2025年末，中国AI大模型行业迎来关键转折点：智谱AI与MiniMax几乎同步冲刺港股上市，一场关于“全球大模型第一股”的竞速战全面展开。
12月21日，成立仅三年半的MiniMax通过港交所聆讯；12月30日，智谱AI正式启动港股招股，计划募资约43亿港元。二者一南一北、路径迥异，却共同指向同一个命题——大模型从技术狂热迈向价值验证的深水区。
资本竞速：从参数竞赛到耐力长跑
据IDC报告，2025年中国AI大模型市场已由早期“百模大战”进入“应用热”与“价值验证”阶段，资源加速向头部集中。智谱AI与MiniMax作为独立基础模型厂商代表，不约而同选择IPO作为下一程起点。
智谱AI拟于2026年1月8日挂牌，目标“全球基座大模型第一股”；MiniMax若成功上市，将以三年半时间刷新全球AI公司最快IPO纪录。
大模型研发是长期巨额投入的马拉松：训练一次万亿参数模型成本可达数亿元，后续迭代与算力维护更需持续支撑。招股书显示，截至2025年6月30日，智谱AI现金储备25.52亿元，2022—2025年上半年累计研发投入超44亿元；MiniMax前三季度现金储备超70亿元，近三年半研发投入超30亿元。
两家均将募集资金重点投向技术研发：智谱AI用于通用AI大模型研发及平台基础设施优化；MiniMax则聚焦未来五年全模态技术攻关与AI原生产品开发。这场竞速，本质是对资本话语权与长期发展主动权的争夺。
路径分野：两种商业叙事的代表性实践
智谱AI源自清华大学知识工程实验室，技术基因强调“认知智能基座”，坚持开源与闭源并行。其GLM系列模型已适配40余款国产芯片，开源模型全球下载量超5000万次，集成至Vercel等国际平台，在国产化生态中构建独特优势。
商业化上，智谱聚焦B端和G端本地化部署，叠加云端API调用服务。GLM-4.5/4.6在OpenRouter调用量稳居全球前十，服务超1.2万家企业、8000万台终端设备及4500万名开发者。2022—2024年营收年复合增长率达130%，2024年营收3.12亿元。
MiniMax由前商汤高管创立，核心团队多来自微软、Google、Meta，技术路径聚焦“全模态AGI”，强调高性能与高成本效率结合，追求快速产品化。其C端产品Talkie（星野）、海螺AI覆盖全球200余国、超2亿用户；截至2025年9月30日，To C收入同比增181%，付费用户两年增长15倍。
财务表现印证路径差异：MiniMax营收从2023年346万美元飙升至2024年3052.3万美元，同比增长782.2%；毛利率由负转正，2025年上半年达23.3%。
“第一股”的价值：不止于头衔
“第一股”直接关联估值水平与募资能力：智谱AI预计估值超511亿港元；MiniMax虽未披露具体金额，但明确将加速全模态技术落地与C端付费率提升。上市带来的品牌背书，亦有助于智谱深化政企合作，MiniMax拓展海外市场、降低全球化信任成本。
更重要的是，二者为行业提供两条可验证的商业化路径：智谱AI的B/G端基建路线与MiniMax的C端产品路线，构成当前最具代表性的探索范式。一位长期跟踪AI行业的分析师指出：“哪家率先成功上市，都将为行业确立商业化标杆，引导资源向优质企业集聚，倒逼中小厂商转向垂直细分应用。”
集聚效应已初显：IT桔子《2025 AI企业融资TOP20榜单》显示，头部3家大模型企业融资额占TOP20总额的35%，赛道正式迈入“头部垄断期”。
集体大考：行业共性挑战浮现
估值难题首当其冲——大模型尚未形成稳定盈利范式，传统P/E、P/S指标适用性有限。业内建议以“Tokens”为统一计量单位，串联算力成本与商业收入，构建可量化、可比较的评估基础。
盈利模式仍需持续优化：智谱AI2025年上半年营收1.91亿元、毛利率50%，但高研发投入（约15.95亿元）及定制化部署模式制约规模化速度，亟需提升云端API业务贡献与开源生态变现能力；MiniMax虽营收增速亮眼、毛利率改善显著，但收入高度依赖C端，须提升付费转化率，并补强高毛利B端业务以构建均衡结构。
技术迭代与成本平衡、境内外监管合规适配亦为共性课题。全模态融合需持续算力投入，如何通过模型效率优化降低单位算力成本，是两家必须突破的核心能力；MiniMax的全球化布局与智谱AI的海外API服务，均需完善跨境数据流动体系。
叩开资本市场大门，远非挑战终点，而是更严峻阶段的开始。它们需在技术快速迭代、竞争日益加剧、市场期待具体回报的新环境中，持续向投资者证明长期价值与可持续性——这既是企业自身使命，也是整个大模型行业的必答题。
巨头财经的思考：第一股之外的长期命题
MiniMax与智谱AI的竞速，是中国大模型产业资本化进程的必然选择，绝非虚名之争。其深层意义在于为企业争取发展动能，更为行业验证可行路径、确立发展标杆。
对投资者而言，应超越“第一股”标签，深入审视技术壁垒、商业逻辑与盈利潜力；对行业而言，资本化只是起点，如何在技术创新与商业落地间找到平衡，在全球竞争中构建不可替代的核心优势，才是长期发展的关键。
无论谁最终摘得桂冠，都将推动中国大模型行业迈入更成熟、更理性的新阶段。
(MiniMax财报)