近日中国证券业协会发布了2016年证券公司经营业绩排名情况。排名结果显示，领先证券公司在净资产规模方面较其它券商有较大梯度差。其中中信、海通和国泰君安为仅有的3家净资产超过1000亿元的证券公司；排名第10位的国信证券净资产为475亿元；排名第20位的券商净资产为200亿元；排名第30位的券商净资产为140亿元；排名第40位的券商净资产为110亿元，等等。根据2016年证券公司年报数据统计，主要业绩指标前20名市场集中度均超过60%，部分指标超过70%。具体情况如下：
表：根据2015、2016年证券公司年报统计前20名市场集中度情况
数据来源：中航证券金融研究所，WIND
目前，证券行业进入新的发展阶段。经营模式转变、金融科技升级、高端人才需求、风险管理提升等，引领证券行业进入资本依赖的发展路径。随着证券公司之间净资产规模差距不断扩大，竞争力差距将更加显著，行业集中度将进一步提升。中小证券公司经营发展将面临更大压力，转让证券资产可能将成为个别券商股东考虑的选项。
中小券商要避免被淘汰，需要选择正确的发展方向。基于“立足产品及服务能力，以客户为中心”的发展趋势，未来证券公司业务类别将划分为六个大类，分别是：与证券及其衍生品投资有关的投资咨询及资产管理、与资本运作有关的投资银行业务、利息业务、自营证券投资业务、股权投资业务，以及其它中间业务（包括结算存管、基金托管、消费支付等）。各业务大类之间具有各自较鲜明的特点，但在组织形式上也存在交叉覆盖，以全面发掘客户的商业价值。由于中小券商资金有限，是不可能在上述所有方向上进行等量投入，必须将宝贵资金集中投入到关键方向。
第一，高端投资咨询和资产管理是中小券商可以选择的一个方向。这两个业务方面的关键竞争力是人才。中小券商凭借灵活的激励制度和企业文化，在人才市场上的竞争力并不弱于领先券商。近两年，加大人才投资的中小券商已经成功从领先券商吸引来了包括新财富分析师、行业首席等在内的高端人才。除了人才本身的专业能力，其市场影响力对于高端客户和机构客户同样具有很强的吸引力。目前高端投资咨询和资产管理领域首要困难是一定程度的规模壁垒。这个领域的盈利能力需要通过规模扩张来得到充分的提升。扩张规模的途径，起步是口碑，口碑的核心是人才，扩张是渠道。目前渠道已经被这个领域的竞争对手包括券商、公募、私募、信托以及BAT公司等塞满了。但是通过形成过硬的口碑，有助于渠道的开辟，仍然有望做到行业领先水平。这个领域对资金投入规模的要求不高。根据Wind资讯数据，2016年公募基金公司（包括具有公募资格的券商在内）净资产排名第10位的也仅有43.71亿元净资产。
但是在渠道扩张的过程中需要避免演变成单纯的低价经纪业务规模的扩张和信用交易业务的扩张。低价经纪业务领域目前已经形成了规模壁垒，在佣金率已经触底的情况下，投资回收周期将比从前显著延长。如果想通过借助互联网平台减少资本投入，那么除非自身是互联网商业背景，如东方财富证券，否则借助互联网公司引流，存在沦为为互联网公司打工的危险。目前已经有领先券商在减少与互联网公司的引流合作。此外，低价经纪业务已经并不“低质”，领先券商在不断通过高端投资咨询的边际溢出为低价经纪业务注入附加价值。在“一人三户”的情况下，中小券商很难维持单纯的低价客户的黏性。信用交易业务则是目前最主要的资本消耗领域，中小券商只能做到勉力维持业务规模与经纪业务规模相适应。
第二，中小券商可以将细分市场的精品投行作为选定的发展方向，并且应该马上行动。随着投行监管不断加强，投行业务经营模式将很快出现分化，券商综合品牌的影响将越来越重要。领先券商将能够依靠整体品牌持续获取项目，而小型券商仍然难以摆脱仰仗项目团队的困境。将资金投入随波逐流而缺乏品牌区分度的项目上，将是非常危险的浪费。虽然中小券商难以依靠综合竞争力形成整体品牌，但形成细分市场的投行品牌仍然是可行的。这需要中小券商实现一个条件，要么具有垄断资源优势，比如股东背景；要么就需要在细分客户市场快速行动，在领先券商形成完整的综合金融业务体系竞争力之前占领细分市场。投行领域将不再是单一的投行能力的竞争，中小券商需要同时在资产管理、股权投资等相关领域进行相匹配的投入。
第三，对于掌握独特垄断资源的中小券商，直投业务是最有机会实现企业价值的领域。与VC/PE领域的竞争对手相比，证券公司具有至关重要的人才优势和资本服务的专业优势。构建更加全面的资本服务能力是目前VC/PE的发展方向。而这些服务本身就是证券公司的基本能力。而与领先券商相比，股权投资领域的商业模式决定了领先券商在其它领域具有的资金优势、品牌优势、渠道优势等等对于股权投资领域来说略显过剩。这个领域的关键竞争力是项目发掘能力，例如掌握独特垄断资源优势。目前，国家已经发布了多个高兴技术领域的产业发展规划，也发布了如军民融合发展的一类特殊计划。具有上述资源背景的中小券商，毫无疑问的具有项目对接方面的独特优势。尤其是如果该券商同时将该资源背景下的精品投行作为关键发展方向，那么投行与股权投资的结合，将进一步形成综合竞争力的提升。而在监管层面也具备了支持条件，一是中国证券业协会新发布的证券公司私募基金和另类投资子公司管理办法，对直投+投行的模式进行了规范，本质是提供了制度保障；二是财政部和税务总局和证监会均出台相应政策支持双创以及创投基金业务，并给予税收优惠。目前，我国私募股权投资行业的发展才刚刚起步，基于宏观经济的大环境，这个领域的发展空间十分广阔。对于掌握独特垄断资源的中小券商，在股权投资领域有广阔的发展前景，结合国家层面发展战略，将真正实现企业的价值。
赵律 证券执业证书号：S0640517040001
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