小猫咪交易员12月31日交易收益率达460%
投资论点
Energy Transfer（ET）近期在Seeking Alpha被高频覆盖，单位价格缓步下行带动分红收益率升至8%以上。过去六个月中仅两份“卖出”评级，主流观点偏乐观。当前核心问题在于：合理买入价是多少？
本文沿用保守假设法评估派息型公司内在价值，结论为ET普通单位当前处于低估状态。
公司背景
ET业务模型简洁清晰——专注化石燃料的运输与储存服务，属典型的基础设施运营商。
【图表位置：ET 2025年12月投资者演示文稿】
尽管化石能源长期需求趋降，但ET与终端用户合同加权平均期限达18年，远超常规投资周期。
天然气是ET重点拓展方向，具备成本低、碳强度小、稳定性强、易储存、用途广且不可替代等优势。尤其在住宅商业供暖及高温工业热能两大场景中，尚无可行替代方案。
叠加AI爆发带来的能源需求激增，天然气因可获得性与稳定性成为数据中心首选能源。ET作为底层输送服务商，相当于“AI淘金热中的卖铲人”，提供更稳健的参与路径。
【图表位置：ET 2025年12月投资者演示文稿】
ET当前面临供不应求局面，管理团队正推进2026年天然气管网扩建，项目积压计划如下：
【图表位置：ET 2025年12月投资者演示文稿】
ET发行的是分红单位而非普通股，其核心功能是传导可分配收益，因此股息贴现模型（DDM）尤为适用。任何超越内在价值的价格上涨均构成超额回报。
估值
针对ET类分红单位，戈登增长模型（GGM）最为契合。该模型适用于营收稳定、受经济周期影响较小的企业。ET收入主要来自运输与储存费，对能源价格波动具备天然隔离性。
为增强安全边际，本文设定11%必要回报率（高于市场常见7%-9%区间），并假设长期分红增长率为3%。该假设符合AI拉动能源需求、项目积压及扩产节奏；过去五年ET年化分红增速为4.26%。
基于当前每季派息$0.3325、11%折现率与3%增长率，计算得出单位内在价值为$17.12。
综合判断，$17.00及以下为理想买入区间。
风险因素
ET单位价格与能源价格存在一定联动性。下图对比ET与WTI原油价格走势：
【图表位置：CNBC 图表】
美国能源信息署（EIA）预测2026年WTI原油或跌至$51/桶，可能持续压制ET单位价格；但同期天然气价格预计上涨，而ET天然气收入占比正持续提升，构成对冲利好。
ET业务基于运输收费，对能源价格敏感属间接传导：油价走低抑制产量，减少运量；气价走高刺激产能，提升运量。结合现有项目储备与扩产路径，该风险整体可控。
杠杆方面，ET总债务约630亿美元，略高于当前约560亿美元市值。但2026年到期债务（41.47亿美元）低于2025年（46.72亿美元）。管理层已宣布2026年资本支出削减4亿美元，以强化运营现金流偿债能力。当前杠杆率接近目标区间4.0x–4.5x下限，暂不构成成长瓶颈。
结语
ET单位价格与能源价格同步下行，与其实际运营表现脱节：自2025年2月创一年新高$21.05以来，单位价格下跌15.25%，同期运输量却刷新历史纪录。
投资者宜将当前油价回落视为低成本建仓机会。ET项目陆续投产与天然气产能扩张，将持续支撑营收与分红能力。
能源价格具备自我修复机制。若发生地缘冲突、OPEC减产或美国限产，油价有望回升；叠加天然气需求旺盛，ET将进入理想运营环境，单位价格或将迎来上行驱动。
现阶段入场，可锁定8%以上可持续分红收益率，享受分红缓步增长的复利过程，并静待价格反弹带来的资本利得。