研发投入巨大——2022年至2025年上半年累计达44亿元，远超同期收入。

与腾讯、字节等互联网巨头不同，后者可通过用户规模实现广告、电商变现，而智谱依赖API调用产生的Token收费。

其商业模式本质是“电力转Token”的差价，资本市场为此买单的前提是垄断性溢价能力。

但从产品力看，无论是对比OpenAI、Anthropic，还是国内的DeepSeek、通义千问、豆包，智谱模型并无显著优势。

更关键的是，阿里、腾讯、字节可将大模型作为云服务入口，不依赖模型本身盈利。而智谱无自有云资源，还需采购第三方算力，成本压力更大。

尽管IPO资金将用于下一代模型研发，寄望通过技术突破获取定价权，但在全球激烈竞争下，研发成功不确定性高，且对手可能迅速跟进。

更重要的是，Token单位成本正快速下降：芯片性能提升、专用推理芯片（Asic）普及、MoE架构优化等因素推动生产成本指数级降低。

即便智谱占据市场头部，Token价格崩塌也将导致市场规模以每年约80%的速度萎缩。即使需求翻倍，也难以覆盖研发成本，陷入商业死循环。

真正的护城河在于应用化转型，核心是从按量计费转向按结果分成，即“行为智能”。

当前智谱强调的多芯片适配和本地化部署能力，虽有助于市场准入，但也带来高昂边际成本。

维护40余种硬件的推理优化，为客户提供定制服务，运营负担沉重。而未来芯片格局或将集中于华为、英伟达等少数厂商，多平台适配价值将减弱。

客户真正关心的不是Token数量，而是任务完成效果。单纯“卷参数”“卷价格”的时代正在终结，未来机会在于垂直整合与场景定义。

智谱编程业务年化收入破亿，正是因其实现了效率提升与成本节约，具备订阅价值。但该赛道已聚集众多巨头，竞争激烈，难以建立绝对优势。

更大的机遇在于构建Agent平台，支持开发者打造能自主执行复杂任务的应用，并按任务价值而非调用次数收费。

智谱已在推进AutoGLM内测，但面临Meta、OpenAI及国内大厂的强力竞争。尤其在用户基数方面，ChatGPT拥有8-9亿用户，腾讯、字节等更是具备十亿级流量入口，生态吸引力更强。

当用户规模与工具链均不占优时，通用Agent难有胜算；转向专用领域又需深厚行业洞察，转型挑战巨大。

综合来看，对智谱前景持中性偏弱判断。

更广阔的路径在于与硬件厂商深度合作，挖掘真实用户行为数据，开发大行为模型，激活移动互联网庞大用户群。这一方向将在后续CES前瞻中进一步探讨。

“AI大模型公司的技术内卷困境”

【声明】内容源于网络

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全球科技创新产业专家、海银资本创始合伙人、前哨科技特训营主理人王煜全的自媒体平台。

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