固定收益·债券：债市行情短暂

出口回落，贸易顺差减小。12月出口同比4.3%，同比增速下降8.45个百分点，基数较高是出口增速下滑的主要原因。出口区域看，对欧盟累计同比增速小幅上升至1.1%，对美国、东盟、日本、香港、台湾出口累计同比增速下滑，引起出口增速的回落。12月进口同比8.3%，大幅上升2.96%，部分来自石油进口数量增加，反映国内资源消费刚性依赖。出口减少和进口增加引起贸易顺差大幅减少。

CPI低于市场预期，通胀压力减小。12月CPI同比2.5%，低于预期2.6%，环比上涨0.3%，翘尾因素消失主导通胀同比水平的回落。春节前后水果、蔬菜价格都出现一轮上涨，因此1月份二者会继续上涨趋势；猪肉连续2周下跌，虽然猪粮比价小幅下行，但仍存在较大的盈利空间，预计节前猪肉价格比较平稳，因此我们认为1月CPI环比升幅增大。12月PPI同比-1.4%，环比持平，全年PPI同比-1.9%，PPIRM同比-1.5%，环比持平，回升动力依然很弱，预计1月PPI环比依然疲弱。

资金利率持续回落，逆回购连续暂停。尽管上周央行继续暂停逆回购，公开市场（国库现金到期）资金净回笼500亿，对资金面没有形成明显冲击，资金利率持续回落，其中隔夜SHIBOR下降至2.77%，1周SHIBOR下降到4.04%，2周SHIBOR下降至4.75%，1个月SHIBOR下降到5.68%，长三角票据直贴利率依然是5.90‰。

国债收益率曲线陡峭下行。年初国债发行量较小，同时受资金面宽松影响，上周利率债配置热情较高，中标利率普遍低于二级市场利率，中标倍数都在2.5以上。二级市场方面，国债收益率曲线陡峭式下行，政策性金融债中短端收益率小幅下行，长端收益率上行，高级信用债也表现为，中短端收益率下行，长端收益率小幅上行。

12月CPI回落低于市场预期，通胀压力减小，出口回落加上近期资金面相对宽松等因素，触发利率债交易性机会。但是短期看，接近春节敏感窗口，资金面仍会面临严峻的挑战，债市交易行情短暂，须关注资金面的变化。