近期最火热的市场非商品期货市场莫属。以螺纹钢为代表的大宗商品价格自去年底开始了一轮持续的上涨，而近两个月涨速明显提升，赚钱效应令资金入市热情被点燃，商品期货成交量大幅攀升，螺纹钢主力合约1610在4月21日一天的成交量就超过一年产量。同时由于期货开户者激增，在开户时甚至出现了视频验证排队时间过长、系统卡的现象，市场的火爆可见一斑。但是在火热的市场面前，我们更需要的是一份冷静。
本轮大宗商品的上涨有多方面的原因，大体上可以归结为：长期下跌导致的低价格是反弹的基础，去产能与经济短周期复苏从供需双方向提供了上涨的初始动力，而资金的炒作与追逐则为价格持续上涨提供了燃料。随着价格的不断上涨，我们认为最后一点的权重在不断加大，商品价格上涨中资金博弈的意味越来越重，价格已经逐渐脱离了实际需求对应的水平。后续发展可能有两种路径，一是需求继续快速回升，不断消化高价格，从而支撑价格维持高位甚至进一步上行；第二种是需求转弱，这相当于对已经偏高的价格釜底抽薪，价格将向基本面回归。因此当前我们有必要密切关注基本面的变化。
以钢铁为例，目前钢材价格回升，钢厂高炉开工率回升，同时全国各类钢材库存下降至较低水平，说明需求确实出现比较明显的回升。支撑需求的重要力量是投资的改善，一季度固定资产投资增速为10.7%，比去年末高0.7个百分点，其中基建和地产投资回升较明显。但与此同时，我们还应看到民间固定资产投资增速由去年末的10.1%下滑到了5.7%。从往年数据来看，民间投资持续高于整体投资增速，去年二者投资增速基本相当，今年一季度二者的差距则明显拉大，这还是数据公布以来首次出现。民间投资的疲弱对应着一季度制造业投资的进一步下滑，二者互相佐证，这说明当前需求回升的重要动力是国企和国家投资。基建是稳增长的重要抓手，但是基建投资作为逆周期调控手段，与经济运行之间不构成互相加强的正反馈，因此持续性较差，从近两年基建投资来看，增速上行能够维持的时间不长。
地产投资有一定内生性，但也与调控政策高度相关，目前一线城市调控开始收紧，成交出现下滑，部分二线城市也开始采取抑制房价上涨的措施。从30大中城市商品房成交面积的变化来看，一线城市成交有明显的降温，二线成交仍维持高位，三线成交自高位小幅回落。
上述事实增加了未来宏观需求转弱的概率，需要警惕第二种路径的价格变化。此外，另一个重要的影响因素是政策。在4月21日三大商品期货交易所已经集体警示风险，并分别采取提高交易手续费、上调涨跌停板幅度和最低交易保证金标准等风控措施，上期所还对多位客户实施限制开仓监管措施。这传递出了明显的控风险信号，如果价格继续脱离基本面大幅上行，可以预期后续进一步的风控政策会出台。虽然政策拐点并非价格拐点的充分条件，但政策调整对于高杠杆市场的影响力不容小觑，去年清查配资引发股市大跌就是先例。
由于当前没有其他资产表现出明显的赚钱效应，因此资金有可能进一步涌入商品期货市场并继续推高价格。但对于投资者来说，追逐资金推动的价格上涨需要承担巨大的风险，同时还需要警惕未来基本面出现变化，削弱价格上涨的基础。所以我们认为继续做多大宗商品的风险收益比已经并不划算，建议投资者更加理性和冷静的看待商品行情。