近期，贵金属市场在狂飙后迎来剧烈震荡。
白银成为本轮行情中最激进的品种：价格快速突破历史高位后，于12月29日单日急跌近10%，创下2020年疫情初期以来最大单日跌幅。
黄金则更早启动上涨，伦敦金现于10月中旬触及4378.85美元/盎司高点后回调，随后缓步上行至4549.52美元/盎司新高，12月29日当日下跌4.13%。
整体来看，本轮贵金属急涨行情已基本告一段落，后续或进入震荡盘整、缓升阶段。
当前金属板块仍维持系统性强势，而铜有望接棒成为下一个领涨品种。
《Barron’s》等海外主流财经媒体指出：铜的长期牛市可能才刚刚开始。
01 铜价走势分析
长期看，铜价于2021年创出每吨10747.5美元高点后进入长达5年的7000–11000美元区间震荡洗盘，直至2024年12月1日突破区间上限，正式加入贵金属“寻顶之旅”；12月以来涨幅仅12.36%，上升空间依然充足。
2025年铜价累计上涨超40%，虽低于金价（+65%）与白银（+140%），但同样反映显著上涨动能。
02 相对估值：铜银比处于历史性低位
值得关注的关键指标是铜价相对银价的比率。
该比率具有明显周期性：
- 2007年曾高达700倍以上；
- 此后十余年持续下行；
- 目前已回落至约160倍附近；
- 当前铜银比已跌至长期中位数下方两个标准差以上，属极为罕见的低估区间。
若铜银比仅回升至均值减1个标准差水平，按当前银价推算，铜价有望上探18800美元/吨；若银价进一步走高，铜的目标价亦将同步抬升。
03 铜的基本面：结构性短缺加速形成
彭博新能源财经（BloombergNEF）判断：全球铜市场将于2026年起正式进入结构性短缺阶段，且缺口将持续扩大。
国际能源署数据显示，2024年全球铜需求约2700万吨：
需求端：电力、新能源与AI驱动系统性增长
电力是铜最核心、最确定的下游应用领域。以中国为例，2022年电力用铜占总消费量48%。
全球主要经济体正同步推进电网升级：
- 美国DOE GRIP计划：五年投资105亿美元；
- 欧盟“欧洲电网行动”：2030年前新增5840亿欧元投资；
- 英国国家电网：未来五年投入600亿英镑，较上一周期近乎翻倍；
- 中国国家电网：2023年基建投资5275亿元，2024年前三季度同比增21.1%。
在传统电力需求稳步扩张的同时，新能源转型、电动车及AI数据中心已成为铜需求的核心增量来源，构成不可逆的长期结构性趋势。
- 新能源转型：风电、光伏单位装机耗铜量为传统能源的2–5倍；2023年全球新能源用铜达298万吨，2018–2023年复合增长率25%，占比由3%升至11%；紫金矿业与CRU预测，2030年该占比将达25%。
- 电动车产业：燃油车用铜约23kg/辆，插混车型约60kg/辆，纯电车超80kg/辆，单车用铜量提升3–4倍。
- AI与数据中心：正成为新型“吞铜器”。以英伟达GB200 NVL72服务器为例，单台铜消耗约1.36吨；测算显示，仅该型号2026年出货量对应的铜需求或超10万吨。即便算力效率提升，总量扩张与电力需求增长仍将远超单位节省量。
供给端：刚性约束日益凸显
全球铜矿年产量约2300万吨（2024年），高度集中于少数国家：
产量高度集中带来显著供应风险；新增产能正向非洲等基建薄弱、政局不稳地区转移，建设周期与爬产期被拉长，断供风险上升。
资源禀赋方面：
- 全球铜可采储量约8.7亿吨（USGS数据）；
- 当前年需求约2800万吨；
- 资源量虽大，但转化为产能需超十年开发周期。
高盛跟踪显示，全球铜矿供给增速持续放缓：
- 2025年预计仅增长0.1%；
- 2026年预计增长1.3%。
供需缺口：缺口扩大趋势明确
路透预测：2025年全球铜市场缺口约12.4万吨，2026年扩大至约15万吨。
部分矿业分析机构预测：2025年精炼铜缺口或达30万吨，2026年进一步扩大。
国际能源署（IEA）指出：若仅依赖当前已知项目扩产，至2035年全球铜供应或仅能满足约70%的需求。