和大客户深度绑定
@松果财经原创
锂电行业整体进入降速区间，资本市场对新能源装备企业的耐心迅速下降。在此背景下，广东恒翼能科技股份有限公司正式申报创业板IPO。
表面看，恒翼能仍处增长轨道：收入持续扩大，海外业务快速放量，已成功切入宁德时代与欧洲电池巨头ACC的核心供应链。
但招股书揭示另一组关键信号：利润开始回落，毛利率剧烈波动（27.38%–42.08%），客户集中度不降反升，业务结构短期内发生剧烈切换。
恒翼能的IPO，既是一家锂电设备企业“走向全球高端制造链”的典型样本，也是一道现实考题：当增长高度依赖少数大客户与重交付项目，上市究竟是在验证能力，还是在提前兑现风险？
增长还在，只是换了一种更“重”的方式
恒翼能总部位于东莞松山湖，长期聚焦锂电池后处理环节——化成、分容、测试等核心工序。该领域技术壁垒明确，设备替换成本高、客户粘性强，曾被视为锂电装备中确定性较高的细分赛道。
公司借此深度绑定宁德时代：2022–2023年，来自宁德时代的收入占比一度达80%，形成典型的“跟随龙头成长”路径。
但随着国内锂电产能阶段性过剩，下游扩产节奏放缓，设备采购从“规模优先”转向“效率与成本优先”，后处理环节竞争加剧，单一绑定国内龙头的增长模式显露天花板。
恒翼能转向海外：2022年中标法国ACC一期量产线项目，业务升级为覆盖设备、物流、消防系统的“交钥匙工程”，成为其海外业务起点。
2024年，恒翼能海外收入占比跃升至近三成；2025年上半年进一步升至80%以上，海外订单成为主引擎。
然而，这并非真正意义上的客户多元化，而是客户依赖的地理转移——从国内单一龙头，切换为海外单一巨头。2025年上半年，ACC单家公司贡献近八成收入，前五大客户销售占比接近100%。
海外订单爆发之后，恒翼能的下一步怎么走
海外订单短期显著改善盈利表现，但公司明确提示：当前毛利率“并不具备可持续性”。
原因在于ACC项目处于早期导入阶段，定制化程度高、竞争有限，叠加欧洲制造成本结构差异，推高了阶段性毛利。随着更多中国设备商出海，海外市场同样将面临价格博弈，而国内市场毛利率下行压力仍在持续。
“交钥匙工程”带来更长周期、更复杂管理链条及更高不确定性：跨国交付、本地化采购、法规合规、施工协同任一环节延误，均可能导致成本上升与收入确认错配，尤其在收入结构尚未多元化的当下，风险被显著放大。
政策层面亦存变数：2025年，化成分容系统曾被纳入出口管制范围（虽暂未实施），一旦重启，许可审批、交付周期与合规成本将直接冲击现金流和盈利能力。
截至2025年6月末，公司存货账面价值达18.37亿元，占总资产比例超46%。在此背景下，公司仍计划将大部分募集资金投入扩产与研发，实为对后续订单持续性的押注。但锂电行业正处去泡沫阶段，下游资本开支确定性已大幅弱于此前几年。
结语
恒翼能并非缺乏竞争力的企业，其技术能力、客户层级与全球化进程均具代表性。正因如此，其IPO更需被审视的，不是增长是否存在，而是增长的质量与代价。
当收入越来越依赖少数海外项目，当毛利率更多源自阶段性窗口，当资产结构承压，上市融资究竟是在为下一轮扩张铺路，还是在为不确定性预留缓冲？这或许才是恒翼能递交招股书背后，真正需要被回答的问题。