大鹏一日同风起，扶摇直上九万里。我们很难判断是神鸟自身的强大还是背后风的推动。近年来政府将每年的CPI目标定为3%，超过3%将面临显著调控压力。在过去十数年间，有三个阶段CPI同比增速超过3%，分别是2004年3月-10月、2007年3月-2008年10月和2010年7月至2012年4月。三轮通胀均由食品价格飙升引致，但背后的逻辑发人深思。从粮食到蔬菜到猪肉与鸡肉，每次通胀的背后有很多种解释如劳动力成本的升高抑或是是货币超发导致的炒作结果。当农产品的自身周期与货币政策契合时，神鸟必然是会飞天的。
2004年1月至2016年5月中国CPI当月同比
资料来源：wind、中航证券金融研究所
农林牧渔和通货膨胀休戚相关。实体层面，相关行业指标（CPI中权重最大的子项是食品,特别是粮食和猪肉）直接关系通胀的走势，通胀预期是农林牧渔板块投资最大的催化剂。很多品类的农产品有自身的周期性并不随经济周期波动，而通胀的上行有益于农林牧渔板块的收入和利润增长。在这个负利率资本过剩的时代，通胀的推高会侵吞周期股的盈利，从而完成市场偏好向成长股转变。当通胀的大风来时如果又正好契合农产品自身的周期性我们就可以在二级市场上看到惊人的回报。以养殖业为代表，猪和白羽鸡已经先后飞入了云端。在“猪周期”的后期还有什么标的是让我们关注的。
一般在猪周期后期，随着能繁母猪存栏出现拐点，我们可以判断出生猪存栏将会稳步回升，上游的饲料、动保、疫苗、等行业将会受益、但由于饲料行业门槛较低，同时下游养殖业丰厚的利润驱动下，饲料的龙头企业多也涉足了养殖业务。导致饲料本身的周期与猪周期同步，在13-14年经历了痛苦的出清过程，滞后性并不明显。我在研究饲料的同时发现了维生素D，作为饲料的上游它也许就是下一个神鸟。
生猪存栏数据
资料来源：wind、中航证券金融研究所
饲料添加剂是维生素整体需求中占比最大的用途，大部分品种在该领域的应用比例均能达到70%以上，因此饲料行业的发展，直接影响到上游维生素行业的发展。基于我对养殖业和饲料业的判断我们认为特别种类的维生素是很好的上游行业。从整体来看，维生素产能大于需求，生产集中度较高，属于寡头垄断行业，并且由于维生素用量较小维生素行业的价格波动比较大且频繁，但行业产能大于需求，行业内的供给相对来说较为弹性，而需求是相对刚性的，这导致价格的波动幅度一般较大。但我们研究发现维生素D3的门槛在维生素中较高，而且其在饲料添加剂中不可替代，维生素D3主要作为饲料添加剂、食品添加剂和医药保健品用于饲料行业、食品及医药保健行业，其中用于饲料的用量大约占到总需求的七成以上。但作为饲料的上游其在饲料添加比例约为0.05%，占饲料总成本不足2%，由于行业集中度较高同时维生素D有一定的行业壁垒其对下游饲料行业有很强的议价能力。在猪周期的后期饲料需求将会显著增加，维生素D3需求有望量价齐升，重点关注：花园生物（300401）。